PDF《政策力挺节能产业崛起》

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 分析师 王爽

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com SAC 执业证书编号:S1000207110112 政策力挺节能产业崛起 ――战略性新兴产业专题研究之节能篇 2010-04-30 策略研究/专题研究 摘要 y 《战略性新兴产业发展 十二五 规划》年内将出台,这是继国家四万亿投资规 划和十大产业振兴规划之后的又一项振兴经济的重大举措.战略性新兴产业包 括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业七大 产业,本文我们深入分析了 节能 产业,主要内容如下. y 我们的观点:节能技术应用将成为我国未来我国节能减排的主导.无论是 十 一五 还是

2020 年之前,中国的减排压力都是巨大的.在钢铁、水泥、有色金 属、电力等重工业产能过剩的背景下, 上大压小 淘汰落后产能方式难度加大, 且边际效用递减.未来在政策的推动下,广泛应用节能技术将成为我国节能减 排的主要手段.目前政策的支持倾向性已很明显. y 投资策略:在七个节能子行业中,我们看好变频器、工业的中低温余热利用、 建筑地源热泵、照明四个子行业.主要考虑以下几点:

1、有较强的、直接的、 实质性的政策支持或政策预期,如财政补贴政策等.

2、该行业受政策支持将 消除发展瓶颈,从而市场规模迅速扩大.

3、将受益 EMC 的推动.在政策支持 下合同能源管理模式得以发展,节能服务公司的壮大将有利于带动节能技术的 推广.

4、技术已实现突破,可实现国产化,可随需求增长快速实现规模化. y 重点关注以 合英冰汉三 为首的十大节能个股:我们汇总了

39 只节能相关 股票,重点推荐十只.筛选标准是:

1、拥有节能技术的制造业公司,主要考 虑到在政策的推动下,节能产业链的利润将更多地集中在技术制造端.

2、近 年来公司节能业务已经进入市场,而非新进入者,具有一定先行优势,能充分 享受政策推动带来的市场增长.

3、具有一定技术优势或品牌优势,能够使企 业获得不低于市场平均的增长.

4、公司发展战略较为明晰,成长性强. 重点关注股票―― 合英冰汉三 股票简称 股价

0429 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS CAGR 2ys/3ys 10P/E 合康变频 47.97 0.59 1.01 1.56 2.02 50.7% 47.5X 英威腾 77.59 1.28 1.53 2.04 - 26.2% 50.7X 烟台冰轮 23.74 0.47 0.74 1.04 - 48.8% 32.1X 汉钟精机 26.46 0.47 0.77 1.08 1.58 49.8% 34.4X 三安光电 39.49 0.71 0.90 1.63 2.58 53.7% 43.9X 荣信股份 33.10 0.87 1.22 1.65 2.28 37.9% 27.1X 烟台万华 20.05 0.64 1.06 1.36 1.49 32.4% 19.7X 中航三鑫 19.88 0.18 0.40 1.05 1.80 115% 49.7X 泰豪科技 18.96 0.26 0.44 0.61 - 53.2% 43.1X 浙江阳光 24.89 0.48 0.61 0.81 1.20 35.7% 40.8X 来源:盈利预测综合采用了 Wind 系统、天软系统及华泰联合证券研究所的预测值 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2/

21 正文目录 节能减排如何继续推进?技术将成为主导

4 节能降耗是实现 碳减排 承诺的主要手段

4 粗放模式淘汰落后产能难度加大,边际效用递减.4 大力推行节能技术势在必行,政策倾向性明显

5 EMC 将助力工业与建筑节能技术推广.6 节能技术的应用领域.7 节能板块投资策略

8 看好四个子行业.8 看好 合英冰汉三 为首的十大节能股.9 重点节能子行业分析.9 电机节能:变频器需求正值高增长.9 工业余热利用:中低温余热利用期待 EMC 打开拓展空间

11 地源热泵节能:将受益于 EMC,压缩机是关键技术

12 照明:政策推动节能灯替代白炽灯,LED 是发展趋势.14 十大重点关注节能股票.17

图表目录 图1我国电力行业小机组关停情况.5 图22001-2009 年6月底全国火电机组容量分类比重.5 图3中国一次能源消费结构(按能源类别)2008.7 图4中国煤炭消费结构(分行业)2007.7 图5中国石油终端消费结构(分行业)2007.7 图6中国电力消费结构(分行业)2008.7 图7中国终端能源消费结构(分行业)2007.8 图8中低压变频器应用领域.10 图9高压变频器市场规模

10 图10 低压变频器市场规模

10 图11 中压变频器市场规模.10 图12 中低压变频器市场份额 2008.11 图13 高压变频器市场份额

11 图14 英威腾收入与利润.11 图15 合康变频收入与利润

11 图16 热泵系统原理图 A

13 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3/

21 图17 热泵系统原理图 B

13 图18 地源热泵市场需求结构.14 图19 我国近年地源热泵应用面积.14 图20 我国未来 LED 市场容量

16 图21 全球 LED 市场容量

16 表12008 年中期以来出台的节能鼓励政策

6 表2节能板块上市公司汇总.8 表3节能板块上市公司汇总.9 表4地源热泵与我国目前常用的一些供暖制冷技术的能耗对比.13 表5中国水地源热泵行业销售额预测

13 表6近几年节能照明相关政策

15 表7三种灯综合电价的成本分析.15 表8LED 行业产业链分解

15 附录:国家重点节能技术推广目录

20 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4/

21 节能减排如何继续推进?技术将成为主导 节能降耗是实现 碳减排 承诺的主要手段 哥本哈根峰会上,温家宝向世界做出中国的碳减排承诺:到2020 年单位国内生 产总值二氧化碳排放比

2005 年下降 40-45%.要达到这一目标,任务是十分艰巨 的,要通过两种手段:一是能源结构调整,增加清洁能源比例,温家宝在峰会之 前曾提出到

2020 年非化石能源在一次能源中的比重达到 15%的目标;

另一个重 要的手段就是通过节能降耗.

2008 年, 《节约能源法》规定 国家实行节能目标责任制和节能考核评价制度,将 节能目标完成情况作为对地方人民政府及其负责人考核评价的内容 , 通过行政手 段推动节能降耗.我们认为,随着 十二五 的到来,对该项 问责制 将会越来越严 格,也意味着节能领域的发展空间将越来越大.预期

2010 年底出台的《战略性 新兴产业 十二五 发展规划》中就把 节能环保 作为七大战略性新兴产业之一. 粗放模式淘汰落后产能难度加大,边际效用递减 十一五 规划中提出了 单位 GDP 能耗下降 20% 的目标,截至

2009 年底,即 十 一五 的前四年, 单位 GDP 能耗共下降了 14.38%, 要完成这一任务, 意味着

2010 年单位 GDP 能耗要下降 6%以上,难度将超过 十一五 过去四年中的任何一年. 在 十一五 期间, 全国节能降耗的主要方法就是以 上大压小 为主要手段的淘汰落 后产能,今年全国两会闭幕不久,国务院

4 月6日再次发布了关于进一步加强淘 汰落后产能工作的通知,明确了包括电力、煤炭、钢铁、水泥、有色金属等十大 工业行业淘汰落后产能的期限和路径,其内容仍以 上大压小 模式为主.在此之 前不久,节能减排问责制也下到地方.显然,政府希望在收官之年能够力促落后 产能的淘汰,完成上述降耗目标. 但是,愿望与现实总是有差距的.除了电力行业之外,以钢铁、有色金属为代表 的高耗能行业在 十一五 期间淘汰落后产能的任务完成的并不好.例如,钢铁行 业淘汰落后产能力度最大的一年是

2007 年,但一直到

8 月份仅完成了不到 40% 的任务.关停落后产能在这些较为市场化、 集中度较低的行业中的推行颇有难度. 并且,淘汰落后产能的难度在加大.在2008-2009 年的全球经济危机背景之下: 第

一、 上大压小 是导致产能过剩的原因之一,后续推进速度减缓.这几年淘 汰落后产能采取的是 上大压小 的方式,因此随着关停的进展,产能也越扩越大. 同时,一些产能落后的企业为了避免被淘汰,进行了设备改造以达到标准,例如 钢铁行业的标准是

400 立方以下炼铁高炉, 那么企业就新建

500 立方米以上的高 炉.于是,在经济转冷的情况下,电力、钢铁、有色、水泥等高耗能行业都出现 了产能过剩的状况. 上大压小 的方式继续推行的难度加大. 以电力行业为例:电力行业可以说是这十大行业中淘汰落后产能完成最出色的, 截至

2009 年底,关停小火电

6035 万千瓦,大幅超出 十一五 规划的

5000 万千 瓦.由于 压小 对应的是 上大 ,因此近几年也是电力装机容量扩张最快的时期, 到2009 年全行业已呈现出产能过剩的局面,目前 上大压小 项目核准十分缓慢, 相应地,也就减缓了 关停 的速度.据中电联预测,2010 年将关停小火电

1000 万千瓦,明显低于 2007-2009 年的关停速度. 十一五 降耗目标完成困 难,2010 须加倍努力 多数行业任务完成不好,后续 上大压小 难度更大 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 5/

21 第

二、过快地淘汰落后产能会影响地方的经济增长和就业问题.工业和信息化部

4 月9日表示正在与各省进行研究协调,希望在四月末将今年淘汰落后产能任务 分解落实到各省.但据说此项工作在当前经济刚刚出现恢复的情况下,在地方层 面推行较困难. 综上,未来节能减排是不能完全依靠一刀切的 上大压小 模式,单纯通过淘汰落 后产能的粗放形式来完成了,不仅难度加大,而且投入成本也越来越大,边际效 用递减. 温家宝总理在哥本哈根全球气候大会上承诺

2020 年单位 GDP 碳强度要 比2005 年降低 40-45%,到2009 年底仅降低了 14.38%,后续任务之艰巨可想 而知.我们必须开辟新的节能降耗的路径!. 图1我国电力行业小机组关停情况 图22001-2009 年6月底全国火电机组容量分类比重

314 1436

1668 2617

1000 0

500 1000

1500 2000

2500 3000

2006 2007

2008 2009 2010E 万千瓦 单机≥60 万千瓦 30万千瓦 ≤单机40% 资料来源:中国热泵网. 政策推广提升需求,目前仍靠公共建筑开发与改造

2008 年5月1日, 《商业或工业用及类似用途的热泵热水机》 国家标准颁布施行. 目前,我国很多地区已经开始对地源热泵的节能技术采取补贴政策,例如北京

2006 年开始对采用地源热泵供暖的小区采取每平方米补贴 35-50 元, 重庆对利用 再生能源热泵机组的空调,按机组额定制冷量每千瓦补贴人民币

800 元. 在国外发达国家地原热泵技术已成熟,美国有中央空调建筑的 40%都采用的是热 泵系统.我国的主要需求来自公共建筑,因其成本较高以及住宅节能标准不高, 所以未在住宅领域形成规模.在目前没有更实质的鼓励政策出台的前提下,地源 热泵系统的需求增长仍主要靠公共建筑开发及改造带动,预计应用面积 2010-2011 年增长率 25%以上, 系统与机组的销售额近三年 CAGR 在15%以上. 表5中国水地源热泵行业销售额预测 时间 地源热泵系统 地源热泵机组 单位:亿元 从空调市场角度预测 从竣工面积角度预测 从空调市场角度预测 从竣工面积角度预测

2009 62.25 65.18 26.1 26.08

2010 76.5 75.1 30.6 30.03

2012 89

87 36.3

34 2013

102 99 42.6 39.1 CAGR 17.9% 14.9% 17.7% 14.5% 资料来源:中国制冷网 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 14/

21 图18 地源热泵市场需求结构 图19 我国近年地源热泵应用面积 办公楼 39% 宾馆饭店 19% 住宅 12% 厂房 9% 医院 3% 商场 6% 学校 5% 别墅度假 村7%

0 5000

10000 15000

20000 25000

2005 2006

2007 2008

2009 2010E 2011E 0% 10% 20% 30% 40% 应用面积(万平方米) 增长率 资料来源:中国制冷网 资料来源:中国制冷网 热泵机组仍进口,压缩机是核心技术 地源热泵节能质量的关键是热泵机组,我国采用的大部分都是进口国外的机组. 国内企业多通过进口压缩机来生产整机,国外企业则直接向中国出口整机.地源 热泵机组设计的主要内容是压缩机的选择和换热器及膨胀阀的匹配,其中压缩机 的选择是关键,我国在高压压缩机上尚无生产能力.用于热泵机组的压缩机的原 理与普通的制冷压缩机基本相同,只是热泵机组的工作温度范围远大于一般压缩 机,且运行工况变化大,运行时间长,对可靠性要求很高. 市场供求较平衡,有一定议价能力,竞争尚不激烈 热泵机组供应商不多,市场供求较平衡,我国通过进口压缩机生产地源热泵机组 的企业大约有

50 家,比较有名的包括清华同方、美意、希望深蓝等.国际知名 品牌如美国的麦克维尔、意大利的克莱门特等都在国内成立了合资公司.由于地 源热泵技术有一定技术与资金壁垒,目前市场竞争尚不充分. 公共建筑的业主对热泵系统价格较不敏感,因此热泵企业具备一定议价能力,能 够将成本向下游传导.目前,地源热泵安装费用为每平方米 280-300 元,安装 成本高于常规单一供暖方式的燃煤锅炉房供暖系统约 150-200 元/平方米. 但因不 掌握核心技术,因此毛利率不高,约20-30%. 照明:政策推动节能灯替代白炽灯,LED 是发展趋势

2007 年澳洲首先宣布

2012 年淘汰白炽灯,欧盟

2009 年9月起禁止

100 瓦及 以上的大功率白炽灯泡,2012 年全面禁止白炽灯,目前欧洲节能灯仅为 3.5 亿只, 占总灯泡数的 17%, 加拿大, 日本美国加州节能灯替代方案限制使用时间表. 美国在

09 年2月份制定了更高的照明能效标准,并要求全部公共建筑都更换为 节能灯泡(07 年美国节能灯 2.9 亿只占灯泡市场的 20%). 我国也先后制定并启动了

863 计划、绿色照明工程、半导体照明工程、 十城万 盏 半导体照明应用示范工程等措施.为了推动绿色照明的发展,中国标准化研究 院已启动 研究制定中国逐步淘汰白炽灯路线图 项目,主要内容是制定逐步淘汰 白炽灯的路线图,以及推动绿色照明市场的相关政策.预计到

2011 年6月,将 形成一系列研究报告并提出路线图及政策建议. 传统节能灯在近几年要比 LED 综合成本更低,也更容易被消费者接受,因此在短 国外政策 国内政策:将制定节能照明 路线图 策略研究 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 15/

21 期内传统节能灯有较大的需求,但由于 LED 的节能效率更高以及无污染等特点, 在未来,只要 LED 灯的成本随 LED 技术的不断提高而降低.传统节能灯被 LED 灯所取代的趋势不会改变. 表6近几年节能照明相关政策 时间 政策

2008 年1月《节能中长期专项规划》公布十一五十大重点节能工程实施意见,绿色照明工程, 采用高效节能灯代替普通白炽灯节电

2008 年4月全国高效照明产品推广工程推出,首批5000万只高效照明产品获得财政补贴

2009 年2月第二批高效照明产品推广企业招标公告发布,将在全国范围内推广高效照明产品

1 亿只,可拉动社会消费

10 多亿元 2009年10月《半导体照明节能产业发展意见》

2015 年,半导体照明节能产业产值年均增长率在 30%左右;

产品市场占有率逐 年提高,功能性照明达到 20%左右,液晶背光源达到 50%以上,景观装饰等产 品市场占有率达到 70%以上 等目标.

2009 年3月中国 十城万盏 计划在 10-15 个城市,每个城市推广

1 万盏 LED 路灯 资料来源:华泰联合证券研究所 表7三种灯综合电价的成本分析 指标 白炽灯 节能灯 LED 节能灯 一颗灯泡耗电量(W)

40 10

5 使用10000小时用电量(度)

400 100

50 电费成本(假设1.5元/度)

600 150

75 目前灯泡售价(元)

5 15

200 使用10000小时换灯总成本(元)

20 15

200 使用1 0000小时总成本(元)

620 165

275 资料来源:华泰联合证券研究所 市场上关于 LED 产业的研究已经比较充分,在此我们只简单总结一下. 上游产业外延材料与芯片制造,属于技术和资金密集行业;

中游产业器件与模块 封装以及下游产业显示与照明应用,属于技术和劳动密集行业.LED 产业上下游 各环节差异很大.上游产品技术难度极高,具有高难度、高投入、高风险的特点, 在某些环节技术难度极大、工................