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2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

9764 9707

10985 12508 同比增长(%) 0.3% -0.6% 13.2% 13.9% 净利润(百万元)

163 204

649 899 同比增长(%) -35.8% 25.6% 217.7% 38.5% 毛利率(%) 9.0% 11.6% 14.9% 15.9% 净利润率(%) 1.7% 2.1% 5.9% 7.2% 每股收益(元) 0.09 0.11 0.36 0.50 每股经营现金流(元) 0.34 0.38 0.64 0.79 市盈率 246.04 195.82 61.64 44.50 投资要点 #summary# ? 制冷剂行业低迷多年,供给端存在较强的改善机遇.巨化股份是国内氟化工 行业的龙头企业,上下游产业链布局完善,已拥有氯碱化工、硫酸化工、基 础氟化工等产业配套体系. 目前制冷剂在公司收入构成中占比最大, 以R134a 和R22 制冷剂为主.其中,R134a 属于第三代制冷剂,产能集中在约

5 家主 要生产商,过剩较为严重,再加之下游需求增速较缓,行业持续低迷,生产 企业盈利能力较弱,部分企业已永久退出市场.此外,R134a 的GWP 值高, 长期看属于制冷剂日益环保化进程中的中间产品,欧美发达国家已将 R134a 的淘汰提上日程,我们判断未来国内 R134a 有望实行配额生产,行业存在供 给端改善机遇,为行业领先者的整合提供了良好的契机.公司另一制冷剂 R22,其生产厂家配额不断减少,市场处于景气低位区域,行业集中度也有 望进一步提高.巨化股份综合实力强劲,已公告成立并购基金,推动氟化工 行业变革,有望深度受益于未来制冷剂行业的整合. ? 电子化学品发展空间广阔.电子化学品是公司正在大力推进的业务,主要涉 及湿电子化学品和高纯电子气体等.该领域技术壁垒高,国产化程度低,潜 在进口替代空间广阔.巨化非公开发行募投项目中有多项涉及电子化学品, 发展空间广阔,建成后有望助力巨化成为国内电子化学品领域的领军企业. ? 维持 增持 评级.巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,具有完整的产业 链和规模优势.制冷剂行业集中度较高,产能过剩严重,行业处于景气低位, 且R134a 在制冷剂日益环保化的趋势下,未来有望实行配额生产,供给端存 在较强的改善机遇. 巨化 R134a 业务的市场领先地位和高业绩弹性值得重点 关注.巨化电子化学品业务市场前景明朗,随着募投产能投放,成长空间广 阔.此外,公司力推氟化工产业向高端化、精细化转型升级,未来其他高附 加 值含氟 产品业 务占比 将不断提 升,业 绩有望 持续增 长.我 们预测 公司 2015-2017 年EPS 为0.

11、0.36 和0.50 元,维持 增持 的投资评级. ? 风 险提示:制冷剂行业持续低迷风险,电子化学品市场拓展不及预期风险. #dyCompany# 巨化股份 ( # dyStockcod e#

600160 ) #title# 制冷剂存供给端改善机遇,电子化学品空间广阔 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请阅读最后一页信息披露和重要声明-

2 - 目录

1、国内氟化工行业龙头企业.3 -

2、制冷剂存供给端改善机遇.4 - 2.

1、制冷剂更新换代,但国内市场仍以 R134a 和R22 为主.4 - 2.

2、R134a 存在行业整合潜力,未来盈利改善空间大.5 - 2.

3、R22 配额减少,市场处于景气低位,行业集中度有望进一步提高.9 - 2.

4、巨化设立并购基金,推进氟化工产业整合.10 -

3、电子化学品业务前景明朗,空间广阔

10 -

4、维持 增持 评级.13 -

5、风险提示

13 - 图

1、公司产业链及主要产品.3 - 图

2、巨化股份分产品营业收入.4 - 图

3、巨化股份销售毛利率.4 - 图

4、2015 年上半年巨化股份各产品业务占比.4 - 图

5、巨化股份经营现金流量净额.4 - 图

6、国内汽车产量.6 - 图

7、国内冰箱产量.6 - 图

8、R134a 生产企业盈利状况.8 - 图

9、R134a 市场价格.8 - 图

10、欧盟 2006/40/EC 指令执行计划.8 - 图

11、蒙特利尔协议.10 - 图

12、R22 市场价格.10 - 图

13、全球电子化学品市场规模.11 - 图

14、国内电子化学品市场规模.11 - 图

15、巨化股份电子化学品项目进展.11 - 图

16、2014 年全球湿电子化学品市场格局.12 - 图

17、国内高纯电子气体市场规模.12 - 表

1、制冷剂分类和现状.5 - 表

2、R134a 和R22 制冷剂主要性能指标.5 - 表

3、汽车行业 R134a 需求量预测.6 - 表

4、国内 R134a 生产企业产能不完全统计.7 - 表

5、2015 年国内 R22 生产配额.9 - 附表.14 - wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请阅读最后一页信息披露和重要声明-

3 -

1、国内氟化工行业龙头企业 浙江巨化股份有限公司(巨化股份)是国内氟化工行业的龙头企业,上下游产业 链布局完善,已拥有氯碱化工、硫酸化工、基础氟化工等氟化工必需的产业配套 体系,基本实现自给自足.在此基础上,公司通过市场购入萤石、甲醇、工业盐 和氯乙烯(VCM)等原料,利用公司的一体化氟化工生产线,制备高附加值的氟 制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物和含氟专用化学品等. 目前,公司主要产品有二氟一氯甲烷(R22) 、 (1,1,1,2)-四氟乙烷(R134a) 等制冷剂,聚偏氟乙烯(PVDF)等含氟聚合物材料,聚四氟乙烯(PTEE)系列 食品包装材料,氟化工原料和基础化工产品等.2013 年以来,公司营业收入总体 保持稳健, 而2015 年前三季度由于氟化工行业供大于求局势未明显改变, 行业竞 争进一步加剧,当期实现营业收入 69.20 亿元,同比下降 3.21%,但受益低油价降 低原材料成本, 公司销售毛利率同比增长 2.26 个百分点至 10.76%. 由于整个氟化 工行业板块低迷,公司业绩一般,但公司经营现金流量净额持续为正,经营状况 良好,2013 年、2014 年和

2015 年前三季度公司经营现金流量净额分别为 7.95 亿元、6.22 亿元和 4.39 亿元. 细分产品来看,2015 年上半年,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品、含氟 图

1、公司产业链及主要产品 数据来源:公司公告,兴业证券研究所 wwwww3 报告来自:中国价值投资网 ww........