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雪球访谈 股价连涨一年,金禾实业好在哪? 2017年05月03日 免责声明 本报告由系统自动生成.

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1 访谈嘉宾 纳履而去 访谈简介 作为甜味剂产业龙头,$金禾实业(SZ002597)$2016年净利润同比增长157%, 股价最近一年也已翻倍创出牛市后的新高,本期访谈我们请到了雪球人气用户@ 纳履而去来与大家交流探讨~ $金禾实业(SZ002597)$年报显示,2016年实现营收37.55亿元,同比增 长12.84%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长157.15%,公司 预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.85-2.06亿元,同比增 长30%-45%. 金禾实业表示业绩大涨主要得益于安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等精细化工产品量 价持续提升以及基础化工产品价格的全面复苏. 那么金禾实业业绩上涨是否能够持续?目前19倍的PE是高估还是低估?速来提 问~ (进入雪球查看访谈) 本次访谈相关股票:金禾实业(SZ002597)

2 以下内容来自雪球访谈,想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧! [问] bobhe: 关于$金禾实业(SZ002597)$,对@纳履而去 说: 三氯蔗糖的技术壁垒有多 高?国内未来2-3年的竞争程度如何?能做个评述吗? [答] 纳履而去: 三氯蔗糖目前主要有三种工艺:化学合成法(1976年由英国泰莱公司Tate &

Tyle 首发)、化学-酶合成法、单酯法.这三种工艺,或耗时长、或流程复杂、 或经济成本高昂、或配套技术要求高,加上近年全球化工企业环保准入门槛和监测标 准普遍趋严,整体来说技术、管理和行政壁垒均较森严.这种壁垒反应在场内企业 上,表现为落后产能生存日益严峻,大量竞争对手因环保和安全问题屡屡遭到严厉处 罚,环保整顿一度让化工企业和资本市场风声鹤唳,甚至金禾实业在去年8月份也因无 关痛痒的环评文件报批问题而股价暴跌(被我捡了便宜^_^,后督办顺利过关,股价迅 速回升). 目前各券商研报广泛流传的数据是:全球三氯蔗糖有效产能约为8000吨[本人对此数 据略存疑,可能漏算了国内还有山东康宝产能约2000吨,但此部分产能可能成本较 高、盈利能力有限(该公司官网http://www.kanbosweet.com宣称年生产能力 达2700吨)],由于生产技术和环保要求严苛,全球范围内生产企业不多.其中,英 国泰莱产能3500吨,占43.8%(该比率以公认已落实的有效产能8000吨全球总产量计 算,下同),但公司于16年关闭了新加坡2500吨的产能,目前尚未完成搬迁复工;

金 禾实业2000吨(新增1500吨项目预计5月份满产),占25%;

盐城捷康1500吨, 占18.8%,16年因环保问题停产整顿,目前日产量仅2吨左右;

江苏巨邦制药和常州 科隆化工均有500吨产能;

常州牛塘500吨装置未能正常运行.目前虽有多套三氯蔗糖 在建装置,但投产日期均在2018年之后.保守估计,金禾实业的三氯蔗糖产能已稳居 全国前

三、世界前四位. 当前三氯蔗糖市场价格50万元/吨,按市场情况和产能估计,年底三氯蔗糖很可能会有 一定程度的降价,采用年均价43万元/吨,测算三氯蔗糖单品2017年可实现净利 润1.9-2.0亿元,增厚EPS 约0.35. 不少球友很关心2018年后金禾实业三氯蔗糖的竞争力如何.可以肯定的是,2018年三 氯蔗糖国内会出现一定程度的产能释放,从2017年底,三氯蔗糖的价格大概率会有所 回落.理论上讲,金禾实业如果不扩增三氯蔗糖产能,2018-2019年这一块的利润可 能会逐步受到影响.

3 那么金禾实业可能如何进行应对呢? 进一步加快扩增三氯蔗糖产能的节奏是最简单直接的预案.在此也提一下本人的设 想:影响三氯蔗糖产能扩张的硬件瓶颈之一是新增工业用地面积,这一点金禾实业手 上仍有土地储备.但来年杨迎春是否会把土地储备全部用于增加三氯蔗糖产能呢?我 认为未必,至少不全是.以杨迎春出色的战略眼光,届时一定会根据产品盈利能力, 把资源分阶段配置在最有利润或潜力的精细化工产品上,三氯蔗糖应该是个重要备选 项,但甲乙基麦芽酚(刚刚因为主要对手出事故而价格大涨,且作为寡头公司拥有强 大定价权)和吡啶盐(用途广泛的医药中间体,还有一点或许被市场忽略了,它的生 产原料是甲基麦芽酚,而金禾实业是全球甲基麦芽酚最大生产商,这种产业链直接上 下游延伸产品大有助于构筑灵活的抗周期体系,保障企业稳健增长!)会不会是战略 备选项呢?此外,今天早上中泰证券有个电话会议,据少帅杨乐亲讲,金禾实业未来的 新增长点可能涉足生物发酵、酶生化等领域.我整合了下近期不同渠道得到的信息, 谨慎做出推理:杨总很可能已经聘请到一批生物发酵、酶生化等领域的工程师,其中 不乏干才. 所以对于三氯蔗糖这个单品2018年后的全球产能变动和价格波动,我认为不必过分担 忧,一个能干、有魄力的董事长,一定能老练地用好手上的资源,实现股东利益最大 化. [问] 太极张: 关于$金禾实业(SZ002597)$,对@纳履而去 说:它的核心竞争力在哪里?市场 容量到底有没有每年10%? [答] 纳履而去: 请参看上一个问题的回复.你说的市场容量概念有点模糊,基础化工和精细化工整体 市场容量变量过多,无法笼统讲.不过不怕被打脸的我可以给你一个个人对金禾实 业2017-2019年的归母净利润估算:2017年约为9-10.5亿(我今年3月1日曾根据当 时的不完全信息,专门发帖列过估算过程,供参考.看底下的评论可见当时大多数人 认为这个估算过分乐观,但几天前一季报公布,中报预报已达4.5-5亿,于是估算得 到部分球友的充分认可.) 2018-2019年考虑到三氯蔗糖国内产能释放和价格波动的不确定因素,在预期金禾实 业不出现严重黑天鹅事件的前提下,我给出年复合25-30%增长率的保守预估,对应2019年归母净利润15.5-18亿元.估算原理和3月1日的帖子相同,在此不赘述了.

4 [问] liuguanglin01: 关于$金禾实业(SZ002597)$,对@纳履而去 说: 如何看待金禾未来三年的成长性? [答] 纳履而去: 请参看前两个问题的回复.针对你的提问,我补充一点,金禾实业未来的成长性,最 重要的一个点,是看能不能顺利把战略转型的下半场走完.今年4月份公司在周期高点 果断剥离华尔泰这一大块基础化工传统业务,让我看到了管理层强大的自信和决心. 值得特别提出的是,金禾实业战略转型下半场绝不是继续 减基础化工、增精细化 工 (华尔泰剥离后,公司的基础化工减量已基本走完.少帅杨乐明确表示,不会再 有大幅度的基础化工减量,这很可能是出于战略平衡和维持一体化成本优势的考 量.),而是寻找符合消费升级趋势和金禾实业既有资源交叉的新增长点,比如生物 发酵、酶生化等消费型科技领域. [问] Leon行舟: 关于$金禾实业(SZ002597)$,对@纳履而去 说:竞争对手都出现安全性事故, 对于金禾来说是个好事,但是换过来看,化工类企业安全问题突出,金禾是不是也有 可能像竞争对手一样发生这种问题.. [答] 纳履而去: 你说的这个问题,是金禾实业的风险之一,也是所有化工企业的痛点,作为投资者应 该严格考量.客观地讲,金禾实业历史上也发生过安全生产事故.据媒体报道,2010 年12月21日,金禾化工公司发生三氧化硫有毒气体泄漏事故,造成数十人受伤.2011 年2月15日,金禾的AK糖车间高位计量槽爆炸事故,造成1死1伤.2013年7月29日, 金禾又有毒气泄漏,导致14位村民中毒. 但有意思的是,2014年至今,金禾实业几乎没有再发生较大的安全生产事故,与此同 时,金禾实业的股价也摆脱了长期阴跌和基础化工的周期魔咒,从4块多开始稳健上 涨,三年涨了4.5倍. 这里面发生了什么?简单讲就是战略转型和安全整肃得力.公司逐年坚定执行精细化 工战略转型,客观上减少了亚硝酸钠、硫酸、硝酸、三聚氰胺等危险化工成品的生产 规模,降低了整体安全风险.近年来全国化工企业安全监管迅速升级,公司管理层把 安全生产放在极其重要的高度,拟定严格的制度并以铁腕执行,比如项目主管上任均 签订安全生产军令状,一旦发生事故无条件免职;

厂区范围但有携带烟火、违反安全

5 生产流程等违规行为,当即处以上千元罚款和严厉行政处罚等. 得力的安全措施让金禾实业在泥沙俱下的严峻行业安全形势下,能够持续稳健发展, 笑看风云;

而对手的惨痛教训又反复强化了公司进一步完善安全措施的决心.个人认 为,作为化工企业,金禾实业未来发生安全事故的风险很难完全排除,但发生的概率 和程度应该会在可控范围内.此外,该公司是来安县唯一的经济支柱,以维稳和人民 的名义看,良好的政企关系很可能成为公司最后一道强有力的安全网. [问] 弄潮-者: 关于$金禾实业(SZ002597)$,对@纳履而去 说: 护城河在哪里?其它企业也 可以和他竞争啊? [答] 纳履而去: 用保守的眼光分析,金禾实业的护城河主要是:在甜味剂和香精领域的寡头式垄断规 模效应.翻翻经典的价值投资理论,你会发现这像是个中规中矩的答案.但是很抱 歉,这个答案在一些夹头实战高手看来,完全可能是随着时间推移可以被轻易证伪 的 虚假护城河 ,网宿科技今年的惨烈杀估值就是典型的例子. 金禾实业在我眼中最重要的护城河,我在2017年2月5日写的一篇帖子(链接 https://xueqiu.com/5681120951/80780069)作了阐述,我引用一下相关文字: ........