PDF《中电投东北电力有限公司》

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体信用等级: AA+ 级 债项信用等级: A-1 级 评级时间:

2014 年7月24 日 中电投东北电力有限公司

2014 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2014]100506】 主要财务数据 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 6.55 2.46 2.22 4.39 刚性债务 13.05 4.93 3.93 6.80 所有者权益 52.59 84.32 83.26 84.51 经营性现金净流入量 -5.94 -0.74 1.80 3.11 合并数据及指标: 总资产 235.08 227.62 236.92 238.09 总负债 192.74 158.23 166.98 164.18 刚性债务 151.91 122.26 129.10 123.69 所有者权益 42.35 69.39 69.94 73.91 营业收入 70.51 81.87 81.22 26.35 净利润 -6.19 -2.85 0.24 3.97 经营性现金净流入量 -15.28 15.53 31.12 - EBITDA 11.12 19.16 20.13 - 资产负债率[%] 81.99 69.51 70.48 68.96 权益资本与刚性债务 比率[%] 27.88 56.76 54.18 59.75 流动比率[%] 33.57 25.69 22.51 27.13 现金比率[%] 12.77 4.31 4.92 - 利息保障倍数[倍] 0.08 0.71 1.08 - 净资产收益率[%] -14.12 -5.09 0.34 - 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] -8.29 8.85 19.14 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] -19.01 -0.35 6.91 - EBITDA/利息支出[倍] 1.35 1.96 2.82 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.08 0.14 0.16 - 注:根据东北电力经审计的 2011~2013 年及未经审计的

2014 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 新世纪公司 或 本评级机构 )对中电投东北 电力有限责任公司(简称 东北电力 、 该公司 或 公司 )及其发行的

2014 年度第一期短券的 跟踪评级反映了

2013 年第三季度以来东北电力 在股东背景、区域竞争力、盈利能力及经营性现 金流等方面所具有的优势,同时也反映了区域用 电增速放缓、后续投资压力及自营业务盈利情况 等方面所面临的压力与风险. ? 主要优势: z 股东背景较好.东北电力 实际控制人中电投 实力雄厚, 其作为中电投在东北地区的主要的 发电企业之一,可获得中电投在资金注入、煤 炭运输、 运营管理及资金拆借等方面的有力支 持. z 装机规模较大,业务收入水平稳定.东北电力 是东北地区主要发电及供热企业, 总装机规模 超过

500 万千瓦,具有一定的区域竞争优势;

公司机组多为热电联产机组, 区域供热需求保 障了机组运营效率,近两年收入保持稳定. z 盈利能力大幅改善, 经营性现金流大幅净流入. 跟踪期间, 受益于煤价的持续下跌和脱硝电价 补贴后上网电价的整体提升, 东北电力盈利能 力大幅改善,且未来盈利预期良好;

经营性净 现金流大规模净流入, 一定程度上可保障刚性 债务的到期偿付. ? 主要风险: z 区域用电需求增速放缓,火电竞争压力加大. 辽宁省用电量增速放缓, 且区域装机规模不断 增加,机组利用效率受到较大影响;

另外,核 电及风电等清洁电源占比不断扩大, 火电企业 竞争压力持续加大. z 债务结构欠合理,短期债务规模偏高.东北电 力刚性债务中短期刚性债务占比增加, 短期偿 债压力加大. 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA+ 级 稳定 A-1 级2014 年7月24 日 首次评级: AA+ 级 稳定 A-1 级2013 年12 月31 日 跟踪评级概述 分析师 叶晓明 Tel:(021)

63501349 -804 E-mail:[email protected] 王一 Tel:(021)

63501349 -932 E-mail:[email protected] 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:[email protected] http://www.shxsj.com 跟踪对象:中电投东北电力有限公司

2014 年度第一期短期融资券(简称 本期短券 )

2 新世纪评级 Brilliance Ratings z 后续投资压力依然较大.东北电力仍 处于扩张期, 电源建设项目一旦获批, 依然需要较大规模的资金投入. ? 未来展望 通过对东北电力及其发行的本期短券主要信用 风险要素的分析, 新世纪公司维持公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为稳定;

认为本期短券还本 付息安全性最高, 并维持本期短券 A-1 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对中电投东北电力有限公司

2014 年第一期短期融资券的 跟踪评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至中电投东北电力有限公司

2014 年第一 期短期融资券本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传.

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 中电投东北电力有限公司

2014 年度第一期短期融资券跟踪评级报告

一、跟踪评级原因 按照中电投东北电力有限公司 (以下简称东北电力、 该公司或公司)

2014 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据 东北电力提供的经审计的

2013 年财务报表、未经审计的

2014 年第一季 度财务报表及相关经营数据,对东北电力的财务状况、经营状况、现金 流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方 面因素,进行了定期跟踪评级.

二、宏观经济和政策环境 在外部环境弱化、国内经济增长驱动力转变、产业转移和升级的过 程中, 仍会伴随着结构性风险. 从中长期看, 我国经济将在城镇化发展、 区域经济结构调整、产业结构转移和升级中获得增长机遇.

2013 年,中国经济增长所面临的外部环境相对复杂,美国经济在 量化宽松政策带动下继续缓慢回升,欧洲经济增长整体乏力、复苏前景 仍不明朗,日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升;

金砖国家经济 增长呈现整体回落态势.2014 年,美、日逐步退出量化宽松货币政策 的节奏可能有所加快,但是,美、日仍将继续实施低利率的宽松货币政 策刺激经济增长;

欧洲为了继续减缓主权债务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大;

而大部分发展中国家也将 维持低利率的宽松货币政策.

2013 年,在国际经济弱势复苏的过程中,中国的进出口差额进一 步缩小、投资增速继续下降,消费拉动也不足,中国的经济增速回落中 趋稳.以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩行业景气度有所回 落,产业的结构性风险有所提升;

在地方融资平台的融资额继续扩大、 地方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下, 地方的区域性结构性风 险仍然存在.2014 年,中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币 政策. 从货币政策看,

2013 年6月以后所形成的货币供求紧平衡状态、

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 利率在市场化条件下的大幅波动等状况在

2014 年仍将会继续维持;

为 了应对

2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速,中国 的货币政策总体上趋向于稳健、货币投放量不会有明显的收缩;

从财政 政策看,积极扩张的财政政策仍然会得到延续,财政支出将伴随着城镇 基础设施的完善、保障房建设的动工和公共开支的增加而上升;

地方政 府的债务水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度, 地方政 府的债务结构也会随着改革的深入逐渐优化. 从中长期看,中国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区域经 济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长.但是, 在国际经济、金融尚没有完全稳定的条件下,在国内经济增长驱动力转 变及产业结构调整和升级过程中,中国国内的经济增长和发展依旧会伴 随着诸多结构性风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸 易和投资的结构性摩擦风险.

三、公司所处行业及区域经济环境

2013 年全社会用电量增速逐月走高,总体增幅高于上年.受全年来 水偏枯影响,水电利用效率弱于历年平均水平,火电发电量稳中有升. 随着对环保关注度的逐渐提高, 国家对清洁电源的倾斜力度将不断加大.

2013 年全国用电量增速呈现逐月上升趋势.全年全社会用电量为

53233 亿千瓦时,同比增长 7.5%,较上年增长 2.0 个百分点.第二产业 用电量39143亿千瓦时, 同比增长7.0%, 占全社会用电量的比重为73.5%, 其中重工业用电量

32092 亿千瓦时,同比增长 7.0%,占全社会用电量 比重的 60.29%.

图表 1.

2013 年全社会用电量情况(单位:亿千瓦时) 数据来源:中电联 1.9% 11.8% 12.8% 60.3% 12.0% 1.3% 73.5% 第一产业用电量 第三产业用电量 城乡居民生活用电量 重工业用电量 轻工业用电量 其他 2% 4% 6% 8% 10%

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 全国单月用电量 月度累计用电量增速

20 水电发 点,占 千瓦时 80.2%. 同比增 图 数据 随 电力供 模共计 万千瓦 全年规 小时. 比下降 时;

同期 图 数据 2.1% 2.7 火电发

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 140000 火电

013 年全国 发电量

7890 占全国发电量 时,同比增长 .核电与风 增速分别为 表2. 各类 据来源:WIND 随着近些年电 供需总体保持 计124738 亿瓦,核电装机 规模以上电厂 由于全年来 降273 小时;

期并网风电 表3. 全国 据来源:WIND 15.0% 7% 2013年末各类 发电量 水电发电 电装机 水电装机 累计发电量 .5 亿千瓦时 量的 15.0% 长6.9%,较 风电发电量分 13.6%和36 类电源发电量 电源投资的 持平衡.截 亿千瓦,其中 机1461 万千 厂发电设备 来水偏枯, 火电设备平 电设备累计利 国机组装机及 D 80.2% 类电源发电量 量 核电发电量 机 核电装机

6 量52451.1 时,同比增 ,较上年下 较上年增长 分别为

110 6.4%. 量占比及增速 的不断增长, 截至

2013 年 中火电装机 千瓦,并网 备平均利用小 水电设备平 平均利用小 利用小时为 及利用小时情 % 量占比 风电发........