PDF《2018 年第 7 期 总第 7 期》

2018 年第

7 期 总第

7 期 主办单位:北京大学汇丰金融研究院 院长:海闻 执行院长:巴曙松 秘书长:本力 编辑:都闻心(执行) 叶静 曹明明 鞠 方趾 朱伟豪 北京大学汇丰金融研究院简介 北京大学汇丰金融研究院(The HSBC Financial Research Institute at Peking University,缩写 HFRI)成立于

2008 年12 月,研究院接受汇 丰银行慈善基金会资助,致力于加强国内外著名高校、金融研究机构、以及 知名金融学者之间的交流,构建开放的学术、政策交流平台,旨在提高中国 金融理论与政策的研究水平,促进学术繁荣与发展,加强与政府决策部门的 联系与合作,为政府决策提供参考意见,为国际金融体制改革和中国金融业 的发展做出贡献.

北京大学汇丰金融研究院院长为北京大学校务委员会副主任、北京大学汇丰 商学院院长海闻教授,执行院长为中国银行业协会首席经济学家,香港交易 所集团董事总经理、首席中国经济学家巴曙松教授. -2- 美国天然气和 LNG 市场展望 主持:巴曙松(北京大学汇丰金融研究院执行院长,中国银行 业协会首席经济学家,香港交易所集团董事总经理、首 席中国经济学家) 嘉宾:潘琰(潘兴基金首席投资执行官、创建人) 今天从三个方面和大家分享美国天然气和液化天然气(LNG)的 市场展望.第一是

2018 年美国天然气市场动态;

第二是天然气市场 长期前景;

第三是近期中美贸易战对天然气市场的影响.

一、美国天然气市场动态

2018 年,美国天然气供应量约为 8.5 亿立方英尺/日,这是有史 以来最高的增长幅度.美国

2018 年的增加量相当于中国需求总量的 30%.支持美国天然气增长因素有三:一是美国天然气储量非常多;

-3- 二是美国天然气基础建设非常完备;

三是美国的资本市场非常充裕. 驱动美国天然气增长的三大盆地,一是美国东北部的马塞勒斯,增长 将近 4.3Bcf;

二是墨西哥湾的海恩斯维尔增长将近 2Bcf;

三是二叠 纪盆地,这里以产原油为主,天然气仅为其副产品,因此增长仅为 1.6Bcf.这三大盆地造成了美国

2018 年天然气产量的大规模增长. 美国天然气如此大规模增长意味着市场过分供给.下面,我们从 需求面角度看看天然气市场.从美国需求面来讲,新的增长主要是被 称为三驾马车.最大的是 LNG 出口;

第二大是墨西哥对天然气需求增 加;

第三是美国工业需求增长,主要是化肥厂、化工厂等. -4- 因为需求增长太大,造成市场把价格压得非常低,造成的结果与 大家所预计完全相反.

2018 年的库存是

2005 年以来最低的, 估计

2018 年入冬后,库存将近 3.25Tcf.上一次出现这种情况是在

2013 年、

2014 年冬天,冬天结束后,将近只剩了 800Bcf.2018 年在短期之内 虽然说供给很大,但是因需求比供给更大,再加之市场的价格过低, 我们觉得

2018 年冬天的价格波动性是会比以往年更大.

二、天然气市场长期前景 -5- 现在我们来了解一下美国长期天然气均衡价格.由

图表可知,五 年以来,美国的天然气远端价格暴跌,页岩气、页岩油所带来了巨大 科技变化.在美国,天然气属于纯商品,其市场未被垄断,具有分割 性.市场任何科技的进步所带来的成本降低,都直接惠及消费者. 我们所看到的远端价格目前属于低位,从上

图表格可以看到,

2020 年价格仅 2.63 美元,2021 年2.59 美元,价格基本上都在 2.6 美元左右. 价格到底合理还是不合理?是过高了还是过低了?回答这 个问题要看所增加的需求和供给的边际分子的边际成本. -6- 从上图可以看到,成本从低往高排列,价格最低的是采油项目. 在采油项目中, 天然气属于它的附带产品, 其价格在有些地方是负的, 意味着即使烧掉也无所谓.目前原油的价格约为

70 美元,从热量单 位来讲,每个热量单位约为天然气价格的四倍.由于原油价格很高, 使得很多产天然气生产商根本不在乎天然气的价格. 假定原油价格不 变,在今后

2 到3年原油的价格依旧很高.每个不同的井经济效益不 一样,但整体价格会在 2.5 美元左右.因为原油价格给了天然气价格 很大补贴,换言之,对于远端的中长期天然气价格而言,如果原油价 格能够进行下滑,回到两年前

50 甚至

40 美元以下,这会对天然气中 长端的价格有一定利好.

三、中美贸易战对天然气市场的影响 在贸易战之前,中国和美国天然气是最好的结合.因为在今后

5 到10 年里,全球天然气的需求绝大部分来自于中国,绝大部分天然 气的供给方都是美国.但是因为最近贸易战的影响,使得问题变得复 USD1.00 USD4.25 USD7.50 USD10.75 USD14.00 USD17.25 10/31/18 3/31/19 8/31/19 1/31/20 6/30/20 11/30/20 4/30/21 9/30/21 2/28/22 7/31/22 12/31/22 HH-sourced LNG (incl. fixed/tolling fees) HH Inc. Fuel (Exc Toll) Henry Hub NBP JKM -7- 杂.2017 年冬天之后,越来越多的船只货物从美国出口到中国.在2018 年的第一个季度大概有

21 艘船. 但随着贸易战问题的出现, 5-6 月份,仅有一艘船从美国出口到中国,到了

7 月份也只有两艘船.所 以短期来讲, 贸易战对于整个中国的天然气进口还是产生了一些影响. 美国的液化天然气出口价格太低了. 现在美国冬天液化天然气价格是

3 美元左右,运输成本 2.5 美元,加上液化成本,净价为 6-7 美元. 但是

2018 年冬天亚洲液化天然气的价格已经高达

13 美元. 虽然关税 会对价格产生一定影响,但是美国液化天然气价格的优势依旧很大. 从中短期来讲, 我不觉得会对美国的出口和中国的进口可能产生 实质性的影响,实际上更多的影响是在于中长期.2017-2020 年,有5-6 个天然气基地已经建好或准备上线.因此,对近一轮的美国液化 天然气出口几乎没有影响.但对第二轮 LNG 扩建的影响更大.在中美 贸易战之前,美国第二轮扩建的天然气原来指望卖给中国,但是现在 -8- 情况已发生改变.对北美、非美国的国家,尤其是对加拿大,甚至墨 西哥的项目就相对看好.换言之,虽说成本高一些,但是他们政治上 相对稳定, 使得加拿大等国家第二轮天然气项目很有可能会得到批准 并开始建设. 现在,我对以上的分享内容进行总结.一是虽然说美国

2018 年 的供给增加非常多,但是由于需求更多,价格被市场压得过低,反而 使得在马上将要到来的冬天里价格波动会非常大.在现货市场上,美 国的天然气价格会有可能会有很大的增幅.二是从中长端来看,3 到5年甚至

10 年来看,美国的天然气价格还是会持续比较低位,而且 会持续时间较长.但是这是基于原油的价格持续高位的设定,最少要 保持远中长端的原油价格在

50 块钱以上.三是由于贸易战的影响, 虽然说对于短期的美国液化天然气价格影响比较小,但对于中长期, 尤其是美国第二轮天然气建设会产生很大影响, 使北美其他国家很有 可能会提前建设.

四、问答环节 Q1:你们现在用大数据或 AI 来预测天然气走势吗? A1:我们没有直接用很高频的 AI 来进行运用,但是我们运用了 一些模型.现在市场的趋势是使用高频的 AI,来定价短........