PDF《汉钟精机（002158）非公开增发预案点评》

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1 证券研究报告 公司研究 / 公告点评 2014年09月26日 机械设备 / 专用设备Ⅱ 当前价格(元): 合理价格区间(元): 肖群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@mail.

htsc.com.cn 秦瑞 执业证书编号:S0570512070077 研究员 021-28972086 [email protected] 1《汉钟精机(002158):中报继续超预期,三 季报业绩预告上限 35%》2014.08

2 《汉钟精机(002158):一如既往, 不负所望》 2014.07

3 《汉钟精机(002158):产品创新、 业务拓展, 穿越周期》2014.05 扩产能、产品升级、产品线延伸,着眼长远发展 汉钟精机(002158)非公开增发预案点评 投资要点: 公司拟定向增发不超过

5100 万股,募集资金不超过 8.5 亿元, 增发价格不低于 16.92 元, 用于压缩机零部件自动化生产线投资项目、新建兴塔厂项目、企业技术中心项目、 浙江汉声机械零部件精加工生产线技改项目.达产后,预计将增加产值

12 亿元,实 现利润

2 亿元.本次非公开发行完成后,参与本次发行的特定投资者认购的股份自发 行结束之日起十二个月内不得转让. 提升核心零部件(转子)生产能力,解决产能瓶颈.

2013 年以来,公司冷冻冷藏压 缩机销量同比增速保持 40%以上. 在中央空调用压缩机行业的占有率持续提升, 增速 远快于行业.2013 年公司产量超过

5 万台,已经接近产能上线,产能不足已经成为 制约公司发展的主要障碍.本次募投的年产 3.9 万对转子项目建成投产后,公司产能 将达到年产近

9 万台,核心零部件生产能力大幅提升. 产品往节能环保方向升级,加快高端产品进口替代.国家节能减排政策背景下,围绕 环保与节能而开发的变频技术在压缩机产品应用中越发广泛.变频系列螺杆式压缩机 具备以下优势:节省电费平均在 20%以上;

运行成本降低;

压力控制稳定,可以使主 机的系统压力变化保持在± 0.01MPa 变化范围内;

降低机组噪音和振动,噪音平均降 幅达 3~7dB(A);

延长使用寿命,专用低压变频器可根据压缩机的运行特点,减少 机组启动时电流的波动, 降低对电网和其他设备用电的影响;

适应大范围的气量调节, 低速频率可达到基准频率的 15%以下. 本次募投的 1.2 万台环保节能变频智能空调冷 库压缩机、1000 台变频永磁无刷空压机组投产后,公司高端产品占比将大幅提升, 对外资品牌的进口替代的进程也将加快. 产品线延伸: 1)新建螺杆膨胀机产能

150 台.公司在台湾合资设立汉力,技术合作 方为台湾工业研究院,负责台湾市场的开拓.在上海成立新能源事业部负责螺杆膨胀 余热发电大陆市场的开拓也在计划之中.预计公司今年将在电厂、化工厂、建材、石化、钢铁等行业开拓示范性项目,目前在谈的项目 8-10 个,预计年内会有突破性进 展.2)新建

15000 台涡旋压缩机机体生产线升级建设项目.涡旋压缩机下游主要应 用于小型冷库、冷藏车用制冷压缩机、家用空调领域,我们看好公司在冷藏车领域的 进展.3)新建

90 台离心热泵机组、90 台变频离心空压机. 公司基本资料 经营预测指标与估值

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万)

850 1034

1260 1488 +/-% 21% 22% 22% 18% 净利润(百万)

149 202

248 290 +/-% 40% 35% 23% 17% EPS 0.57 0.76 0.94 1.10 PE 33.46 26.0 21.0 18.0 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 263.87 流通 A 股(百万) 263.87

52 周内股价区间(元) 13.82-22.77 总市值(百万) 5,322.26 总资产(百万) 1,162.74 每股净资产(元) 3.30 资料来源:公司公告 股价走势图 相关研究 投资评级:买入(维持评级) 公司研究/公告点评|2014 年09 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 持续的创新和产品升级是公司成长速度持续超预期的源泉.汉钟从生产螺杆空压机、螺杆制 冷压缩机起步,业务逐渐拓展到真空泵、离心压缩机领域,具备螺杆膨胀机、涡旋压缩机等 技术储备,体现出公司强劲的内生性增长和创新拓展能力,这是公司能够保持竞争优势地位 的核心.正是由于具备这样的核心竞争力,使得公司能不断推出新产品,促进产品升级,完 善产品结构,提升利润水平,并且在产业景气向上的外部环境下,迅速地占领市场,提升收 入增速.

2013 年中期以来, 公司率先走出了经济周期的低谷, 率先抢占冷链物流市场需求, 市场份额快速提升,公司业绩不但远快于行业增速,也不断超出市场预期. 我们看好冷链物流市场需求, 看好热泵产品替代燃煤锅炉的市场需求以及在地热发电市场的 应用,看好螺杆膨胀发电市场.我国作为农业生产和农产品消费大国,随着果蔬、肉类和水 产品冷链流通率和冷藏运输率稳步提高, 冷链物流及冷库用中低温螺杆式制冷压缩机需求迅 猛;

国家节能减排政策背景下,淘汰燃煤小锅炉为热泵技术的应用提供了市场,汉钟的高温 热泵可替代工业用燃煤锅炉提供蒸汽和冷热水, 市场空间巨大;

同时国家鼓励发展地热利用, 地源热泵是目前最有可能进行产业化的产品;

在中低温余热发电市场,螺杆膨胀发电机市场 空间巨大.我们长期看好公司在冷链物流和节能环保市场的发展. 维持 买入 评级!公司预计 1-9 月业绩增长区间为 5%~35%,我们判断靠近上限.调高 公司 2014~2016 年盈利预测至 0.

76、0.94 和1.1 元(暂未考虑增发后股本摊薄),对应 PE 为

26、21 和18 倍,给予公司

2015 年30 倍估值,合理股价 27~30 元. 风险提示:资金紧张,影响下游需求;

新产品推广进度低于预期. 表:汉钟精机非公开增发募投项目情况 序号实施地点 投资总额 (亿元) 项目内容 第1年达 产率 第2年达 产率 第3年达 产率 达产产 值(亿元) 利润 (亿元) 建设 期1压缩机零部件自 动化生产线投资 项目 枫泾厂区 3.50 年产转子设备

39840 对30% 60% 100% 5.74 0.97

2 年2新建兴塔厂项目 兴塔厂区 2.23 四大类九个产品:涡旋压缩机机体

15000 台、工程用机体

6000 台、LB 冷 冻压缩机

3000 台、 R-134A 环保压缩机

2000 台、 RC2-V 变频制冷压缩机

1000 台、变频永磁无刷空压机组

1000 台、 ORC 余热回收膨胀机

150 台、离心热 泵制冷机组

90 台、变频离心空压机

90 台45% 65% 100% 4.93 0.71

3 年3企业技术中心项 目 兴塔厂区 1.00 离心式和螺杆式空气压缩机机体、 机组;

涡旋压缩机机体;

RC2-V 变频制冷压缩 机、 LB 变频冷冻压缩机、 离心热泵制冷 机组;

ORC 余热膨胀回收机

2 年4机械零部件精加 工生产线技改项 目 浙江汉声 2.02 形成年产

20000 吨铸件精加工的生产 能力.其中压缩机类精加工 12,480 吨、 汽车配件类精加工

4000 吨、工作母机 类精加工

3520 吨 浙江汉声一期已经建成, 产能

20000 吨1.25 0.32

3 年 合计 8.75 ---- 1.86 6.65

12 12 2.0 ---- 资料来源:公司公告、华泰证券 公司研究/公告点评|2014 年09 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 盈利预测 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 流动资产

800 992

1182 1373 现金

164 232

318 390 应收账款

114 151

183 214 其他应收账款

1 2

2 2 预付账款

9 12

15 18 存货

133 207

229 275 其他流动资产

378 388

435 474 非流动资产

347 319

302 284 长期投资

5 4

4 4 固定投资

270 232

194 157 无形资产

55 73

93 113 其他非流动资产

17 11

11 10 资产总计

1147 1311

1484 1657 流动负债

267 315

356 384 短期借款

68 67

67 67 应付账款

121 170

200 221 其他流动负债

78 77

90 96 非流动负债

12 11

7 4 长期借款

7 5

2 -1 其他非流动负债

5 5

5 5 负债合计

279 325

364 388 少数股东权益

0 0

0 0 股本

240 264

264 264 资本公积

201 177

177 177 留存公积

427 545

680 828 归属母公司股

868 986

1120 1268 负债和股东权益

1147 1311

1484 1657 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入

850 1034

1260 1488 营业成本

543 656

800 951 营业税金及附加

4 4

5 6 营业费用

42 52

63 71 管理费用

84 97

113 131 财务费用 -0

1 1

1 资产减值损失

14 0

0 0 公允价值变动收 益0000投资净收益

7 8

8 8 营业利润

170 232

286 336 营业外收入

5 5

5 5 营业外支出

0 0

0 0 利润总额

175 237

291 340 所得税

25 35

43 50 净利润

149 202

248 290 少数股东损益

0 0

0 0 归属母公司净利 润149

202 248

290 EBITDA

219 272

327 376 EPS 0.57 0.76 0.94 1.10 主要财务比率 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 成长能力 营业收入 21.3% 21.7% 21.9% 18.1% 营业利润 35.2% 36.5% 23.2% 17.3% 归属母公司净利 润39.9% 35.2% 22.8% 17.1% 获利能力 毛利率(%) 36.1% 36.6% 36.5% 36.1% 净利率(%) 17.6% 19.5% 19.7% ........