PDF《中鼎股份》

汽车 | 证券研究报告 ― 首次评级

2018 年1月8日[Table_Stock_9] 买入 54%? 目标价格:人民币 28.

00 000887.CH 价格:人民币 18.17 目标价格基础:25 倍18 年市盈率 板块评级:中立 [Table_PicQuote_9] 股价表现 [Table_Index_9] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (77.0) 0.8 (12.9) (77.0) 相对深证成指 (84.6) 1.2 (12.4) (85.7) 发行股数 (百万) 1,234 流通股 (%)

99 流通股市值 (人民币 百万) 22,154

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

146 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东(%) 安徽中鼎控股(集团)股份有限公司

46 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2017 年12 月29 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry_9] 汽车 [Table_Analyser_9] 朱朋 (8621)20328314 [email protected] 投资咨询资格编号:S1300517060001 *魏敏为本报告重要贡献者 [Table_Title_9] 中鼎股份 主业已成霸业,智能电动新领军企业 公司是国内非轮胎橡胶行业龙头,主要产品有密封件、特种橡胶制品等, 出货量国内第一,全球排名前列.公司先后收购德国 KACO、WEGU、 TFH 公司,在密封系统、降噪减振底盘系统、冷却系统三大领域确定了行业领 先地位,并将先进技术工艺引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,打 造全球非轮胎橡胶领域龙头.公司近年来积极开拓新能源汽车、智能汽车 等领域,不断整合国内外优势资源,完善延伸产业链,收购德国 AMK,获 得世界先进的新能源汽车和智能驾驶核心技术,并将整合其底盘控制系 统、空气悬架、底盘减振系统,为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系 统服务.预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.91 元、1.12 元和 1.34 元,给予

2018 年25 倍市盈率,合理目标价 28.00 元,首次给予买入评级. 支撑评级的要点 ? 吸收非轮胎橡胶子领域多个顶尖企业,国产化带来巨大成长空间.公 司自

2008 年开始国际化战略,已连续收购

5 家美国公司和德国 KACO、 WEGU、TFH 公司,全球非轮胎橡胶制品行业排名跃升至第

18 位,业绩 稳步增长.KACO 在油封领域技术水平强劲,WEGU 是抗震减噪领域领 先企业,TFH 在发动机/新能源汽车电池冷却系统细分领域全球排名前 三,高端品牌汽车生产商是其主要客户,公司并购后对先进技术工艺 消化吸收并引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,公司产品逐渐 向高端化升级,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统三大领域 确定了行业领先地位.预计随着公司海内外同步研发、生产、销售, 协同效应将逐渐凸显,未来有望进一步提升市占率,打造全球非轮胎 橡胶领域龙头. ? 收购德国 AMK 公司,切入智能驾驶核心环节.AMK 核心产品包括空气 悬挂压缩机和电动助力转向系统等,下游主要客户包括奔驰、宝马、 特斯拉等.国内电机厂商在伺服电机领域与国外差距较大,高起点的 电机业务将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,获得世界先进 智能汽车领域相关技术.同时公司正在积极整合 AMK 底盘控制系统、 空气悬架、底盘减振系统,为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系 统服务. ? 股权激励为业绩稳健增长提供动力,高管持续增持彰显强烈信心.2016 年8月,公司股权激励首次授予激励对象

591 人共 1865.65 万股,解锁 条件为 2016-2018 净利润增长率 (以2015 年为基础) 为20%、40%、60%, 为公司业绩持续增长提供保障.公司董事及副总经理兼财务总监易善 兵、董事会秘书蒋伟坚、副总经理方炳虎自

12 月以来以 16.56 元-16.59 元的价格增持共计 33.51万股、555.8万元,彰显对公司发展的强烈信心. 评级面临的主要风险 ? 1)外延并购整合效果不达预期;

2)原材料价格持续上涨. 估值 ? 预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.91 元、1.12 元和 1.34 元,给予

2018 年25 倍市盈率,合理目标价 28.00 元,首次给予买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary_9] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (人民币 百万) 6,543 8,384 10,880 12,804 14,809 变动 (%)

30 28

30 18

16 净利润 (人民币 百万)

714 901 1,119 1,376 1,647 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.578 0.730 0.906 1.115 1.335 变动 (%) 26.0 26.2 24.2 23.0 19.7 全面摊薄市盈率(倍) 31.4 24.9 20.0 16.3 13.6 价格/每股现金流量(倍) 20.6 24.6 16.7 13.4 32.9 每股现金流量 (人民币) 0.88 0.74 1.09 1.36 0.55 企业价值/息税折旧前利润(倍) 19.5 17.1 12.8 10.2 8.7 每股股息 (人民币) 0.079 0.080 0.098 0.131 0.149 股息率(%) 0.4 0.4 0.5 0.7 0.8 资料来源:公司数据及中银证券预测

2018 年1月8日中鼎股份

58 损益表 (人民币 百万) [Table_ProfitAndLost_9] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 6,543 8,384 10,880 12,804 14,809 销售成本 (4,568) (5,961) (7,739) (9,099) (10,509) 经营费用 (789) (1,044) (1,375) (1,606) (1,839) 息税折旧前利润 1,186 1,379 1,766 2,099 2,461 折旧及摊销 (234) (286) (269) (287) (305) 经营利润 (息税前利润)

952 1,093 1,497 1,813 2,156 净利息收入/(费用) (77) (59) (152) (173) (193) 其他收益/(损失)

36 67

58 73

75 税前利润

911 1,101 1,403 1,712 2,038 所得税 (161) (172) (247) (291) (336) 少数股东权益

36 28

37 45

54 净利润

714 901 1,119 1,376 1,647 核心净利润

792 964 1,199 1,476 1,765 每股收益 (人民币) 0.578 0.730 0.906 1.115 1.335 核心每股收益 (人民币) 0.642 0.781 0.971 1.195 1.430 每股股息 (人民币) 0.079 0.080 0.098 0.131 0.149 收入增长(%)

30 28

30 18

16 息税前利润增长(%)

33 15

37 21

19 息税折旧前利润增长(%)

37 16

28 19

17 每股收益增长(%)

26 26

24 23

20 核心每股收益增长(%)

30 22

24 23

20 资料来源:公司数据及中银证券预测 资产负债表 (人民币 百万) [Table_BalanceSheet_9] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1,274 1,315 1,632 1,921 2,221 应收帐款 1,803 2,550 2,890 3,622 4,276 库存 1,146 1,417 1,991 2,151 2,593 其他流动资产

84 1,773

692 904 1,190 流动资产总计 4,307 7,055 7,205 8,598 10,281 固定资产 1,628 2,278 2,269 2,201 2,150 无形资产

328 354

403 435

451 其他长期资产

179 275

215 227

239 长期资产总计 2,134 2,907 2,888 2,863 2,840 总资产 7,471 11,865 11,953 13,313 14,976 应付帐款

848 1,250 1,434 1,706 1,952 短期债务

377 411

580 172

538 其他流动负债

603 1,158

606 1,243

875 流动负债总计 1,828 2,819 2,619 3,122 3,365 长期借款 1,597 1,997 1,236

800 671 其他长期负债

246 424

292 321

345 股本 1,115 1,234 1,234 1,234 1,234 储备 2,548 5,399 6,367 7,587 9,056 股东权益 3,663 6,634 7,601 8,821 10,290 少数股东权益

137 167

204 250

304 总负债及权益 7,471 11,865 11,953 13,313 14,976 每股帐面价值 (人民币) 2.97 5.37 6.16 7.15 8.34 每股有形资产 (人民币) 2.99 5.09 5.83 6.79 7.97 每股净负债/(现金)(人民币) 0.63 0.89 0.15 (0.77) (0.82) 资料来源:公司数据及中银证券预测 现金流量表 (人民币 百万) [Table_CashFlow_9] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 税前利润

911 1,101 1,403 1,712 2,038 折旧与摊销

234 286

269 287

305 净利息费用

77 59

152 173

193 运营资本变动 (47) (324) (619)

118 (834) 税金 (125) (144) (247) (291) (336) 其他经营现金流

40 (67)

386 (319) (684) 经营活动产生的现金流 1,091

911 1,344 1,680

682 购买固定资产净值

89 26

310 250

270 投资减少/增加 (516) (829)

20 22

23 其他投资现金流 (681) (2,281) (597) (504) (545) 投资活动产生的现金流 (1,108) (3,084) (267) (232) (252) 净增权益 (97) (99) (121) (162) (184) 净增债务 1,107

479 (633) (831)

243 支付股息

0 27

53 103

221 其他融资现金流 (114) 1,781 (60) (269) (408) 融资活动产生的现金流

896 2,188 (761) (1,160) (129) 现金变动

879 15

317 289

301 期初现金

372 1,274 1,315 1,632 1,921 公司自由现金流 (17) (2,173) 1,078 1,448

429 权益自由现金流 1,167 (1,635)

597 790

864 资料来源:公司数据及中银证券预测 主要比率 [Table_MainRatio_9] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 18.1 16.4 16.2 16.4 16.6 息税前利润率(%) 14.6 13.0 13.8 14.2 14.6 税前利润率(%) 13.9 13.1 12.9 13.4 13.8 净利率(%) 12.0 11.4 11.0 11.5 11.9 流动性 流动比率(倍) 2.4 2.5 2.8 2.8 3.1 利息覆盖率(倍) 12.4 18.5 9.8 10.5 11.2 净权益负债率(%) 18.4 16.1 2.4 净现金 净现金 速动比率(倍) 1.7 2.0 2.0 2.1 2.3 估值 市盈率 (倍) 31.4 24.9 20.0 16.3 13.6 核心业务市盈率(倍) 28.3 23.3 18.7 15.2 12.7 目标价对应核心业务市 盈率(倍) 43.6 35.9 28.8 23.4 19.6 市净率 (倍) 6.1 3.4 2.9 2.5 2.2 价格/现金流 (倍) 20.6 24.6 16.7 13.4 32.9 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 19.5 17.1 12.8 10.2 8.7 周转率 存货周转天数 90.4 78.4 80.4 83.1 82.4 应收帐款周转天数 92.5 94.7 91.3 92.8 97.3 应付帐款周转天数 42.9 45.7 45.0 44.8 45.1 回报率 股息支付率(%) 12.4 10.3 10.1 11.1 10.5 净资产收益率 (%) 23.6 18.6 16.8 17.9 18.4 资产收益率 (%) 12.2 9.5 10.4 11.9 12.7 已运用资本收益率(%) 3.6 3.0 3.0 3.5 3.8 资料来源:公司数据及中银证券预测