PDF《一周到期台指选择权》

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2012 专题报导Feature 期 交所於今(2012)年8月13日公告在现有台 指选择权各到期月份契约之下,将於每个交 易当月之每个星期三加挂一周到期台指选择权契 约,成为亚洲地区率先推出每周加挂一周到期契约 之期货交易所. 目前各项上市前准备工作皆正在积极进行中, 包含相关交易结算电脑系统调整、整体期货市场系 统测试及办理全国性宣导及推广活动等,预计最快 在11月加挂,届时该契约将可提供台指选择权交易 人另一便利之金融交易工具,交易人在执行各式选 择权交易策略时将更为灵活与具弹性,并可望为上 市将届11年之台指选择权带来一股全新的活力与动 能. 近年来加挂短天期选择权契约已成为国际期货 市场主要发展趋势之一,国外知名期货交易所包含 芝加哥商业交易所(CME)、NYSE Liffe交易所、 欧洲期货交易所(EUREX)与芝加哥选择权交易 所(CBOE)等,皆已在多项指数选择权契约各到 期月份契约之下,加挂每周到期之短天期选择权契 约,该契约英文名为Weekly Options. 在该契约问世前,全球指数选择权商品多采 每月皆有近月契约到期之设计方式,而在Weekly Options出现后,有许多指数选择权商品亦有每周 到期契约,如此,交易人将可视其拟持有部位期间 长短与交易策略,选择每月到期或每周到期之选择 权进行交易,大幅提升交易弹性. 契约规格 一周到期台指选择权系属在既有台指选择权各 到期月份契约下加挂之短天期契约,原则上,该契 约除新契约加挂方式、最高与最低履约价格序列涵 盖区间及履约价格间距等规定稍有不同外,余契约 一周到期台指选择权 规格项目皆与现有台指选择权大致相同. 现有台指选择权之到期月份分别为交易当月 起连续3个月份,以及3月、6月、9月、12月中2个 接续之季月,共5期.换言之,目前台指选择权於 任一交易日皆有5个不同到期日之契约同时上市交 易,且在每个交易当月之第3个星期三皆有近月之 台指选择权到期.然在加挂一周到期台指选择权 后,未来在每个交易当月之每个星期三亦有台指选 择权到期,此对具有短期交易需求的交易人来说, 其在每个交易日除可选择交易最近月台指选择权契 约外,亦可选择交易存续期间较短之一周到期台指 选择权契约,让交易人更灵活运用选择权契约. 加挂方式 一周到期台指选择权之加挂方式系每周挂出1 个次一周到期契约,即在每个交易当月期间,每周 皆会有1个一周到期契约到期.未来每周加挂1个一 周到期台指选择权契约实施后,各契约之最后交易 日依序为每个交易当月之第

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4、5个星期三, 各周三到期契约之新契约上市交易日,为前一周之 星期三. 按此设计方式,每个一周到期台指选择权契约 存续期间为6个交易日,且在每个一周到期台指选 择权契约最后交易日当天(星期三),尚有另一个 下周三到期之新契约上市可供交易,让交易人的交 易策略得以延续.另因每个交易当月第3个星期三 系为最近月台指选择权契约之最后交易日,该契约 到期前一周即属一周到期契约,故在加挂一周到期 契约后,每个交易当月第2个星期三不会加挂一周 到期契约.此外,如一周到期契约之新契约上市交 易日或最后交易日遇非股市交易日,则顺延至次一 交易日.

7 http://www.taifex.com.tw 双月刊 履约价格序列 一周到期台指选择权契约除加挂方式与现有台 指选择权有别之外,最高与最低履约价格序列涵盖 区间及履约价格间距亦不相同.未来於每个一周到 期台指选择权契约之任一交易日,其最高与最低履 约价格之涵盖围至少为现货基准指数(前一日收 盘台股加权指数)上下7%,该区间内各序列履约 价格间距比照现有近月台指选择权.另在基准指数 上下3%围内之序列,插补履约价格间距缩小为 近月台指选择权契约一半之序列;

当最近月台指选 择权契约存续期间为1周内时(即到期当月第2个星 期三至最后交易日期间),将比照一周到期契约作 法,於基准指数上下3%内插补相关序列. 以基准指数7000点为例,一周到期台指选择权 每周新上市契约最高与最低履约价格须至少涵盖 7000点上下7%(即500点),故最高与最低履约价 格序列分别为7500 与6500,履约价格 间距则比照最近月 台指选择权为100 点,故价平上下之 序列数共有11个, 此外,在基准指数 上下不超过3%之内,即7200至6800 间,加挂履约价格 间距缩小一半之序 列(即50点),分 别为

6850、

6950、 7050与7150等4个 序列(详右图). 以今年9月为例(详下图),该月份因有4个星 期三,扣除第2个星期三不加挂,该月将有3个一周 到期契约上市交易:第1个星期三(9月5日)到期 契约(W1) ,其新契约上市交易日为到期日前一周 之星期三(8月29日) ;

第2个星期三(9月12日)到 期之契约(W2) ,其新契约上市交易日为9月第1个 星期三(9月5日) ;

第4个星期三(9月26日)到期 之契约(W4) ,其新契约上市交易日为9月第3个星 期三(9月19日) . 契约 预计11月推出 一周到期台指选择权契约加挂方式 到期周别 最后交易日或到期日 新契约上市 交易日 第1周(W1) 交易当月第1个星期三 各周到期契约最 后交易日前一周 之星期三 第2周(W2) 交易当月第2个星期三 第4周(W4) 交易当月第4个星期三 第5周(W5) 交易当月第5个星期三 注:如交易当月无第5个星期三,该月即不加挂第5周到期之契约. 2012年9月 8月

29 日一二三四五六12345678910

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13 14

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19 20

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23 24

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27 28

29 30

29 W1 W2 W4 注:以2012年9月为例. +7% +3% 基准 指数

7500 ←7150

7000 7400

7300 7200

7100 6900

6800 6700

6600 6500 -3% -7% ←7050 ←6950 ←6850 一周到期台指选择权契约 履约价格间距及序列挂牌例

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2012 专题报导Feature 位,买方交易人交易一周到期台指选择权资金需求 可大幅降低,或是,交易人可在相同资金下,持有 更多一周到期台指选择权部位,如此,交易人将可 更充分的有效运用资金. 时间价值消逝速度快 所谓选择权时间价值系指权利金减去内含价值 (Intrinsic Value)差额,另所谓选择权内含价值系 指选择权履约价格与标的物市价差额.例如,假 设履约价为7000点9月台指选择权买权,目前权利 金为160点,若此时台股指数为7100点,则内含价 值就是100点(7100-7000),而时间价值就是60点(160-100). 一般而言,选择权时间价值的消逝速度会随著 到期日的接近而加速,尤其是距到期日仅剩几个交 易日价外序列,主要系因随著到期日接近,该等序 列到期履约机率越来越低,此即会快速反应在选择 权价格上. 价格波动度高 一般来说,快到期之选择权商品价格对其标的 物价格变动之敏感度较高,特别是位於价平附近序 列,由於短天期选择权价格敏感度较一般天期选择 权契约高,只要在短天期选择权存续期间,标的物 价格出现显著波动,选择权价格之波动亦将随之变 大.当运用选择权进行短期之一般交易策略,或是 一周到期契约之商品特性 权利金较便宜 一般而言,选择权价格(即权利金)高低系与 存续期间成正比,选择权之存续期间越短,时间价 值(Time Value)越低,其价格就越便宜.因此, 交易人交易一周到期台指选择权契约之资金需求低 於其他每月到期契约,而越是价外的短天期选择权 序列,其权利金相较相同价外序列之一般天期契约 便宜更多. 以下表价平履约价格7500点买权序列为例,存 续期间6天序列权利金约为79.5点,约仅有存续期间 18天序列(138.5点)之57.4%,而越价外短天期序 列权利金更为便宜,例如价外第3档履约价格7800 买权序列,存续期间6天序列权利金约为6.1点,约 仅有存续期间18天序列(38.5点)之15.8%. 相较一般每月到期台指选择权,一周到期台指 选择权主要优点为权利金较为便宜,当交易人遇有 短期交易与避险需求时,资金需求低之一周到期台 指选择权,将可提供交易人另一个交易选择,增加 交易人之交易弹性与机会. 例如当交易人预期一周内国内外将有重大事件 (如重大财经政策出炉、经济数肌⒅匾笠 公布财报与天然灾害等)可能发生,且将造成市场 大幅波动时,相较持有每月到期台指选择权买方部 不同存续期间之台指选择权买权权利金一览表 履约价格 买权权利金 6天12天18天7200 306.3 321.2 337.1

7300 216.5 239.7 260.4

7400 139.1 169.5 193.8 7500(价平) 79.5 112.8 138.5 7600(价外1) 39.6 70.2 94.7 7700(价外2) 16.9 40.6 61.8 7800(价外3) 6.1 21.8 38.5 注:假设目前加权指数7500点、波动率17%、利率0.75%, 本表试算交易人买进1口不同存续期间台指选择权买权 所需之理论权利金点数. 权利金 距到期天数→

140 120

110 80

60 40

20 0

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8 4

2 0 选择权时间价值消逝示意图

9 http://www.taifex.com.tw 双月刊 避险交易人预期短期内市场将出现影响盘势重大事 件时,即可利用短天期选择权有效规避短期市场风 险与增加交易机会. 交易及结算制度 一周到期台指选择权系属在既有台指选择权各 到期月份契约下加挂之短天期契约,既有台指选择 权之交易、结算制度,亦适用於一周到期台指选择 权. 例如在组合式委托种类方面,一周到期台指 选择权契约可与近月及季月台指选择权契约组合 成时间价差委托(Time Spreads);

一周到期台指 选择权契约间亦可互相组合成时间价差委托;

另 到期日相同之一周到期台指选择权契约,可组成 垂直价差(Price Spreads) 、跨式(Straddle) 、勒式 (Stran........