PDF《兴业期货》

第1页沪铜:亟待新增驱动破僵局,沪铜新单等待机会 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报(2019.

3.18-3.22) (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:陈雨桐 从业资格编号:F3048166 E-mail: [email protected] Tel:021-80220260 第2页核心观点: ? 宏观层面:国内方面,中国1-2月规模以上工业增加值增速继续回落,但固定资产投资有所转好,叠加自4月1日起增值税下调至13%,市场 信心边际回暖;

国际方面,英国脱欧进程一波三折,不确定性较高,美国工业产出指数和零售销售数据虽强于预期,但是经济增长放缓的步 伐难以停止,当前宏观缺乏核心驱动,本周建议关注美联储利率决议以及特雷莎第三次向议会提交脱欧协议;

? 中观层面:铜矿供应偏紧格局不变,然贸易商集中交仓令LME亚欧库存大幅增加,同时精废价差维持高位,令废铜替代精铜消费,此外,与 此前市场的乐观预期相反,需求端亦迟迟未见亮眼表现,上有压力下有支撑的情况下,市场观望情绪较为浓厚,沪铜亟待新增驱动打破当前 僵局;

? 微观层面: CFTC非商业净多头持仓减少;

? 策略建议:期货方面,沪铜新单观望;

期权方面,建议介入牛市价差组合. 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 盈亏平衡点/止损点 收益(%) 动态 投机 买1*CU1905C48000- 卖1*CU1905C51000

1392 2019/3/18 3星49392 新增 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 保值比率(%) 保值效果/收益率(%) 第3页当周重点关注: 2019.3.19 (1) 英国1月三个月ILO失业率;

(2) 英国2月失业金申请人数变动(万人);

(3) 美国1月耐用品订单环比终值;

(4) 美国1月扣 除飞机非国防资本耐用品订单环比终值 2019.3.21 (1) 美国FOMC利率决策;

(2) 英国央行政策利率;

(3) 美国3月2日当周首次申请失业救济人数(万人) 2019.3.22 (1) 欧元区3月制造业PMI初值;

(2) 美国3月Markit制造业PMI初值;

(3) 美国2月成屋销售总数年化(万户) 第4页微观市场结构:期货价格变化 SHFE铜LME铜 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第5页微观市场结构:沪铜持仓量减少 SHFE铜持仓 LME铜持仓 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第6页微观市场结构:CFTC非商业净多头持仓减少 CFTC铜持仓 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第7页微观市场结构:伦铜波动率缩窄 ? 根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铜的30日、60日、 90日波动率低于25分位, 30日波动率较上周略走扩, 60日、90日波动率较上周缩窄.伦铜的30日、 60日、 90日波动率低于25分位, 波动率较上周缩窄. SHFE铜波动率 LME铜波动率 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第8页微观市场结构:现货贴水期货 ? 截止2019-3-15,SMM 1#电解铜价格均价49550元/吨,较上周-120元/吨,贴水期100元/吨.现货方面,当周现货 先扬后抑,周初隔月合约价差back结构缩窄至150元/吨左右,市场换现意愿仍占主导,令投机中间商缺乏操作空间, 市场虽询价氛围积极,但实际成交有阻力,市场报价快速收窄,周末全面贴水,周五由于降税的影响,价差扩大至千 元左右,市场报价紊乱,持货商基本驻足,市场表现有市无价. 沪铜现货贴水100元/吨 沪铜近月贴水 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第9页微观市场结构:现货进口盈利窗口关闭 ? 上周沪铜进口比值区间在7.89-7.91之间,现货进口盈利窗口关闭. ? 沪铜-COMEX比值在7.62-7.70,近期美元表现相对不强势,比值有望走扩,建议持有买沪铜-空COMEX铜组合;

? 若增值税降低为13%,则进口比值区间下调至7.69-7.71之间,进口盈利窗口打开. 铜现货进口亏损 降低增值税后铜现货进口盈利 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第10 页 微观市场结构:沪铜重回contango结构 ? 受到降增值税政策影响,近期沪铜远期结构曲线一度较为混乱,上周四市场传言降低增值税时间点为4月初,而在降税 前买降税后卖可减少增值税支出,令市场多买近卖远操作,深化了沪铜近强远弱的格局,沪铜首次行价差一路扩大, 直至周五消息得到证实;

? 截至目前,增值税下调的短期影响已基本消化,沪铜重回contango结构. 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第11 页 宏观驱动:加息进程放缓,美元上方承压 ? 本周外汇市场扰动因素较多,英国方面仍需关注脱欧进程,虽然上周排除了无协议脱欧的可能,且英国脱欧将推迟,但 目前不确定仍较强.近期美联储官员们相继放鸽,目前市场普遍预期美联储本周将维持利率不变,虽然目前相较于其他 非美货币,美元仍较为强势,但加息放缓预期仍对美元形成压制,预计本周美元上方承压. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 欧元维持弱势,美元相对较强 美国2月CPI同比增长1.5%,略不及预期和前值 1.6%;

环比增长0.2%,符合预期,高于前值0% -1

0 1

1 2

2 3

3 4 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:环比 第12 页 宏观驱动:资金面维持平稳 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 ? 上周有3270亿元MLF和200亿元逆回购到期,央行或将根据财政支出情况开展公开市场操作维持银行间流动性合理充 裕.上周六到期的MLF顺延至本周一,缴税也将对流动性产生扰动,但是考虑到财政支出力度或将加大,央行大概率 继续削峰填谷,本周资金面有望保持平稳. 央行净投放200亿元人民币 资金成本下降 第13 页 上游跟踪:铜矿干扰频出 ? 近期境外矿山扰动不断,嘉能可计划削减其刚果Mutanda铜钴矿产量, 叠加铜矿入选品位持续下滑、矿山设备老化、 资本开支下滑等潜在问题,令本就不充裕的铜矿供应进一步收紧,而印度Vedanta 40万吨的铜冶炼厂复产受最高法院 阻挠,其坎坷的复产之路预计令精铜产量减少14.5万吨,再加上秘鲁东南部发生地震,铜矿干扰率大概率提升,令供 应超预期收紧;

? 截至3月15日,铜精矿现货TC报70-75美元/吨,较上周小幅下滑,远期铜矿供应紧张问题或更加凸显. 铜精矿现货TC 铜矿冶炼利润 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第14 页 上游跟踪:精废价差维持高位 ? 由于废六类进口大幅增加可能性较低、国内废铜产量增幅有限等原因,进口废铜的减少量短期或难被弥补,废铜供给 仍相对紧张;

? 3月以来,沪铜价格虽有所走弱,但精废价差依然维持在1200元/吨以上,叠加废铜企业出货较为积极,令废铜替代精 铜消费格局延续,一定程度上抑制精铜复苏节奏. 废铜进口下降 精废价差小幅回落 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第15 页 下游跟踪:铜杆开工率回落 铜杆开工率回落 铜管企业开工率回落 铜板带开工回落 黄铜棒开工率回落 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第16 页 下游跟踪:制造业需求改善有限 ? 家电方面,由于出口有所增长,叠加 家电补贴2.0 政策进入实操阶段,家电需求预期或有所改善;

? 然汽车方面,2月零售乘用车达到117万台,同比下降19%,环比下降45.9%,今年1-2月累计零售乘用车333.3万台, 同比下降9.8%,传统汽车数据依旧表现不佳;

整体而言,制造业需求改善或有限. 家电内销未见其起色 汽车产销增速回落 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第17 页 基建投资增速短期难有起色 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 ? 2019年1-2月发改委在线审批监管平台申报基建投资项目金额为31562亿元,同比增长30.90%,整体市场对于基建提 振终端需求较为乐观;

? 然而资金面而言,根据2019年政府经济工作报告,地方政府专项债新增额度提高至2.15万亿,财政赤字率上调至2.8%, 基建投资资金仍然偏紧,预计基建投资增速回升空间有限. 下游跟踪:受制于资金,基建投资增速回升空间有限 自筹资金 地方财政预算 非标融资 政府性基金 PPP ……(广义财政资金来源持续补充) 地方专项债 政府购买服务 城投债 专项建设基金 国内贷款 银行贷款 国家专项贷款 信托贷款 银行理财 资金来源潜在增长点 第18 页 库存:LME、上期所库存增加 ? 截至3月15日,LME铜库存18.64万吨,较前周增加6.97万吨,COMEX铜库存4.96万吨,较前周减少0.38万吨,上期 所铜库存26.46万吨,较前周增加2.84万吨;

上海保税区铜库存环比上周五继续增加1.15万吨至54.15万吨,较中国春 节前(2月1日)已经累计增加10.03万吨. 全球交易所库存 保税区库存 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第19 页?截止3月15日当周,看涨期权涨跌不一,看跌期权普遍下跌,其中CU1905C48000周内上涨幅度最高,达到了 46.70%, CU1905P46000周内下跌幅度最高,达到了-88.50%. 期权回顾:合约涨跌幅 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第20 页?持仓与成交量的PCR分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓/成交量,除以看涨持仓/成交量,该指 标一般与价格呈反比,是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标;

? 持仓PCR在70%以上,成交量PCR在55%以上,表明市场情绪整体较为悲观. 期权回顾:标的价与PC比 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第21 页?沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常,仅从形态上看,看跌期权的深度实值IV偏高,因此在构 建策略时,尽量选择买入低执行价的看跌. 期权回顾:隐含波动率 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第22 页?从看涨与看跌的杠杆比率来看,虚值期权的实际杠杆率依然偏低,处于相对合理情形,投资者应根据自身风险偏好与 盈利目标选择相应杠杆率的合约. 期权回顾:杠杆比率 数据来源:wind、兴业期货研究咨询部 第23 页?宏观方面,经济增长放缓大势难改,但部分数据好转令市场信心边际回暖,基本面,LME库存大幅增加,废铜替代精 铜消费,一定程度上抑制精铜复苏节奏,短期压力仍存,然铜矿供应偏紧,叠加二季度冶炼厂检修,供应端支撑仍在, 同时在 家电下........