PDF《“煤改气”进入稳健,可转债支持产品扩产》

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2018 年05 月30 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01@ghzq.

com.cn 煤改气 进入稳健,可转债支持产品扩产 ――迪森股份(300335)动态研究 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 迪森股份 1.4 -15.1 -28.9 沪深

300 1.3 -5.5 9.3 市场数据 2018-05-29 当前价格(元) 13.05

52 周价格区间(元) 12.66 - 23.46 总市值(百万) 4738.05 流通市值(百万) 3443.27 总股本(万股) 36306.86 流通股(万股) 26385.25 日均成交额(百万) 104.22 近一月换手(%) 52.08 相关报告 《迪森股份(300335)事件点评:业绩符合预 期,蓝天保卫战下 煤改气 长期趋势不改》― ―2018-02-28 《迪森股份(300335)事件点评:高管增持显 信心, 煤改气 大逻辑不变》――2017-12-14 《迪森股份(300335)事件点评:业绩符合预 期, 煤改气 有望促业绩持续放量》 ―― 2017-10-27 《迪森股份(300335)事件点评:三季度业绩 预增显著, 煤改气 再促订单放量》 ―― 2017-10-13 《迪森股份(300335)事件点评:上半年业绩 投资要点: ? 燃气壁挂炉销售依然有高速增长.根据产业在线的监测数据,2018 年1-3 月份燃气壁挂炉总销量为 48.5 万台,同比增长 58.1%,其中 国内销售 43.8 万台,同比增长 55.3%;

出口销售 4.7 万台,同比增 长89.5%.高速增长一方面是由于去年部分 煤改气 项目结转至 一季度继续进行,另一方面零售端销售市场亦有增长. ? 煤改气 进入稳健推进通道.目前各地 煤改气 工作还未有大 规模进展,但从已出台的政策看,各地推进更加理性,更加强调因 地制宜进行清洁供暖改造. 国家能源局要求

2018 年京津冀及周边地 区、长三角、珠三角、东北地区为重点区域,按照统筹规划、循序 渐进、量力而为、以气定改的原则推进 煤改气 工程.按照全国 生态环境保护大会的要求,坚决打赢蓝天保卫战是重中之重, 煤改 气 还是国家持续开展大气污染防治的重要措施之一,也是能源结 构调整的重要路径之一,长期趋势不改,未来推进将更为稳健,有 利于公司更加稳步拓展市场. ? 居民用天然气价格理顺对 煤改气 料影响不大.5 月25 日,国家 发改委印发《关于理顺居民用气门站价格的通知》 ,自6月10 日起 将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,实现与非 居民用气价格机制的衔接, 最大调整幅度原则上不超过 0.35 元/立方 米,而地方终端销售价格调整幅度将小于门站价格调整幅度.同时 特别提出对北方地区农村 煤改气 家庭实施请准补贴,给予补贴 后家庭生活负担基本不会增加.居民天然气门站价虽有调升,但终 端价格增长幅度应有限,同时定向补贴将稳定 煤改气 家庭用气 成本,用户参与 煤改气 的积极性料不会受到太大影响. ? 合作与收购逐步扩大 B 端业务, 运营项目扩张提供更加稳健现金流. 公司与杭州锦江集团有限公司(以下简称 锦江集团 )签署综合能 源管理战略合作框架协议,锦江集团将旗下相关企业的热力/电力资 产委托给公司,由公司进行受托经营管理,第一阶段将以锦江集团 所属广西田东锦江产业园 2x425t/h+1x130t/h 锅炉及配套发电机组 的能源保障系统为试点,进行能源资产的托管、改造和运营,未来 还将有望进入氧化铝、烧碱等相关行业提供能源托管服务,扩大公 司运营项目来源.运营项目的不断扩张将为公司提供更加稳健的现 金流.此外,公司拟以

4200 万元收购江苏怀远投资有限公司持有的 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 迪森股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 超过预告上限,C 端与 B 端同放异彩》―― 2017-08-29 常州锅炉有限公司(以下简称 常州锅炉 )100%股权,常州锅炉 在工业锅炉领域深耕多年,公司收购后将进一步扩充工业锅炉产品 类型,其亦将作为公司 B 端装备的制造研发基地,工业锅炉产能扩 张与 B 端综合实力将进一步增强. ? 拟公开发行可转换公司债券,提供扩产支持.公司拟公开发行可转 换债券不超过人民币

6 亿元,存续期为自发行之日起

6 年,转股期 限为发行结束之日起满

6 个月后的第一个交易日起至债券到期日, 转股价格为募集说明书公告日前

20 个交易日公司 A 股股票交易均 价.募集资金将用于投资常州锅炉年产

2 万蒸吨清洁能源锅炉改扩 建项目、投资广州迪森家居环境技术有限公司舒适家居产业园园区 改造及转型升级项目、偿还银行贷款等,将有助于公司 B 端工商业 燃气锅炉装备及 C 端壁挂炉等产品的产能扩张,提高公司产品市场 占有率. ? 维持公司 买入 评级:我们看好未来 煤改气 稳健推进对行业 及公司 C 端业务订单与业绩的健康稳步释放,同时 B 端装备与运营 亦将受益于清洁能源结构调整带来的需求增量.暂不考虑此次公开 发行可转换公司债券对公司业绩及股本的影响,考虑 煤改气 推 进进入稳健期, 我们略调低对公司的盈利预测, 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.

84、 1.09 和1.38 元/股, 对应当前股价 PE 为15.

58、 11.95 和9.44 倍,在打赢蓝天保卫战依然为重中之重,同时公司现 金收入比连续三年超过 100%的背景下,我们仍维持公司 买入 评级. ? 风险提示:政策推进力度不达预期风险;

项目建设投产进度不达预 期风险;

项目经营期内需求波动风险;

家用设备销售竞争加剧风险;

可转换公司债券发行进度不及预期风险;

合作进度及效果不达预期 风险. 预测指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元)

1921 2533

3255 4115 增长率(%) 81% 32% 29% 26% 净利润(百万元)

213 304

396 501 增长率(%) 67% 43% 30% 27% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.84 1.09 1.38 ROE(%) 14.12% 16.32% 17.05% 17.26% 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 附表:迪森股份盈利预测表(暂不考虑此次公开发行可转换公司债券对公司业绩及股本的影响) 证券代码: 300335.SZ 股价: 13.05 投资评级: 买入 日期: 2018-05-29 财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值

2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 14% 16% 17% 17% EPS 0.59 0.84 1.09 1.38 毛利率 34% 34% 33% 33% BVPS 3.49 4.31 5.39 6.75 期间费率 16% 17% 16% 16% 估值 销售净利率 11% 12% 12% 12% P/E 22.21 15.58 11.95 9.44 成长能力 P/B 3.74 3.02 2.42 1.93 收入增长率 81% 32% 29% 26% P/S 2.46 1.87 1.45 1.15 利润增长率 67% 43% 30% 27% 营运能力 利润表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.57 0.63 0.68 0.72 营业收入

1921 2533

3255 4115 应收账款周转率 3.61 3.80 4.01 4.24 营业成本

1273 1672

2170 2751 存货周转率 3.82 4.03 4.26 4.53 营业税金及附加

12 21

26 偿债能力 销售费用

118 143

167 212 资产负债率 55% 54% 51% 49% 管理费用

143 228

293 370 流动比 0.96 1.16 1.35 1.55 财务费用

29 41

41 43 速动比 0.76 0.94 1.11 1.30 其他费用/(-收入) (43)

0 1 (1) 营业利润

319 433

563 712 资产负债表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (17) (3) (3) (3) 现金及现金等价物

485 923

1327 1925 利润总额

301 430

560 709 应收款项

531 666

811 970 所得税费用

46 66

86 109 存货净额

334 419

514 614 净利润

255 364

474 601 其他流动资产

204 249

302 364 少数股东损益

42 60

79 100 流动资产合计

1554 2193

2890 3809 归属于母公司净利润

213 304

396 501 固定资产

629 618

657 694 在建工程

344 394

394 394 现金流量表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他

69 69

72 75 经营活动现金流

234 372

508 665 长期股权投资

17 17

17 17 净利润

255 364

474 601 资产总计

3370 4047

4787 5745 少数股东权益

42 60

79 100 短期借款

460 560

600 670 折旧摊销

65 38

38 40 应付款项

406 539

699 886 公允价值变动 (1)

0 1

0 预收帐款

130 171

220 279 营运资金变动 (127) (439) (502) (566) 其他流动负债

618 618

618 618 投资活动现金流 (440) (39) (39) (37) 流动负债合计

1614 1888

2138 2453 资本支出 (167) (39) (39) (37) 长期借款及应付债券

128 178

208 268 长期投资 (10)

0 0

0 其他长期负债

120 120

120 120 其他 (263)

0 0

0 长期负债合计

247 297

327 387 筹资活动现金流

644 146

64 123 负债合计

1862 2185

2465 2840 债务融资

271 150

70 130 股本

363 363

363 363 权益融资

31 0

0 0 股东权益

1508 1862

2322 2905 其它

342 (4) (6) (7) 负债和股东权益总计

3370 4047

4787 5745 现金净增加额

438 479

534 751 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】 谭倩,8 年行业研究经验,研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长........