PDF《Q3 业绩下滑放缓,坚定看好环保业务发展》

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1 证券研究报告 公司研究 / 季报点评 2016年10月22日 建材 / 其他建材Ⅱ 当前价格(元): 21.

37 合理价格区间(元): 23.4~26.0 黄骥 执业证书编号:S0570516030001 研究员 021-28972066 [email protected] 鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 [email protected] 王德彬 执业证书编号:S0570516090001 研究员 010-56793964 [email protected]

1 《开尔新材(300234):政策倒逼业绩释放, 存 量替换市场可观》2016.10

2 《开尔新材(300234):悲观预期已体现, 期待 下半年业绩拐点》2016.08

3 《开尔新材(300234):全年业绩低点已过, 逐 季增长值得期待》2016.04 资料来源:Wind、华泰证券研究所 Q3 业绩下滑放缓, 坚定看好环保业务发展 开尔新材(300234) 订单确认不达预期,2016 年前三季度业绩下滑 公司

2015 年前三季度实现营收 2.35 亿元,YoY-32.75%;

实现归母净利润

2542 万元, YoY-61.11%;

实现每股收益 0.09 元, YoY-64%. 其中, Q3 单季度实现收入

8706 万元,YoY-22.51%;

归母净利润

1011 万元,YoY-1.86%,下滑趋势有所放缓.业绩 大幅下滑的原因是公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长, 收入尚未体 现.此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目、烟囱烟道系统以及幕墙类新 产品―自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模所致. 规模效应尚未展现,盈利能力有所下滑

2016 年前三季度毛利率 33.14%,同比下降 6.9pct,净利率 10.96%,同比下滑 7.55pct.我们判断毛利率下滑主要是由于工业保护搪瓷材料盈利能力的下滑,低温 省煤器处于推广期,还未展现规模效应.期间费用率 23.96%,同比上升 8.23pct. 管理费用率和销售费用率都因为收入端的下滑增长较快. 报告期内经营性现金净额为

3537 万元,YoY+310.84%.主要系货款回笼增加和缴纳税费减少所致. 在手订单饱满,2017 年为达标年,低温省煤器业务爆发在即 公司虽然前三季度确认收入速度低于预期,但是在手订单相对饱满.2016 年1-9 月份,披露重大合同金额约为 2.2 亿元,另有一些体量较小订单并未公告.我们判断公 司在

4 季度还将继续签单良好势头, 在手订单有望进一步增加.明年是东部地区完成 超低排放的最后一年,预计进行低温省煤器技改的订单将大规模释放.此外,公司于

2016 年8月份收购无锡金科尔动力设备有限公司 51%股权, 该公司具有 A 级锅炉制 造许可证资质,具备低温省煤器及 MGGH 成套设备成熟的生产制造能力、工艺管控 经验及健全的质量管控体系.政策的倒逼,生产能力的提升,产能的释放,这些因素 都将助力公司低温省煤器业务在

2017 年爆发式增长. 产能即将释放,建筑装饰幕墙业务有望获得突破 募投项目― 新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目 和 企业技术研发中心建设 项目 主体工程已经完结,装修正在进行,生产线已经开始投入试生产,预计将于今 年年底或者明年年初实现大批量生产.珐琅建筑幕墙作为一种高档外墙装饰材料,在 国外已有较好的应用, 在国内应用预计将在短期内获得较大突破, 市场空间迅速放大. 为此,公司已经成立专门的市场营销队伍,随着产能的释放,中长期增长可期. 坚定看好公司明年业绩前景,维持 买入 评级 我们预测公司 2016-18 年EPS 0.52/0.77/0.99 元,YoY+129%/47%/29%, CAGR 63%.综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司

16 年45-50 倍PE,合理估 值区间 23.4-26.0 元,维持 买入 评级. 风险提示:订单收入确认进度低于预期;

珐琅板烟囱烟道防腐系统和建筑幕墙推广低 于预期. 公司基本资料 经营预测指标与估值

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 421.16 754.61 1,093 1,408 +/-% (16.69) 79.17 44.90 28.74 净利润(百万) 66.18 151.50 221.92 285.49 +/-% (36.99) 128.94 46.48 28.65 EPS(元) 0.25 0.52 0.77 0.99 PE 93.63 40.90 27.92 21.70 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 289.53 流通 A 股(百万) 140.65

52 周内股价区间(元) 13.57-24.85 总市值(百万) 6,187 总资产(百万) 1,155 每股净资产(元) 3.46 资料来源:公司公告

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 -45% -25% -5% 15% 35% 55%

1504 1506

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1512 1602 成交量 开尔新材 沪深300 股价走势图 相关研究 投资评级:买入(维持评级) 公司研究/季报点评|2016 年10 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 615.25 1,240 1,516 1,828 现金 92.90 329.85 201.47 135.31 应收账款 323.36 579.37 839.53 1,081 其他应收账款 24.11 45.85 64.52 84.30 预付账款 8.62 14.03 20.35 26.18 存货 147.93 240.83 349.20 449.37 其他流动资产 18.33 29.70 41.26 51.98 非流动资产 260.78 272.16 273.83 274.30 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定投资 96.43 120.70 130.24 131.58 无形资产 56.39 69.78 73.04 77.75 其他非流动资产 107.96 81.68 70.54 64.98 资产总计 876.03 1,512 1,790 2,102 流动负债 279.71 374.54 480.31 578.18 短期借款 79.00 79.00 79.00 79.00 应付账款 79.45 129.35 187.54 241.35 其他流动负债 121.26 166.19 213.76 257.84 非流动负债 10.16 9.84 9.49 9.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10.16 9.84 9.49 9.38 负债合计 289.87 384.38 489.79 587.56 少数股东权益 2.00 (0.41) (3.95) (8.50) 股本 264.00 289.53 289.53 289.53 资本公积 41.73 414.63 414.63 414.63 留存公积 278.48 423.67 600.14 819.05 归属母公司股 584.16 1,128 1,304 1,523 负债和股东权益 876.03 1,512 1,790 2,102 会计年度

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 421.16 754.61 1,093 1,408 营业成本 252.52 411.12 596.10 767.10 营业税金及附加 3.56 6.38 9.25 11.91 营业费用 25.21 45.17 65.45 84.27 管理费用 59.43 106.48 154.30 198.65 财务费用 1.13 (0.64) (1.62) 0.13 资产减值损失 14.71 14.71 14.71 14.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 64.61 171.39 255.28 331.01 营业外收入 15.14 10.00 10.00 10.00 营业外支出 0.92 0.92 0.92 0.92 利润总额 78.83 180.48 264.36 340.09 所得税 13.71 31.39 45.98 59.15 净利润 65.12 149.09 218.38 280.94 少数股东损益 (1.05) (2.42) (3.54) (4.55) 归属母公司净利润 66.18 151.50 221.92 285.49 EBITDA 78.33 185.02 271.52 351.64 EPS(元) 0.25 0.52 0.77 0.99 主要财务比率 会计年度

2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入 (16.69) 79.17 44.90 28.74 营业利润 (45.65) 165.29 48.94 29.67 归属母公司净利润 (36.99) 128.94 46.48 28.65 获利能力 毛利率(%) 40.04 45.52 45.49 45.51 净利率(%) 15.71 20.08 20.30 20.28 ROE(%) 11.33 13.43 17.01 18.74 ROIC(%) 9.94 16.51 18.14 19.05 偿债能力 资产负债率(%) 33.09 25.43 27.36 27.95 净负债比率(%) 27.25 20.55 16.13 13.45 流动比率 2.20 3.31 3.16 3.16 速动比率 1.67 2.67 2.43 2.38 营运能力 总资产周转率 0.51 0.63 0.66 0.72 应收账款周转率 1.28 1.51 1.39 1.32 应付账款周转率 3.52 3.94 3.76 3.58 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.52 0.77 0.99 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 (0.45) (0.22) 0.07 每股净资产(最新摊薄) 2.02 3.90 4.50 5.26 估值比率 PE 93.63 40.90 27.92 21.70 PB 10.61 5.49 4.75 4.07 EV_EBITDA 78.57 33.26 22.67 17.50 现金流量表 单位:百万元 会计年度

2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金 17.04 (130.21) (65.03) 21.52 净利润 65.12 149.09 218.38 280.94 折旧摊销 12.60 14.28 17.86 20.50 财务费用 1.13 (0.64) (1.62) 0.13 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 (75.56) (323.38) (333.99) (309.66) 其他经营现金 13.75 30.45 34.33 29.61 投资活动现金 (70.27) (25.66) (19.53) (20.97) 资本支出 36.35 15.00 15.00 15.00 长期投资 (6.00) (4.00) 0.00 0.00 其他投资现金 (39.92) (14.66) (4.53) (5.97) 筹资活动现金 75.13 392.82 (43.83) (66.71) 短期借款 64.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 普通股增加 0.00 25.53 0.00 0.00 资本公积增加 0.00 372.90 0.00 0.00 其他筹资现金 11.13 (5.61) (43.83) (66.71) 现金净增加额 21.97 236.95 (128.39) (66.16) 公司研究/季报点评|2016 年10 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 3 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称 本公司 )客户使用.本公司不因接收人收 到本报告而视其为客户. 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证.本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断.在不同 时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.同时,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态.本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当 自行关注相应的更新或修改. 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述 证券的买卖出价或征价.该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况 以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议.投资者应当充分考虑自身特定状 况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.对依据或者 使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任.任何形式的分享证券 投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效. 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系.在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品 等相关服务.本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权. 如征得本公司同意进行引用、 刊发的, 需在允许的范围内使用,并注明出处为 华泰证券研究所 ,且不得对本报告进行任何有悖 原意的引用、删节和修改.本公司保留追究相关责任的权力.所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记. 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为: Z23032000. 版权所有

2016 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的

6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深

300 指 数的涨跌幅为基准;

-投资建议的评级标准 -报告发布日后的

6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深

300 指 数的涨跌幅为基准;

-投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路

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