PDF《中国三 三江化工》

第一 www 盈利 来源: 截止 收入 净利 变动 摊薄 变动 市盈 每股 息率 规?????一上海证券有限 w.

mystockhk.c 利摘要 : 公司资料, 第止12月31日财政年 入(百万人民币) 润(百万人民币) (%) 薄EPS(人民币元) (%) 盈率(倍,@3.15港 股派息(港元) 率(%) 规模稳步扩 ?

2017 年业 88.97 亿19.7%,毛6.91 亿元 0.23 港元 大量有息 降39%. ? 产品价格维 二醇、聚丙 环氧乙烷单 链利润的 时,公司也 年二季度投 於18 年进 ? 灵活生产调 装置可根 本端由於 行下游生产 材料的高度 高位下公司 ? 原材料甲醇 季气头甲 全年甲醇价 未来国内 万吨甲醇 成本占比达 个亿,公司 ? 价值严重低 品端收入 2018-2020 前股价仅相 PE 作为估 有61.67% 限公司 om 第一上海预测 年度

2 ) 港元) 扩大,价值严 业绩良好,有元,同比增 毛利率下降 元,同比增 元,派息率为 负债,净负债 维持高位,产 丙烯营收占 单价分别同 的逐步回升, 也在稳步扩大 投产,预计将 进行技改,产 调节机制助力 呃 公司拥有乙 产,在甲醇/ 度依赖,减少 司依然取得良 醇成本下行空 醇受限,煤 价格高位运行 甲醇暂无更 产能投放, 达2/3,价格 司未来原材料 低估,目标价 稳步增长,

0 年归母净利 相当於

18 年 估值中枢,提 %的上升空间 中国三 买入 2016实际

201 6, 647.

02 8,

8 552.

61 69 479. 80%

25 0.

56 0 479. 80%

19 5.

50 4 0.

13 0 4. 03%

7 严重低估 有息负债大幅 增33.9%;

实1.4 个百分 25%;

每股盈 为30.2%.20 债率下降

15 产能稳步扩张 比分别为

34 比提升 34%、 下游需求回 大产能,第二 将贡献收入约 产能将提升

20 力公司业绩增 比较进行生 烯储存罐, /乙烯之间的 少随之而来的 良好业绩证明 空间较大:2 制甲醇成本 行,公司上游 多需求增加 甲醇价格有 格下降

100 料成本下降空 价5.09 港元 原材料成本 利润分别可达 年3.7 倍PE 提升目标价至 ,维持买入评 三江化工 17实际

2018 897.

14 10,

2 90.

79 82 5. 00% 18. 0.

67 0. 9. 97% 2. 4.

40 3. 0.

23 0. . 45% 10. 幅降低:201 实现毛利 10. 点至 12.2% 盈利 0.67 元17 年公司现 .8%至27.1% 张:2017 年4%、26%及

2、11%,未来 回暖,价格有 二期

30 万吨 约15 亿,EO 0%至45 万吨 增长:公司产 产调节,最 在甲醇高位 的灵活切换机 的利润波动风 明该机制行之

2017 年由於 提升,气头 游装置 MTO 亏 ,叠加煤价 望下行.由元,对公司 空间较大. 元,维持买入 下行空间较 达8.

2、8.89 E,价值严重 5.09 港元, 评级. 工(21 8预测

2019 208.

94 11,

04 1.

25 889 . 88% 8.

2 .

69 0. 71% 8.

2 .

70 3.

4 .

34 0.

4 . 81% 14.

7 年公司实 .85 亿元, ;

实现归母 元,全年每 现金流充裕, %,财务费用 年公司环氧乙 25%.其中乙 来伴随石油下 有望维持. 吨聚丙烯装置 O/EG 联产装 吨. 产品端 EO/E 大化公司收 下,可外采 机制降低了对 风险.2017 之有效. 於煤价高企以 供应量减少 亏损约 2.8 回调及伊朗 於甲醇在公 司净利影响达 入评级:鉴於 较大,我们预

9 及9.42 亿 低估.我们 较现价 3.1 198) 预测 2020预测 48.

37 11, 148. .

05 941.

95 26% 5. 95%

75 0.

79 26% 5. 95%

42 3.

23 46 0.

59 75% 18. 69% 现营收 同比增 净利润 股派息 偿还了 用同比下 乙烷、乙 乙二醇、 下游生产 与此同 置将於今 装置也将 EG 联产 收益;

成 乙烯进 对单一原 年甲醇 以及采暖 ,造成 个亿. 约600 司原料 达约 1.4 於公司产 计公司 亿元,当以6倍15 港元 股价表现 来源: wind 测40

5 % % % 陈晓霞 852-2532 xx.chen@ 主要数 行业 股价 目标价 股票代码 已发行股本 市值

52 周高/低 每股净资产 主要股东

2018 现d21956 @firstshang 化3. 5. (

21 本11

37 低3. 产4. 管 更新报

8 年03 月2ghai.com.hk 化工

15 港元

09 港元 +61.67%)

98 .90 亿股 7.49 亿港元 69/2.08 港元

12 港元 管建忠(41.97 报告

29 日k元7%) 第一 附

图表 资料

图表 资料 一上海证券有限 附录 1: 表1: 公司

2 料来源:公司资 表3:华东甲 料来源:wind, 限公司 :公司

2017 年收入 料,第一上海研 醇价格走势 第一上海研究部 本报告不可 司业务 入结构 研究部整理 势 部整理 可对加拿大、 务及相 -

2 - 日本、美国地 相关产品

图表 资料

图表 资料 地区及美国国 品价格 表2:公司收入 料来源:wind,第表4:环氧乙烷 料来源:wind,第 国籍人士发放 格情况 入规模不断增 第一上海研究部整 烷及乙二醇价 第一上海研究部整 况 增长 整理 价格走势 整理

2018 年年3月第一上海证券有限公司

2018 年3月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 2:主要财务报表 数丛:公司资料,第一上海预测 财务分析 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 收入 6,647.0 8,897.1 10,208.9 11,048.4 11,148.4 盈利能力 毛利 906.6 1,085.3 1,544.9 1,714.2 1,785.4 毛利率 (%) 13.6% 12.2% 15.1% 15.5% 16.0% 其他业务收入 667.6 886.5 709.1 734.3 737.3 EBITDA 利率 (%) 18.2% 14.3% 13.4% 13.0% 13.2% 销售及管理费用 (26.5) (25.8) (29.6) (32.0) (32.3) 净利率(%) 8.3% 7.8% 8.0% 8.0% 8.4% 其他收支净额 (705.6) (1,043.1) (1,196.8) (1,295.2) (1,307.0) 营业利润 842.1 902.9 1,027.5 1,121.2 1,183.4 营运表现 财务开支 (261.7) (159.1) (104.0) (76.0) (76.0) SG&

A/收入(%) 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 联营公司 112.4 0.0 0.0 0.0 0.0 实际税率 (%) 13.6% 16.2% 15.0% 15.0% 15.0% 税前盈利 692.8 743.8 923.5 1,045.2 1,107.4 股息支付率 (%) 18.4% 30.2% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 (94.0) (120.7) (138.5) (156.8) (166.1) 库存周转 46.0 47.1 119.8 51.1 111.3 少数股东应占利润 46.2 (67.7) (36.3) (0.7) (0.7) 应付账款天数 160.0 107.1 153.7 93.1 122.2 净利润 552.6 690.8 821.2 889.1 941.9 应收账款天数 9.4 14.3 33.3 15.0 30.9 折旧及摊销 366.0 366.0 336.7 309.8 285.0 EBITDA 1,208.0 1,268.9 1,364.2 1,430.9 1,468.4 财务状况 增长 净负债/权益 1.15 0.59 0.37 0.11 0.22 总收入 (%) 70.2% 33.9% 14.7% 8.2% 0.9% 收入/总资产 0.69 1.03 0.94 1.16 1.00 EBITDA (%) -288.2% 5.0% 7.5% 4.9% 2.6% 总资产/股本 3.77 2.53 2.50 1.86 1.87 每股收益 (%) 479.8% 20.0% 2.7% 8.3% 5.9% 盈利对利息倍数 2.65 4.68 8.88 13.75 14.57 现金流量表 〈人民币〉〈百万元〉, 财务年度截至12月31日16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 16年 实际 17年 实际 18年 预测 19年 预测 20年 预测 现金 758.5 323.7 401.2 912.1 210.4 EBITDA 1,208.0 1,268.9 1,364.2 1,430.9 1,468.4 应收账款 170.4 347.9 930.7 453.1 943.2 融资成本 (261.7) (159.1) (104.0) (76.0) (76.0) 存货 724.2 1,007.9 2,842.8 1,305.8 2,855.6 营运资金变化 (423.7) (533.8) 884.4 (545.3) (1226.2) 其他流动资产 1,108.6 768.8 716.6 612.1 507.5 所得税 (94.0) (120.7) (138.5) (156.8) (166.1) 总流动资产 2,761.7 2,448.3 4,891.2 3,283.0 4,516.7 营运活动现金流 1832.9 428.7 455.3 2006.1 652.8 固定资产 ........