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2015 年成都市蜀州城市建设投资有限责任公司 公司债券2019年跟踪信用评级报告

2 2018 年末主要在建的代建项目预计总投资为 295,423.

42 万元,已投资 190,167.90 万元,随着项目推进结算,项目建设业务具有一定可持续性. ? 公司继续获得外部的大力支持. 公司在资产注入方面继续获得了外部的较大支持,

2018 年公司获得政府注入的

2 宗土地, 该等土地账面价值合计 13,885.10 万元. 根 据崇国发[2018]27 号文,2018 年公司资本公积减少 3,000.00 万元,全年资本公积 净增加 10,885.10 万元. ? 土地使用权抵押担保仍能有效提升了本期债券的信用水平.公司以其合法拥有的

5 宗土地使用权为本期债券提供抵押担保,评估价值为 18.89 亿元(评估基准日为

2016 年2月26 日) ,为本期债券未偿还本金及一年期利息之和的 4.43 倍,仍能有 效提升本期债券的信用水平. 关注: ? 公司资产流动性较弱.截至

2018 年末,公司土地、工程项目等合计 891,445.97 万元,占总资产的比重为 79.62%,其中已抵押土地价值占土地资产总价值的比重为 62.99%.此外,其他应收款主要为应收政府单位及国有企业往来款,2018 年末账 面价值为 125,660.96 万元,占总资产的比重为 11.22%,且账龄偏长,占用公司营 运资金,整体资产流动性较弱. ? 公司在建项目面临较大的资金支出压力.截至

2018 年末,公司主要在建项目预计 总投资 666,382.36 万元,可计算部分尚需投资 366,189.11 万元,随着项目的持续推 进,资金需求较大,加之经营活动现金净流出及货币资金规模相对较小,未来面临 较大的资金支出压力. ? 公司有息债务规模较大,存在一定偿债压力.截至

2018 年末,公司有息债务规模 为150,636.52 万元,占负债总额的比重为 56.35%,其中短期有息债务为 32,570.00 万元,占总负债的比重为 12.18%,存在一定偿债压力. ? 公司存在一定或有负债风险. 截至

2018 年末, 公司对外担保金额合计为 134,516.12 万元,占年末净资产的比重为 15.78%,被担保方均为崇州市国有企业.公司对外 担保金额相对较大,担保期限较长且均无反担保措施,存在一定的或有负债风险. ? 公司未按约定对作为本期债券抵押担保的国有土地使用权价值进行重新评估. 根据 抵押监管协议,在本期债券存续期间,公司应持续聘请具备国家认可评估资质的资 产评估机构按年对抵押资产的价值进行跟踪评估并出具资产评估报告,但2018 年 公司未按照条款进行重新评估.

3 主要财务指标(单位:万元) 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 1,119,574.01 1,119,431.09 1,131,077.75 所有者权益 852,266.72 835,126.36 816,120.29 有息债务 150,636.52 142,478.91 179,328.51 资产负债率 23.88% 25.40% 27.85% 流动比率 5.03 4.80 5.61 营业收入 48,662.13 46,075.48 45,047.07 利润总额 6,848.01 19,300.43 21,127.78 综合毛利率 15.76% 41.82% 46.89% EBITDA 6,892.54 19,341.91 21,172.49 EBITDA 利息保障倍数 0.77 1.49 1.64 经营活动现金流净额 -59,923.50 -10,006.46 51,225.97 资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告及

2018 年审计报告,中证鹏元整理

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一、本期债券募集资金使用情况 公司于2015年5月26日发行7年期5.00亿元公司债券,募集资金用于崇州市崇阳棚户区 改造项目.截至2019年3月21日,本期债券募集资金专项账户余额为128.79万元.

二、发行主体概况 2018年公司注册资本和实收资本均未发生变化,仍为10,000.00万元.根据崇州市国有 资产监督管理办公室(以下简称 市国资办 )于2018年3月出具的《崇州市国有资产监督 管理办公室关于成都市蜀州城市建设投资有限责任公司股权变更的批复》 (崇国资发 [2018]14号) 及股权划转协议, 崇州市土地储备中心将其持有的公司60.00%股份以6,000.00 万元价款全部转让给崇州市国有资产管理中心 (以下简称 国资中心 ) , 本次股权转让后, 国资中心出资额变更为10,000.00万元,持有公司100.00%的股权,该事项已于2018年3月完 成工商变更登记.截至2019年4月30日,国资中心持有公司100.00%的股权,为公司控股股 东及实际控制人. 图1 截至2019年4月30日公司产权结构及控制关系 资料来源:公司提供,中证鹏元整理 根据崇国资发[2018]64号文,骆世碧同志不再担任公司董事及财务总监的职务.截至 2018年末,公司无纳入财务报表合并范围的子公司.

三、外部运营环境

(一)宏观经济和政策环境 我国经济运行总体平稳,总需求面临下行压力,宏观政策强化逆周期调节,2019 年 基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏

2018 年我国坚持以供给侧结构性改革为主线,着力深化改革扩大开放,坚决打好三

5 大攻坚战,使得经济运行保持平稳和持续健康发展,全年实现国内生产总值(GDP)90.03 万亿元,比上年增长 6.6%.新旧动能持续转换,质量效益稳步提升,全年规模以上工业 中,战略性新兴产业增加值比上年增长 8.9%.高技术制造业增加值增长 11.7%.装备制造 业增加值增长 8.1%.全年规模以上服务业中,战略性新兴服务业营业收入比上年增长 14.6%.然而,我国改革发展稳定任务依然艰巨繁重,2018 年,消费支出、投资、出口均 出现不同程度的放缓,国民经济总需求面临下行压力,经济发展在稳中求进中仍存在风险 挑战. 当前宏观政策强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总 需求.实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为扩张性财政 政策的重要抓手.实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担,支持实体 经济发展.扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、 三农 、结构调整、民生等.财政减 收和财政增支双重压力下,2019 年全国赤字率预计将会提升.

2018 年基建投资增长乏力,从2018 年7月31 日中央政治局会议要求 加大基础设 施领域补短板的力度 开始, 加大基建投入被提上议程.2018 年末,国务院提前下达

2019 年地方政府新增专项债务限额 8,100 亿元,2019 年全年拟安排地方政府专项债券 2.15 万 亿元,比去年大幅增加 8,000 亿元.大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达,尽 早发挥中央预算资金 四两拨千斤 的作用.项目流程上,国家和各地发改委通过压缩项 目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地.此外,PPP 项目已经完成清库,项 目落地率明显改善,加上

2019 年社会融资环境改善,PPP 有望助力基建投资 稳增长 . 但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变.在去杠杆、防范 地方政府债务风险的大背景下,地方政府融资仍偏紧,而政府性基金收入也可能随着房地 产景气度下行而增长放缓.地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素,2019 年 基建投资预计将缓慢复苏,全年实现中速增长.

2018 年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需 求相关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善

2018 年上半年,城投行业依旧延续从严监管的态势,监管政策密集发布,一方面严 防城投公司依托政府信用违规举债,进一步规范其融资行为,另一方面支持地方政府依法 依规发行债券.2 月,发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体 经济能力严格防范地方债务风险的通知》 (发改办财金[2018]194 号, 以下简称 ........