PDF《债券市场违约案例分析（2018 年10 月）》

? 风险事件研究报告? ?

1 债券市场违约案例分析(2018 年10 月) 信息研究部/武博夫 丁书佳 摘要:

2018 年10 月债券市场共有

7 家发行人首次发生违约,分别为盛运环保、大 连金玛、华业资本、宁夏上陵、中弘股份、同益实业和金立通信.

? 盛运环保:环保行业上市民营企业,主要经营环保设备制造、固体废物 焚烧发电、环保工程等业务.公司近年来对外投资项目较多,投融资压 力大,同时公司治理问题严重,存在关联方资金占用、财务报表重大会 计差错等内控问题, 曾被安徽省证监局出具行政监管处罚, 同时

2017 年 年报被出具保留意见的审计报告.公司自

2018 年以来已出现多笔借款 逾期,2018 年8月曾与债券持有人达成协议延期兑付,但在延期之后仍 未能偿付本息.包括违约债券在内,公司待偿付债券共

3 支,累计待偿 付本金规模 11.55 亿元;

? 大连金玛:区域性民营企业,业务范围主要为商超、酒店与农产品等, 业务区域集中于大连市及附近区县.公司自身经营获现能力较弱且近年 来酒店、农产品基地与购买理财产品等方面对外投资规模较大,债务压 力较大.同时公司治理问题较为严重,存在较大规模的未披露关联方资 金占用与关联担保.2018 年8月公司为关联方天储投资(系实际控制人 家族所经营的小贷理财公司)小额理财业务到期本息偿付提供代偿,导 致公司流动性枯竭.包括违约债券在内,公司待偿付债券共

6 支,累计 待偿付本金规模

20 亿元;

? 华业资本:房地产行业上市公司,近年来业务重心向医疗与医疗金融行 业转型,包括医疗器械销售、医药领域股权投资、应收债权投资等.公 司应收债权投资业务主要投资标的为三甲医院应收账款,2018 年9月28 日公司披露,公司受让的关联方恒韵医药应收账款债权 101.89 亿元 涉嫌虚构或将无法收回,公司存在被少数股东套取资金的嫌疑,反映出 公司治理方面的严重漏洞. 包括违约债券在内, 公司待偿付债券共

4 支, 累计待偿付本金规模 24.16 亿元;

? 宁夏上陵: 宁夏综合性民营集团企业, 业务范围涉及牧业、 汽车、 纸浆、 化工产品贸易、房地产等多个领域,但各业务板块盈利稳定性较弱.短 债长投加大流动性风险,违规担保导致银行账户冻结后债券到期违约. ? 风险事件研究报告? ?

2 目前公司已进入破产重整. 包括违约债券在内, 公司待偿付债券共

1 支, 累计待偿付本金规模

5 亿元;

? 中弘股份:房地产行业上市民营企业,主要经营北京地区商住项目,近 年来受区域市场调控等因素影响盈利状况大幅下滑.在公司治理方面, 公司内控能力较弱,大额关联方资金占用无法回收,同时存在偿债资金 挪用等问题.公司自

2018 年初开始出现债务逾期,截至债券违约前逾 期债务规模已超过公司所有者权益总规模,公司股票已因连续二十个交 易日收盘价低于面值被强制退市,所发行债券在多次延期偿付后最终违 约.截至公司首次违约时待偿付债券共

4 支,累计待偿付本金规模 28.7 亿元;

? 同益实业:辽宁民营企业,由实际控制人黎源、宋铁铭夫妇出资组建, 主要经营化工贸易与化工产品制造业务.近年来公司对外投资规模较大, 但同时经营获现能力持续低迷,2018 年以来外部融资渠道收窄,曾计划 发行境外美元债但最终取消发行,伴随流动性压力累积最终发生违约. 截至公司首次违约时待偿付债券共

3 支,累计待偿付本金规模 17.5 亿元;

? 金立通信:通信行业民营企业,近年来主营手机业务的市场占有率大幅 下滑,流动性压力上升,出现拖欠供应商货款与员工工资的现象.根据 媒体公开报道,公司实际控制人存在境外赌博等行为,实际控制人占用 公司资金导致财务亏空,公司治理问题导致公司无法通过引入战略投资 者的方式缓解债务危机.目前公司所提出的破产重整方案未获供应商债 权人同意, 未来或将面临清盘. 截至公司首次违约时待偿付债券共

1 支, 累计待偿付本金规模

10 亿元.

一、大连金玛 1. 违约事件与发行人简介

10 月12 日,大连金玛商城企业集团有限公司(简称 大连金玛 )所发行的 公司债

17 金玛

03 、

17 金玛

04 同日付息违约,应偿付利息资金合计 0.45 亿元.

17 金玛

03 于2017 年10 月上市发行,发行规模 3.15 亿元,发行期限

4 年 附带第

3 年末回售与调整票面利率条款;

17 金玛

04 于2017 年10 月上市发 行,发行规模

3 亿元,发行期限

5 年附带第

3 年末回售与调整票面利率条款.两 支债券均由公司实际控制人王延和提供担保.除上述

2 支债券外,公司还有

4 支 公司债待偿付,余额共 13.5 亿元. ? 风险事件研究报告? ?

3 大连金玛为大连市民营企业,2003 年由大连市多家企业合并组建,主要从 事商业零售、 农业和酒店运营等业务. 公司股东共

46 名自然人, 其中控股股东、 实际控制人王延和对公司持股比例为 58.91%. 2. 违约原因分析 经营获现能力较弱,流动性压力持续紧张,债务规模攀升 从经营情况来看, 随着业务范围的扩张, 大连金玛近年来营业收入持续增长, 2015~2017 年分别为 43.71 亿元、51.22 亿元和 60.52 亿元.公司业务范围涉及商 超、百货商店商铺租赁、农产品与酒店等,营业收入绝大部分来自旗下金玛超市 加盟店.近年来加盟店数量大幅增加,截至

2017 年末已达

4003 家,较上年末大 幅增加

1370 家,2015~2017 年来自金玛超市加盟店的营业收入分别为 24.07 亿元、30.28 亿元和 38.10 亿元,成为营业收入增长的主要来源. 但在营业收入持续增长的同时,大连金玛经营获现能力并未同步提升,同时 由于对外投资规模较大,流动性压力一直处于紧张状态.从现金流情况来看, 2015~2017 年公司销售商品、 提供劳务收到的现金分别为 43.59 亿元、 57.87 亿元 和47.14 亿元,其中

2017 年不增反降,与营业收入增长相背离.虽然公司经营 性现金流净额呈现净流入状态, 2015~2017 年分别净流入 4.12 亿元、 2.57 亿元和 4.04 亿元,但2017 年公司在酒店、农产品基地等方面投资较大,同时公司购买 理财产品、 支付关联方往来款等导致

2017 年投资性现金流大幅流出 13.74 亿元. 截至

2018 年3月末公司在建、拟建项目计划总投资规模 11.80 亿元,待投资规 模7.09 亿元,公司日常运营所面临的资金压力较大. 家族企业关联方大额代偿,信息披露缺失

2018 年下半年,大连金玛的关联企业天储投资管理(北京)有限公司(以下 简称天储投资)资金链断裂,无法按期偿付小额理财业务的客户理财本息.天储 投资实际控制人王梓兵为大连金玛实际控制人王延和之子, 同时也是大连金玛股 东之一.出于上述因素考虑,公司实际控制人王延和于

9 月26 日以个人名义公 开承诺为天储投资客户资金的兑付负责,该兑付资金实际由公司承担,同时王延 和以公司资产提供抵质押担保. 受关联担保代偿影响,大连金玛流动性状况急剧恶化.为筹措资金,公司曾 转让部分子公司股权,但根据公司披露情况来看,截至

9 月末

2 笔股权转让仅获 得转让价款

6936 万元.截至目前公司尚未披露对天储投资的担保余额与实际发 生的代偿规模.除反映出公司治理方面的不规范外,大连金玛在公开发行债券时 对实际控制人家族导致的关联关系披露情况也存在严重缺失. ? 风险事件研究报告? ?

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二、华业资本 1. 违约事件与发行人简介

10 月15 日,北京华业资本控股股份有限公司(简称 华业资本 )未能偿付 所发行的短期融资券

17 华业资本 CP001 到期本息, 违约金额合计 5.36 亿元.

17 华业资本 CP001 于2017 年10 月上市发行,发行规模

5 亿元,发行期限

365 天,票面利率 7.20%.除

17 华业资本 CP001 外,公司还有

2 支私募公司 债

16 华业

02 、

15 华资债 和1支公司债

15 华业债 待偿付,余额共 19.16 亿元. 华业资本前身内蒙古仕奇实业股份有限........