PDF《业务成功转型,资产注入和兼并收购助力成长》

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研究跟踪报告证券研究报告 #industryId# 公用事业 #investSuggestion# 未评级 # investS uggesti onChan ge# #marketData# 市场数据 数据日期 2017.

10.03 收盘价(港元) 0.52 流通股(亿股) 86.06 总股本(亿股) 98.28 流通市值(亿港元) 44.75 总市值(亿港元) 51.11 股东净资产(亿港元) 32.81 总资产(亿港元) 49.92 每股净资产(港元) 0.33 数据来源:Wind #relatedReport# 相关报告 海外能源研究 高级分析师:鲁衡军 注册国际投资分析师 CIIA [email protected] SFC:AZF126 SAC:S0190515010004 #assAuthor# # dyStockco de# 6828.HK #dyCompany# 北京燃气蓝天 港股通(深) #title# 业务成功转型,资产注入和兼并收购助力成长 #createTime1#

2017 年10 月03 日 主要财务指标 $zycwzbzw|主要财务指标中文$ 会计年度 2014A 2015A 2016A

2017 H1 营业收入(百万港元)

200 106

634 682 增长率 29.75% -47.20% 498.84% 491.40% 净利润(百万港元) -71

17 100

27 增长率 20.20% -124.25% 482.03% 1116.03% 毛利率 12.36% -4.63% 7.44% 7.81% 净利润率 -35.31% 16.21% 15.76% 3.94% 每股收益(港仙) -2.21 0.33 1.27 0.27 数据来源:公司资料、兴业证券研究所 投资要点 #summary# ? 业务成功转型为天然气供销和运营商.北京燃气蓝天(6828.HK,UQ7.SG) 原为中国威力印刷股份有限公司,2011 年6月在香港上市.公司于

2016 年引入北京燃气为单一最大股东,并于

9 月公告终止印刷业务,公司成功 转型为天然气供应商及分销商. ? 十三五 规划政策强势助力,国内天然气行业增长潜力巨大.今年出台 的《天然气发展 十三五 规划》明确指出要以提高天然气在一次能源消 费结构中的比重为发展目标.我们认为,当前中国雾霾治理对清洁能源需 求迫切,因此未来数年间天然气消费在我国有巨大的提升潜力. ? 北京燃气境外投融资平台,存在项目资产注入的预期.2016 年5月,北京 燃气入股北京燃气蓝天,成为单一最大股东,北京燃气蓝天也成为北京燃 气在境外资本市场的投融资平台.北京燃气有众多燃气项目,因此存在大 量燃气项目资产注入上市公司北京燃气蓝天的预期. ? 通过兼并收购等战略实现多点增长.自2014 年以来,公司通过兼并收购 的方式开始了项目扩张.经过

3 年的扩张,公司天然气项目现已覆盖到中 国10 个省份.公司规划未来的增长战略:

1、北京燃气下属项目资产注入.

2、收购兼并第三方燃气项目.

3、依托煤改气项目推进,提供大型燃气单 点直供燃气业务.

4、拓展液化天然气的贸易及配送业务. ? 我们的观点:北京燃气蓝实现业务转型,成为北京燃气海外的投融资上市 平台,存在项目资产注入的预期.公司还计划通过兼并收购迅速扩大市场 份额. 当前公司股价对应

2017 年约 1.56 倍左右 PB、 wind 预测一致预期约 为41 倍PE,建议投资者积极关注项目资产注入的进展情况. ? 风险提示:资产注入不及预期;

煤改气 政策力度低于预期. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

2 - 海外跟踪报告(未评级) 报告正文 ? 业务成功转型为天然气供销和运营商.北京燃气蓝天(6828.HK,UQ7.SG)原 为中国威力印刷股份有限公司,2011 年6月在香港上市,当时主营业务为书 籍印刷和皮革及织物封面日记本、杂志及贺卡等产品的设计和制造.自2014 年起,公司主动寻求业务转型,拓展天然气业务,并于

2016 年引入北京燃气 为单一最大股东,并于

9 月公告终止印刷业务,公司成功转型为天然气供应 商及分销商.转型天然气业务后,公司的营收大幅增长,2016 年公司净利率 触底回升,净利润实现扭亏为盈,盈利 8,500 万港元(单位下同) . 图

1、公司 2013-2016 营业收入和净利润 图

2、公司 2013-2016 综合毛利率和净利率 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 2017年上半年,公司业绩同比大幅增长,实现营收6.82亿港元,同比增长491.4%;

净利润2,421万港元,主要是出售终止业务的附属公司确认收益7,286万港元所致. 图

3、营业收入、毛利和净利润 图

4、综合毛利率和净利率 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 ? 揽括天然气全部产业链,销气量直线上升.北京燃气蓝天现已从印刷业务全 面转型至天然气业务:包括整个天然气产业链,上游液化天然气(LNG)进口,中游的液化天然接收站、浮动存储和气化装Z,下游的 LNG /压缩天然气 (CNG)加气站及油气混合站、城市燃气等.从公司各产品分部的收入情况 来看, 燃气贸易及配送业务的占比一直保持最大比例. 截止至

2017 年6月底, 此项业务占比已接近 70%,是公司主体营收业务,营收为 4.57 亿港元,相较 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

3 - 海外跟踪报告(未评级) 于去年同期的 8,636 万,同比增长了近 4.3 倍.此外,天然气运输、城市燃气 及其他相关产品业务也同样保持着快速增长. 图

5、2016 H1-2017 H1 公司分部营业收入 图

6、公司

2017 H1 各分部营收占比 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 从销气量来看,今年上半年,公司天然气总销气量增长了近

5 倍至 2.92 亿立方米, 其中新增了单点直供业务, 销气量达 2,300 万立方米 (2016 全年: 1,060 万立方米) ;

城市燃气项目销气量则同比增长达

8 倍;

贸易及配送业务的销气量增长

6 倍至 2.27 亿立方米,已超越

2016 全年整体的销气量(2.17 亿立方米) . 图

7、北京燃气蓝天

2016 H1-2017 H1 天然气销气量 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 ? 布局国内 一带一路 ,通过兼并收购等战略实现多点增长.公司秉承 一带 一路 发展策略,主动开拓业务布局,其中 一带 战略主要是在沿海一带,依 托海气为主要气源,结合各地多元化的管网和液化厂的气源优势,扩展以工 业点供用气为主导, LNG/CNG 加气站运营和 LNG/CNG 贸易及配送业务为业 务组合.于内陆地区方面,则采取的是 一路 战略,主要是是选择气源富集区 域、气价有合理价差和工商业发展有潜力的区域进行投资和经营城市燃气项 目.公司规划未来的增长战略为:

1、北京燃气下属项目资产注入.

2、收购 兼并第三方燃气项目.

3、依托煤改气项目推进,提供大型燃气单点直供燃气 业务.

4、液化天然气的贸易及配送. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

4 - 海外跟踪报告(未评级) 图

8、北京燃气蓝天业务区域规划 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 自2014 年以来,公司通过兼并收购的方式开始了项目扩张.经过

3 年的扩张,公 司的业务范围已经遍布全国多个地区.今年上半年,公司天然气项目已覆盖到中 国10 个省份,包括吉林省、辽宁省、湖北省、山东省、安徽省、江苏省、浙江省、 四川省、贵州省及海南省.公司共计拥有

34 个汽车加气站及

3 个城市燃气项目. 今年上半年, 来自附属公司的销气量达到 2.58 亿立方米, 同比大增 5.18 倍. 另外, 来自联营公司的销气量为 3,410 万立方米(2016 H1:1,220 万立方米) . 表

1、截止至

2017 年上半年公司主要天然气项目 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 ? 十三五 规划政策强势助力,国内天然气行业增长潜力巨大.今年出台的 《天然气发展 十三五 规划》明确了天然气在我国能源发展中的定位,明 确指出要以提高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标,大力发展 天然气产业,逐步把天然气培育成主体能源之一.另一方面,我国能源结构 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

5 - 海外跟踪报告(未评级) 长期以煤炭为主,天然气消费占比远低于世界平均水平.从2016 年的数据来 看,天然气的比重不到 6.3%,距离目前全球 24%的平均水平有相当差距.作 为世界第三大天然气消费国,我国人均天然气消费量仅为

123 立方米/人,远 低于全球平均

452 立方米/人的水平.我们认为,当前中国雾霾治理对清洁能 源需求迫切,因此未来数年间天然气消费在我国有巨大的提升潜力. 图

9、2016 年全球一次能源消费结构 图

10、2016 年中国一次能源消费结构 资料来源:《BP 世界能源统计年鉴》,兴业证券研究所 资料来源:《BP 世界能源统计年鉴》,兴业证券研究所 ? 北京燃气成单一最大股东,存在项目资产注入的预期.2016 年5月,北京控 股有限公司(0392.HK)的全资子公司北京市燃气集团有限责任公司(北京燃 气)入股北京燃气蓝天,并成为单一最大股东.北京燃气集团是中国最早成 立的燃气企业之一,也是中国最大的城市燃气运营商.2016 年其天然气供应 量达

152 亿立方米,天然气用户总数

540 万户、运行天然气管线

2 万公里. 北京燃气入股后,公司一方面将依托北京燃气在首都的地缘优势、企业内部 专业化的运营管理体系及行业领先的技术优势,使得公司可以持续锁定更多 于项目层面及区域性的潜在合作机会,从而产生更大的协同效应.另一方面, 北京燃气蓝天也已成为北京燃气在境外资本市场的投融资平台,北京燃气有 众多燃气项目,因此存在大量燃气项目资产注入上市公司的预期. 图

11、公司是北京燃气的境外资本市场平台 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

6 - 海外跟踪报告(未评级) 根据公司最新公告,公司通过发行代价股份收购北京燃气旗下广西藤县项目 51%股权,收购价格为 1.52 亿港元,计划通过发行代价股份进行偿付(每股 发行价 0.45 港元) .此项目将成为北京燃气首个资产注入项目,这为后续的项 目注入提供模板,我们预计北京燃气未来会有更多的燃气项目注入上市公司. ? 引进多方战略投资者,计划通过收购兼并迅速发展.除引进北京燃气外,公 司还通过发行多批次可换股债券(CB)引入多方战略投资者,其中包括邓普 顿新兴市场基金、海通国际、东方资管、中国华融和中州国际.引进战略投 资者进一步提高了公司的资本金实力,为未来的项目收购兼并奠定了资金基 础.截止

9 月29 日,公司最新已发行普通股股份约为 98.28 亿股(包括在新 加坡交易所发行的 12.22 亿股) ,若全部可换股债券行权将转换发行约 14.19 亿股. 图

12、通过发行可换股债券引入多方战略投资者 资料来源:公司资料,兴业证券研究所 ? 我们的观点:北京燃气蓝天现已成功实现业务转型,专注于燃气业务发展, 业务揽括了整个天然气上、中、下游产业链环节.通过引入北京燃气作为单 一最大股东,北京燃气蓝天已成为北京燃气海外的投融资上市平台,存在项 目资产注入的预期.公司还引进了多方战略投资者,计划通过兼并收购迅速 扩大市场份额.当前公司股价对应

2017 年约 1.56 倍左右 PB、wind 预测一致 预期约为

41 倍PE,建议投资者积极关注公司项目资产注入的进展情况. ? 风险提示:资产注入不及预期;

煤改气 政策力度低于预期. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

7 - 海外跟踪报告(未评级) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的

12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为........