PDF《公司盈利预测及估值》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股)

1775 流通股本(百万股)

1728 市价(元) 5.

59 市值(百万元)

9923 流通市值(百万元)

9661 [Table_Title] 评级:增持(维持) 市场价格:5.59 分析师:蒋正山 执业证书编号:S0740518070009 Email:[email protected] 分析师:徐稚涵 执业证书编号:S0740518060001 Email:[email protected] 研究助理:郭美鑫 Email:[email protected] 研究助理:徐 Email:[email protected] Email:[email protected] 研究助理:徐 [Table_Report] 相关报告 备注: [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,179.42 5261.02 6503.15 7961.16 9578.07 增长率 yoy% 20.57% 25.88% 23.61% 22.42% 20.31% 净利润 365.36 451.21 560.02 687.83 835.98 增长率 yoy% 10.45% 23.50% 24.12% 22.82% 21.54% 每股收益(元) 0.21 0.25 0.32 0.39 0.47 每股现金流量 0.39 -0.07 0.36 0.26 0.27 净资产收益率 7.41% 9.24% 10.63% 11.70% 12.72% P/E 20.26

22 18

14 12 PEG 1.94 0.9 0.7 0.6 0.6 P/B 1.50 2.06 1.89 1.69 1.52 投资要点 ? 事件:美克家居发布

2018 年年报,2018 年公司实现营业收入 52.61 亿元,同 比增长 25.88%;

归母净利润 4.51 亿元,同比增长 23.5%;

扣非归母净利润 3.

95 亿元,同比增长 18.94%;

每股收益 0.25 元.其中四季度公司实现营业收 入12.55 亿元,同比增长 0.83%;

归母净利润 1.14 亿元,同比增长 1.86%. 全年经营活动现金净流量-1.25 亿元,同比减少 118.20%,主要系新开门店备 货,原材料、商品库存增加、人工费用及营销管理费用增长所致. ? 渠道结构变动致毛利率下行, 盈利能力稳定.2018 年公司实现整体毛利率 52. 16% (-2.02pct.) , 净利率 8.46% (-0.28pct) , 整体费用率 41.93% (-0.57pct) . 其中, 财务费用率 1.62% (+0.14pct) 、 加回研发费用后管理费用率 10.35% (+ 1.09pct) 、销售费用率 29.95%(-1.81pct) . ? 分渠道看,直营毛利率 62.53%(+0.73pct.),加盟渠道毛利率 33.68%(-0.89p ct.) , 批发渠道毛利率 32.98%(+2.65pct.). 分区域看, 国内销售毛利率 58.87% (-0.58pct.) ,国外销售毛利率 32.98%(+2.65pct.) ,全年内销毛利率稳定, 外销毛利率提升.分产品看,1)零售产品整体毛利率 58.87%(-0.58pct.) , 零售实木产品毛利率 63.87%(+0.52pct.) ,零售沙发毛利率 60.04%(-0.24p ct.) ;

2)批发产品整体毛利率 32.98%(+2.65pct.) ,批发实木毛利率 37.59% (+7.2pct.) ,批发沙发毛利率 28.41%(+1.14pct.) . ? 加盟业务放量,多品牌战略稳健发展.分业务来看,加盟业务放量,直营主业 稳健.1)美克家居

2018 年实现零售收入 38.9 亿元,同比增长 15.92%.其 中加盟业务实现收入 4.93 亿元,同比增长 70.6%;

直营连锁收入 33.97 亿元, 同比增长 10.8%.2)实现批发业务收入 12.2 亿元,同比增长 62.2%.分品类 来看,拳头实木产品稳健增长,多品类发力.零售家居商品中实木产品收入

2 3.3 亿元,同比增长 14.92%;

沙发产品收入 9.34 亿元,同比增长 8.57%;

饰 品收入 4.1 亿元,同比增长 38.72%.批发业务中实木产品收入 6.07 亿元,同 比增长 9.85%,沙发产品收入 6.13 亿元,同比增长 276.49%. ? 渠道下沉持续推进,A.R.T.发力.为落实多品牌战略,公司近年来在销售渠道 上稳步扩张,美克美家和 A.R.T.(包括加盟和直营)门店数量逐年增加,其中 A.R.T.加盟渠道拓展速度尤为显著.截止

2018 年底,公司拥有美克美家

104 家门店(+11 家) ;

Rehome17 家门店;

YvvY

7 家门店;

A.R.T.经典

145 家门 店(+34 家) ;

A.R.T.西区

49 家门店(+32 家) ;

恣在家 ZEST HOME

1 家. 其中,A.R.T.直营店

9 家(+1 家) ,加盟店

136 家(+33 家) ,分布于

120 个 城市,总面积约

12 万平方米;

A.R.T.西区直营店

5 家(+2 家) ,加盟店

44 家(+30 家) ,渗透

40 余个城市,总面积超过 1.6 万平方米.报告期内公司借助 A.R.T.现有渠道推进西区品牌取得进展,完成意向客户储备,A.R.T.品牌轻资 产加盟模式迅速扩张,打造新增长点. ? 产品结构优化,拓品类完善一站式购物.1)扩大在线 SKU 比例和产品迭代.

2018 年, 公司围绕直营和加盟店客户转化率及客单价提升, 加强单品效率跟踪 管理,持续扩大在线 SKU 比例,快速迭代核心单品.2)新拓定制衣柜业务, "定制+成品"强强联手.公司定制衣柜业务整体风格与成品风格匹配,同时, 天津制造基地完成产能及软件布局,优化订单管理,提升后端效率,订单交期 进一步缩短.2018 年14 家门店定制衣柜上样布局,3 个月销售订单近

2000 万元. ? 供应链优化改善,进一步降本增效.通过研发环节的商品复杂度管理、采购环 节的物料标准化和供应商整合、 生产环节的模块化, 美克家居持续优化供应链, 提高服务水平和存货周转率,提升经营效率.报告期,公司通过对天津基地搭 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评

2019 年3月27 日 美克家居(600337)/家用轻工 多品牌战略持续推进,期待平台化转型 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司点评 建MES(制造执行)等信息系统,建立了透明、可视的数据管理系统,实现资 源快速共享和效益最大化.制造基地全年 OPE(整体工厂效率)同比提升 3%, 进一步降本增效. ? 投资建议:我们预计公司 19-21 年实现收入

65 亿元、79.6 亿元、95.8 亿元, 同比增长 23.6%、22.4%、20.3%;

实现归母净利润 5.6 亿元、6.88 亿元和 8.

36 亿元,同比增长 24.1%、22.8%、21.5%;

EPS 分别为 0.32 元、0.39 元和 0.47 元,维持"增持"评级. ? 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司点评 来源:中泰证券研究所

图表 1:美克家居三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.其中A股市场以沪深

300 指数为基准;

新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;

香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普

500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) . 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格. 本报告仅供本公司的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响.但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整.本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保.本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议. 市场有风险,投资需谨慎.在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任. 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务. 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息. 本报告版权归"中泰证券股份有限公司"所有.未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制.如引用、刊发,需注明出处为"中泰证券研究所" ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改.