PDF《供改不息,铝价不止》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 82.

68 市场优化平均市盈率 17.78 国金有色金属指数 2452.12 沪深

300 指数 3694.68 上证指数 3237.36 深证成指 10519.80 中小板综指 11189.01 相关报告 1.《锌和钴价有望创出新高-有色金属行业 行业研究周报》 ,2017.8.7 2.《继续看多稀土,重视锌的机会-有色金 属行业行业研究周报》 ,2017.7.31 3.《全面看多有色板块-有色金属行业行业 研究周报》 ,2017.7.17 4.《特斯拉与基本金属齐飞-有色金属行业 行业研究周报》 ,2017.7.4 5.《铝供给侧改革步入深水区-有色金属行 业行业研究周报》 ,2017.6.26 李帅华 联系人 l [email protected] 廖淦 分析师 SAC 执业编号:S1130517020001 (

8675583830558 l [email protected] 供改不息,铝价不止 投资建议 ? 行业策略:近期铝板块的行情已经反映了一部分的政策预期和铝价上涨,但 是站在当前时点,我们认为,未来 1-2 个季度该板块的空间仍然可观.首先:供改政策仍在不断实施并存在超预期的可能,比如全国违法违规产能数 据的超预期,采暖季错峰限产的基数的超预期(按照当前环保至上的政策导 向,完全有可能从严执行,将加剧供给短缺局面) ;

其次,铝价上涨动力十 足,之前市场担忧的库存大将会逐步缓解,最新数据显示,7 月份全国铝产 量增速下滑,环比负增长,叠加

9 月份的开工旺季,有望在

8 月底看到库存 拐头的现象,我们看好铝价上涨到

20000 元/吨. ? 推荐组合:根据弹性和估值水平,我们依次推荐神火股份、中国铝业、云铝 股份、中孚实业、南山铝业. 行业观点 ? 电解铝供给侧改革已进入实质性阶段:目前,铝供改第二阶段已经结束,地 方积极落实违规产能的出清行动,新疆方面,6 月底,新疆嘉润已经开始减 产15 万吨电解铝,新疆希望

7 月初开始减产,涉及到约

540 台500 千安的 电解槽,已经关停 30-40 台,计划

7 月20 日全部关停;

山东方面:8 月8日,山东省发改委下发文件责令山东魏桥和信发关停电解铝

321 万吨,截止

7 月底,魏桥铝电(集团)基本已确认减产量

140 万吨,信发集团(山东) 已完成落实减产

53 万吨;

目前,2017 年中国电解铝累计减产 217.4 万吨, 因违规产能导致减产并已经落实的减产量累计为 191.1 万吨. ? 2+26 环保限产又将影响百万吨的产量:此次 2+26 涉及电解铝运行产 能约

1156 万吨/年,占全国总运行产能的 31%.根据阿拉丁的测算,采暖季

4 个月将减少电解铝供应量至少在

100 万吨以上,对2017 年产量的影响为 42.3 万吨.另外,因环保限产关停的产能很难再次开启,则此次环保停产对 明年产量的影响将在 328.5 万吨左右. ? 预计今年四季度,电解铝供不应求的局面将来临:铝供改+环保限产对产能 的影响至少在

500 万吨以上,而预计至年底形成的产能至多

100 万吨.据此,我们可以预计到今年年底,全国电解铝运行产能将大概率降至

3400 万 吨左右.消费方面,如果以 7%的消费增速保守估计,今年国内电解铝的消费 量将达到

3510 万吨,而年底国内运行产能仅为

3400 万吨,即使这些产能做 到100%的满产,市场依然面临短期局面,缺口至少在

100 万吨以上,中国铝 市场供求关系将出现重大转折. ? 成本支撑电解铝价格易涨难跌:2017 上半年中国煤炭、氧化铝、炭阳极价 格全面呈现上涨态势,国内电解铝生产成本延续

2016 年末上涨态势.根据 安泰科统计,2017 年5月,中国电解铝行业平均含税加权完全成本约

14090 元/吨,较年初上涨 9.0%,为2014 年9月以来最高水平.未来,环保对行业 的影响不仅限于电解铝的减产,煤炭、预焙阳极等原材料供应将同样受限, 成本的上升将支持电解铝价格继续高位运行. ? 风险提示 ? 供给侧改革执行力度不及预期;

2+26 环保限产影响不及预期;

电解铝需 求增长不及预期.

1914 2037

2159 2281

2404 2526

2649 160815

161115 170215

170515 国金行业 沪深300

2017 年08 月14 日 有色金属行业 铝行业

2017 年深度报告 评级:买入 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

1、供给端:供改+环保限产

3 1.

1、政策密集出台,清理违规产能态度坚决.3 1.

2、违规产能逐渐收缩,扩建阻力重重.5 1.

3、四季度环保限产将迎来铝市又一轮高潮.10

2、需求稳定增长,行业拐点将至.11

3、成本支撑:电解铝价格易涨难跌.13

4、行业投资建议.14

图表目录

图表 1:近年来电解铝产业政策梳理.3

图表 2:电解铝清理整顿专项计划时间节点.4

图表 3:各省铝行业减产政策动态.4

图表 4:电解铝不合规产能分布(单位:万吨)5

图表 5:新疆电解铝产能运行情况.6

图表 6:山东违法违规电解铝项目关停情况.6

图表 7:6 月电解铝分地区开工产能(单位:万吨)7

图表 8:国内电解铝减产、拟减产明显(单位:万吨)7

图表 9:2017 年新增电解铝产能预计(单位:万吨)8

图表 10:电解铝产能置换指标.8

图表 11:电解铝产能指标需求量

9

图表 12:电解铝产能指标供应量

10

图表 13: 2+26 涉及产能(单位:万吨)10

图表 14: 2+26 环保政策对电解铝产量的影响(单位:万吨)11

图表 15: 2+26 涉及阳极碳素产能统计(单位:万吨)11

图表 16:电解铝五地库存(单位:万吨)12

图表 17:中国电解铝消费结构(单位:12

图表 18:中国电解铝历年消费量及增速(单位:万吨,12

图表 19:电解铝供需测算.12

图表 20:电解铝成本结构(单位:13

图表 21:中国电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M 价格走势.13

图表 22:氧化铝现货价格(单位:元/吨)13

图表 23:动力煤价格(单位:元/吨)13

图表 24:各省电价中政府性基金及附加(单位:分)14

图表 25:预焙阳极市场价(单位:元/吨)14

图表 26:主要电解铝上市公司的弹性测算.15 行业研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

1、供给端:供改+环保限产 1.

1、政策密集出台,清理违规产能态度坚决 电解铝已成为供给侧改革的重点对象.供给侧改革是 十三五 期间经济 发展的一条主线,电解铝作为国家重点化解过剩产能的行业之一,近年来产业 政策调控不断升温.国办发〔2016〕42 号文再次明确表态,要坚决落实《国务 院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等有关规定,确有必要的电解铝新 (改、扩)建项目,要严格落实产能等量或减量置换方案,并在网上公示.与 此同时,国家相关领导人也在多个公开场合明确表态,要坚决控制电解铝新增 产能,市场关注度不断提升.

图表 1:近年来电解铝产业政策梳理 时间 政策内容 影响 2009.05 国务院公布《有色金属产业调整和振兴规划》 ,提出 今后三年原 则上不再核准新建、改扩建电解铝项目 、 支持铝企业与煤炭、电 力企业进行跨行业的重组 、 抓紧推进直购电试点,重点支持骨干 电解铝企业降低生产成本 等 限制了电解铝产能扩张、支持企业向上游能 源方向发展 2009.09.26 发改委正式暂停对电解铝的项目审批,暂停时间为

2009 年至

2011 年,同时还叫停了地方政府对新项目的备案权 限制了电解铝产能的持续扩张 2010.05.12 国家发改委、电监会、能源局联合下发通知,限期取消现行对电解 铝、铁合金、电石等高耗能企业用电价格优惠 治理产能过剩 2011.02.01 工信部、科技部、财政部联合印发《再生有色金属产业发展推进计 划》到2015 年主要再生有色金属产量达到

1200 万吨,其中再生铝 占当年铝产量的 30%左右;

再生铝行业形成一批年产

10 万吨以上规 模化企业 鼓励利用再生资源 2011.04.14 工信部、国家发改委等九部门下发《关于遏制电解铝产能过剩和重 复建设引导产业健康发展的紧急通知》 进一步遏制产能过剩 2013.07.24 工信部发布《铝行业规范条件》 ,对2007 年颁布的《铝行业准入条 件》进行了修订,要求氧化铝项目建设规模必须在

80 万吨/年及以 上;

电解铝项目最低资本金比例必须达到 40%;

新建电解铝项目必 须采用 400kA 及以上电解槽,现有电解铝生产线要达到 160kA 及以 上预焙槽;

明确提出股利电解铝企业通过重组实现水电铝、煤电铝 或铝电........