PDF《央企整合大潮 谁引千帆竞航》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信证券研究部 策略组 于军

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com 执业证书编号:S1010200010021 刘可

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电话:021-68761845 邮件:[email protected] 执业证书编号: S1010209080199 摘要: ? 标志性政策出台或将引发央企整合潮:

1、预计工信部将在全国范围内出台跨行业的兼并重组指导意见, 从更高层面支持一批企业通过兼并重组做大做强;

2、预计国资委将加大力度促使央企数目在

2010 年底 减少到

100 家,即今年央企至少减少

25 家;

3、国家有望成立 国新资产管理公司 ,其主要职责是加快 央企整合和调整国资产业布局.政策不断推出将有可能点燃 A 股市场对企业重组板块的热情,我们判断 与之相伴的投资机会可能成为市场下一阶段的热点. ? 是不是真正存在着投资机会:从已完成重组整合的

69 家央企的案例中看出:重组当年最高收益率跑赢 市场的股票中分类别看, 产业链整合 大类有 57%的股票最高收益率跑赢市场, 强强联合 大类有 67% 跑赢市场;

而且,重组当年收益率跑赢市场的股票数据结果与最高收益率数据的结果类似.因此,我们 认为在未来的央企整合大潮中, 产业链整合 重组和 强强联合 重组将存在较好的投资机会. ? 最优选股路径 并购分类+行业属性 :为何以上案例中上市公司股价走势明显强于大盘呢?通过对已经 重组的央企历史数据的分析,我们发现上述股票都同时具有两个共同特点:其一,属于央企 产业链 整合和 强强联合 的并购分类;

其二,公司在行业内具有明显竞争优势,且所属行业为国家政策鼓励、 加速发展的行业.因此,我们认为在未来的央企整合大潮中, 产业链整合 重组和 强强联合 的具有 良好行业属性的相关上市公司将存在较好的投资机会.更进一步,从 并购类别+行业属性 角度选股 将是一个最优的选股路径.央企加速整合地方国企的现象也值得投资者特别关注,这其中也隐藏着较多 的投资机会,其中尤其关注湖南省和安徽省. ? 板块配置及推荐股票池:通过对历年央企重组整合的考察,我们认为同时满足 行业集中度、企业规模、 利润率和政策强度 四个条件的央企近年重组整合概率大,在目前我们看好的各大板块中,按照这四个 标准我们判断机械装备及兵器、航天航空、医药、电子及电讯等板块存在重组机会.短期内,钢铁行业 集中度较低,重组可能性较大;

我们建议以上板块投资者需重点关注.重点关注的股票池为:轴研科技、 林海股份、南岭民爆、中航精机、华润三

九、大唐电信. 央企整合大潮 谁引千帆竞航 ――从政策逻辑、行业属性到投资标的

2010 年7月28 日 研究报告・A 股策略・专题报告 A 股市场策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录

一、央企重组的逻辑和投资机会(历史数据分析)1

(一)已经消失的

69 家央企是如何重组的.1

(二)是不是真正存在着投资机会.3

二、哪些央企可能消失?8

三、市场短中投资机会在哪里?10

(一)短期投资机会在哪里?13

(二)关注央企整合地方国企的趋势.13

(三)我们看好的股票池

15

四、央企股权比例数据资料

16

(一)困难企业脱困类

16

(二)通过产业链整合类

17

(三)强强联合类

19 插图目录 图1:已经消失的

69 家央企的重组类型分布比例.1 图2:相关上市公司股价表现

5 图3:重组企业中跑赢市场分类占比.7 图4:中国第一汽车集团公司控股上市公司及持股比例.16 图5:东风汽车公司控股上市公司及持股比例.16 图6:中国船舶工业集团公司控股上市公司及持股比例.16 图7:中国远洋运输总公司控股上市公司及持股比例.16 图8:中国海运(集团)总公司控股上市公司及持股比例.17 图9:中国外运长航集团有限公司控股上市公司及持股比例.17 图10:华侨城集团公司控股上市公司及持股比例.17 图11:国家开发投资公司控股上市公司及持股比例.17 图12:招商局集团有限公司控股上市公司及持股比例.17 图13:华润(集团)有限公司控股上市公司及持股比例.17 图14:中国航天科技集团公司控股上市公司及持股比例.18 图15:中国航天科工集团公司控股上市公司及持股比例.18 图16:中国航空工业第一集团公司控股上市公司及持股比例.18 图17:中国航空工业第二集团公司控股上市公司及持股比例.18 图18:中国兵器工业集团公司控股上市公司及持股比例.18 图19:中国兵器装备集团公司控股上市公司及持股比例.18 图20:中国建筑集团公司控股上市公司及持股比例.19 图21:中国中材集团公司控股上市公司及持股比例.19 图25:中国交通建设集团有限公司控股上市公司及持股比例.19 A 股市场策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26:中国机械工业集团公司控股上市公司及持股比例.19 图27:中国华能集团公司控股上市公司及持股比例.19 图28:中国大唐集团公司控股上市公司及持股比例.19 图29:中国华电集团公司控股上市公司及持股比例.20 图30:国家电网公司控股上市公司及持股比例.20 图31:中国国电集团公司控股上市公司及持股比例.20 图32:中国电力投资集团公司控股上市公司及持股比例.20 图33:中国电子信息产业集团公司控股上市公司及持股比例.20 图34:中国普天信息产业集团公司控股上市公司及持股比例.21 图35:中国铝业公司控股上市公司及持股比例.21 图36:中国五矿集团公司控股上市公司及持股比例.21 图37:中国中钢集团公司控股上市公司及持股比例.21 图38:国家国资委拥有医药业务的主要企业数量不断减少.22 图39:主要国有医药资产及其上市公司比较(国家国资委)22 图40:中国医药集团总公司控股上市公司及持股比例.22 表格目录 表1:2010《财富》500 强央企名单及位次.2 表2:央企重组时间表

3 表3:2003-2009 已发生的央企重组

3 表4:重组企业当年最高收益率与上证比较.6 表5:中央企业按规模排序

8 表6:我们预计

2010 年底前将面临重组的央企及其控股上市公司.9 表7:湖南省未来可能受益重组上市公司一览.14 A 股市场策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2010 年7月28 日1

一、央企重组的逻辑和投资机会(历史数据分析)

(一)已经消失的

69 家央企是如何重组的 央企作为我国国有企业的主要组成部分,自2003 年4月国资委成立时共有

196 家,经过国资委

6 年的 重组及整合,截至

2010 年7月底,已经减少到

125 家.纵观从

2003 年开始的央企重组大潮,已经有

69 家 各种类型的央企进行重组,通过对上述重组央企性质的分析,我们发现自

2003 年以来重组的所有央企中都 可以归纳为如下

6 种类型的重组中:

1、 科研院所并入产业集团

2、 对外承包出口(窗口)公司并入相关集团

3、 亏损央企重组入专业集团

4、 非主营业务剥离

5、 相关的产业集团 强强联合

6、 相关中央企业 产业链 整合 其中科研院所并入产业集团家数为

13 家,占央企重组总数的 18.8%;

对外承包出口公司并入相关集团

16 家,占央企重组总数的 23.2%;

亏损央企重组入专业集团

8 家,占央企重组总数的 11.6%;

相关的产业集 团 强强联合

7 家,占央企重组总数的 10.1%;

相关中央企业 产业链 整合

15 家,占央企重组总数的 21.7%. 图1:已经消失的

69 家央企的重组类型分布比例 18.8 23.2 11.6 10.1 21.7 科研院所并入产业集团 对外窗口公司并入相关集团 亏损央企重组入专业集团 相关的产业集团 强强联合 相关央企 产业链 整合 资料来源:公开信息 中信证券研究部 小结:在2003 年以来重组的所有央企中,1/5 左右是以对外窗口公司并入相关集团的方式进行的,而最 终上述央企大多数采取了 IPO 上市的方式实现资本资产化;

1/5 左右是以产业链整合方式进行的;

1/10 左右 的相关央企是以 强强联合 方式进行的. A 股市场策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2010 年7月28 日2央企整体的经营状况良好,央企广泛地分布在

30 个不同的行业,绝大多数央企拥有很强的行业地位, 有的央企本身就是一个行业.央企的优势之一就是资产和收入规模巨大,这就给未来 A 股市场的发展带来 巨大的影响. 截至

2008 年底

118 家可公开发布国有资产运营信息的央企(军工行业及部分央企数据未公布,基本代 表了国资委下辖的

142 家央企

2008 年底的资产状况)总资产为 176287.6 亿元,净资产为 73289.2 亿元, 全年平均职工人数为 1145.1 万人. 各家央企的营业收入和利润总额差异巨大.在118 家已公布经营数据的央企中,前10 大央企的营业收 入总额高达

58529 亿元,占118 家央企的 49%;

而后

10 家央企实现的营业收入总额为

76 亿元(主要为科 研院所及承担特殊功能的央企) ,不及前三名央企中每家的百分之一.从利润总额来看,前10 家央企实现的 利润总额高达

5080 亿元,占118 家央企业的 73.0%,其中前

3 名就占 50%;

而后

10 家央企的利润总额则 为-697 亿元,平均每家亏损约

70 亿元.从美国《财富》杂志每年公布的世界

500 强排名来看,2010 年上 榜的央企中仅中国石化、 中国石油、 国家电网和几大银行排名比较靠前, 而其余央企排名大都在

200 名以后. 表1:2010《财富》500 强央企名单及位次 上榜企业 排名 上榜企业 排名 中国石油化工集团公司 (Sinopec)

7 中国海洋石油总公司

252 中国国家电网(State Grid)

8 中国中信集团公司 (Citic Group)

254 中国石油天然气集团公司

10 中国一汽集团 (China FAW Group)

258 中国移动通信

77 中国南方工业集团公司

275 中国工商银行

87 宝钢集团(Baosteel Group)

276 中国建设银行(China Construction Bank)

116 中粮集团(COFCO)

312 中国人寿保险 (China Life Insurance)

118 中国华能集团公司

313 中国交通建设集团有限公司

224 河北钢铁集团

314 资料来源: 《财富》杂志网站 中信证券研究部 我们判断,未来从国家政策推动的角度,有可能出台若干相关的政策,可能引发相关的热点行情. (1)预计工信部将在全国范围内出台跨行业的兼并重组指导意见,将超越行业限制,从更高层面破除并 购的体制机制障碍.工信部将在今年推动出台钢铁、建材、汽车、船舶、有色金属等行业兼并重组的实施意 见,在金融、财税和资源方面支持一批企业通过兼并重组做大做强. 我们预计在并购企业的财税方面可能出台进一步的优惠政策,规范被并购企业所在地的财政收入问题及 涉及到中央企业并购所产生的税收分配问题.在更广的层面上,对企业并购的固定资产可能允许(折旧比例 提高、折旧速度提高)企业增加税前扣除费用,来提高企业进行并购的积极性.对并购企业短期内产生的费 用,可以针对性地降低其实际所得........