PDF《基础化工子行业新观察系列报告（二） 前次评级》

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20 行业深度|化工 证券研究报告 Tabl e_Title 基础化工子行业新观察系列报告

(二) 钛白粉:处近年来底部,兼并收购大幕初启 Table_Summary 核心观点: ? 钛白粉:性能优异、用途广泛的白色颜料 钛白粉是一种用途广泛的白色颜料,广泛应用于涂料、塑料、造纸、 印刷油墨、化纤、橡胶、化妆品等工业.

其中金红石型钛白粉为我国目前 钛白粉主流产品.消费结构方面,我国以涂料为主,国外更加多元.生产 工艺方面,国内以硫酸法为主,国外以氯化法为主. 产品价格处于近

20 年低谷,仍供大于求.钛白粉价格自

2011 年以来, 受产能扩张、内需不振影响,整体处于下跌趋势.尽管近年来随着出口的 增加、落后产能退出,产能利用率不断攀升,但供大于求的特征仍然明显. ? 竞争格局:海外市场集中度极高,国内较为散乱 全球钛白粉行业集中度高.从全球范围来看,钛白粉产能集中在几家 大企业手中.目前海外前

6 大钛白粉生产商产能占全球总产能的比重近 54%,占海外总产能的比重产能超过 90%.国内钛白粉行业仍较显散乱. 反观国内钛白粉市场前十大生产企业产能占比约为 46%, 集中度明显偏低. ? 需求:出口总体平稳,内需较为低迷 内需方面,终端下游房地产和直接下游涂料、塑料、造纸等行业需求 仍较为低迷,需求不振压制钛白粉景气度.出口方面,2014 年钛白粉出口 量提升较大,15 年初至今较为平稳.国产钛白粉性价比提升是出口大幅增 长的主要原因. ? 供给:新增产能仍有一定压力,但已较为有限 未来行业新增产能仍有一定压力,但已较为有限.2014 年,国内钛白 粉行业总产能达到

300 万吨以上.2015 年钛白粉行业预计新增产能不超过

20 万吨,全年实际新增产能更为有限.目前来看明后年并无确定的大规模 新增产能投放.根据我们对行业供求格局的判断,今明两年钛白粉行业的 产能利用率将呈现稳中有升的态势. ? 行业兼并收购加剧,行业集中度提升 近一年来,国内钛白粉行业的收购兼并事件开始增多,其中既有国内 企业收购国外巨头的优质资产,也有海外钛白粉巨头收购国内企业,国内 企业间的兼并整合亦有所加剧.随着兼并整合的推进,钛白粉行业的集中 度将有所提升,对行业走出低谷将起到推动作用. ? 投资标的 基于对行业供需格局的判断,我们对未来钛白粉走势持谨慎乐观的态 度.短期受宏观经济下行影响,需求端难有起色.未来下游需求转好之日, 便是钛白粉走出底部之时. 钛白粉行业的投资标的有中核钛白、安纳达、金浦钛业,钛白粉价格 每上涨

1000 元/吨,将增厚上述公司 EPS 0.27 元、0.28 元、0.14 元. ? 风险提示

1、钛白粉出口量下降;

2、钛白粉内需低于预期;

3、行业政策力度低 于预期. Table_Grade 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2015-09-30 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 王剑雨 S0260511080001 020-87555888-8635 [email protected] 分析师: 郭敏S0260514070001 021-60750613 [email protected] Table_Report 相关研究: 基础化工子行业新观察系列 报告――复合肥: 集中度将提 升,营销型企业受益 2015-09-07 Table_Contacter 联系人: 周航020-87555888-8650 [email protected] 吴锡雄 0755-23953620 [email protected] 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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20 行业深度|化工 目录索引 报告摘要.4

一、 钛白粉:性能优异、用途广泛的白色颜料

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(一) 钛白粉简介.6

(二) 消费结构:我国以涂料为主,国外更多元化

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(三) 生产工艺:国内以硫酸法为主,国外以氯化法为主.8

(四) 行业状况:产品价格处于近年来低谷,仍供大于求.10

二、 竞争格局:海外市场集中度极高,国内较为散乱

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三、 需求:内需较为低迷,出口总体平稳

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(一) 内需:下游需求较为低迷

11

(二) 出口:2014 年钛白粉出口量提升较大,15 年初至今较为平稳.14

四、 供给:新增产能仍有一定压力,但已较为有限

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(一) 投产高峰即将过去,未来实际新增产能有限

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(二) 三大行业新政逐步出台,或将加速落后产能退出.17

五、 行业兼并收购加剧,行业集中度提升

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六、 投资标的

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七、 风险提示

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20 行业深度|化工

图表索引 图1:我国

2014 年钛白粉种类构成

7 图2:2013 年我国钛白粉消费结构

7 图3:亨斯迈

2013 年钛白粉消费结构

7 图4:硫酸法与氯化法生产工艺流程

8 图5:金红石型钛白粉价格价差走势

10 图6:国内钛白粉产能、产量及产能利用率.10 图7:全球钛白粉产能分布

10 图8:全球钛白粉产能分布(除中国)10 图9:国内白粉产能分布

11 图10:我国钛白粉消费结构

11 图11:钛白粉表观消费量与房屋新开工面积同比增速.12 图12:钛白粉表观消费量与商品房销售面积同比增速.12 图13:钛白粉表观消费量与涂料油漆产量同比增速.12 图14:钛白粉表观消费量与涂料油漆产量同比增速(影响滞后一期)12 图15:房屋新开工面积和销售面积同比增速.13 图16:涂料(油漆)产量及同比增速

13 图17:塑料制品产量及同比增速

13 图18:国内钛白粉年度出口量及同比增速.14 图19:国内钛白粉月度出口量

14 图20:

2014 年钛白粉出口地区分布

15 图21:2013-2014 年钛白粉出口分国别对比

15 图22:月度出口量和进出口价差

15 图23:我国钛白粉产能情况

16 图24:国内钛白粉供求格局预测

16 表1:金红石型钛白粉与锐钛型钛白粉性能与应用对比.6 表2:硫酸法与氯化法工艺对比

9 表3:钛白粉消费量预测(万吨)14 表4:钛白粉行业政策制定情况

17 表5:2014 年至今国内钛白粉行业部分兼并收购事件.18 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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20 行业深度|化工 报告摘要 ? 钛白粉:性能优异、用途广泛的白色颜料 钛白粉是一种用途广泛的白色颜料, 广泛应用于涂料、 塑料、 造纸、 印刷油墨、 化纤、橡胶、化妆品等工业.钛白粉主要分为颜料级和非颜料级钛白粉.其中颜料 级钛白粉分为锐钛型钛白粉和金红石型钛白粉两类.非颜料级钛白粉按主要使用用 途分为搪瓷级钛白粉、 电焊条级钛白粉、 陶瓷级钛白粉、 电子级钛白粉等多种类型. 其中金红石型钛白粉的产量占比达到 72%,为我国目前钛白粉主流产品. 消费结构:我国以涂料为主,国外更多元化.从国内钛白粉的消费结构来看, 涂料消费占比达到 60%,为钛白粉最主要的用途.相比之下,海外钛白粉应用范围 更广,也更加高端. 生产工艺:国内以硫酸法为主,国外以氯化法为主.氯化法工艺过程简单且具 有能耗优势,硫酸法工艺流程复杂,排放废弃物较多,采用的焚烧工艺需要消耗大 量能源,同时产品质量的批次间差异也较氯化法更明显.但硫酸法钛白粉质量并无 劣势,且应用领域更广.国外钛白粉生产工艺以氯化法为主,产能占比超过 70%, 相比之下,我国钛白粉工艺路线仍以硫酸法为主,但国内的氯化法钛白粉也渐成规 模. 行业状况:产品价格处于近年来低谷,仍供大于求.钛白粉价格自

2011 年以 来, 受产能扩张、 内需不振影响, 整体处于下跌趋势. 尽管近年来随着出口的增加、 落后产能退出,产能利用率不断攀升,但供大于求的特征仍然明显. ? 竞争格局:海外市场集中度极高,国内较为散乱 全球钛白粉行业集中度高.从全球范围来看,钛白粉产能集中在几家大企业手 中,尤其是在亨斯曼收购洛克伍德颜料业务之后,全球集中度进一步得到提升.目 前海外前

6 大钛白粉生产商产能占全球总产能的比重近 54%,占海外总产能的比重 产能超过 90%. 国内钛白粉行业仍较显散乱.反观国内钛白粉市场前十大生产企业产能占比约 为46%,集中度明显偏低.更为关键的是,国内尚有

5 万吨以下的小产能合计近百 万吨,也加剧了钛白粉行业的混乱和无序. ? 需求:出口总体平稳,内需较为低迷 出口:2014 年钛白粉出口量提升较大,15 年初至今较为平稳.2014 年,国内 累计出口钛白粉达到 55.3 万吨,同比

2013 年增长 37.1%,较往年提升较大.2015 年钛白粉出口较为平稳. 国产钛白粉性价比提升是出口大幅增长的主要原因.国产钛白粉从性价比来看, 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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20 行业深度|化工 相比国外产品具有显著优势,这也促进了国内钛白粉出口量的高速提升.从趋势上 看,钛白粉出口量也与钛白粉进出口价差的走势较为一致. 内需:下游需求较为低迷.国内钛白粉需求与地产行业关联度较大,钛白粉消 费量与房屋新开工数据和商品房销售数据较为同步.下游涂料行业对钛白粉消费的 影响略有滞后. 下游需求不振压制钛白粉景气度.截至目前,代表钛白粉终端需求的房地产行 业销售与投资处于分化状态,房屋销售持续回暖,销售面积稳步上行,但尚未传导 至投资环节.涂料、塑料、造纸、油墨等钛白粉下游行业运行状况并不乐观相对低 迷.我们对国内钛白粉的消费量进行预测,预计 2015-2016 年国内钛白粉的消费量 为217 万吨、226 万吨. ? 供给:新增产能仍有一定压力,但已较为有限 未来行业新增产能仍有一定压力,但已较为有限.2014 年,国内钛白粉行业总 产能达到

300 万吨以上.2015 年钛白粉行业预计新增产能不超过

20 万吨,全年实 际新增产能更为有限.目前来看明后年并无确定的大规模新增产能投放.根据我们 对行业供求格局的判断,今明两年钛白粉行业的产能利用率将呈现稳中有升的态势. 三大行业新政逐步出台,或将加速落后产能退出.目前,工信部等部位制定的 《钛白粉行业规范条件》 《钛白粉工业污染防治技术政策》 《钛白粉产品能源消耗限 额》等政策未来将陆续出台.钛白粉行业或将迎来新一轮的转型升级,落后产能的 出清也将加快. ? 行业兼并收购加剧,行业集中度提升 近一年来,国内钛白粉行业的收购兼并事件开始增多,其中既有国内企业收购 国外巨头的优质资产,也有海外钛白粉巨头收购国内企业,国内企业间的兼并整合 亦有所加剧.随着兼并整合的推进,钛白粉行业的集中度将有所提升,对行业走出 低谷将起到推动作用. ? 投资标的 基于对行业供需格局的判断,我们对未来钛白粉行业走势持谨慎乐观的态度. 短期行业受宏观经济下行影响,需求端难有起色.未来下游需求转好之日,便是钛 白粉走出底部之时. 钛白粉行业的投资标的有中核钛白、 安纳达、 金浦钛业, 钛白粉价格每上涨

1000 元/吨,将增厚上述公司 EPS 0.27 元、0.28 元、0.14 元. ? 风险提示

1、钛白粉出口量下降;

2、钛白粉内需低于预期;

3、行业政策力度低于预期. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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一、钛白粉:性能优异、用途广泛的白色颜料

(一)钛白粉简介 钛白粉, 化学名称为二氧........