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雪球访谈 低关税新政推出,磷肥行业拐点已至? 2014年12月25日 免责声明 本报告由系统自动生成.

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1 访谈嘉宾 麦土荣 V 宏源证券化工行业分析师麦土荣 访谈简介 2014年12月16日,国务院关税税则委员会关于2015年关税实施方案的通知, 正式公布了《2015年关税实施方案》.2015年度,国家调整了部分化肥产品的 出口关税征收方式,调整的结果是尿素、磷酸一铵和磷酸二铵三个品种不再区分 淡旺季,全年实行统一关税政策,尿素为80元/吨、磷酸一铵和磷酸二铵为100 元/吨的从量关税;

氮磷二元复合肥改为全年5%. 此外,云天化12月16日晚间公告,公司以8.24元/股向以化(上海)发行19924.9088万股,云化天此次非公开发行股票引入以化上海外部战略投资 者.其目的明确通过引入以化高附加值磷化工产品的生产运营经验,消化过剩产 能,实现产品、市场的优化整合和配置,积极应对当前市场的变化和风险,为公 司业务的长期可持续发展打下坚实的基础.双方拟组建的合资公司将作为以化主 要磷基产品的中国业务中心.此外,由于云化天资产负债率达89.07%,远高于 行业平均水平.本次战略合作有助于公司获得可观的资金,降低资产负债率和财 务费用,优化财务状况. 那么,磷肥行业是否已经出现拐点?投资者应该如何解读此次云天化引入战略投 资者的方案?将为公司带来哪些新的变化?雪球邀请宏源证券化工行业分析师麦 土荣做客雪球访谈,聊聊引入战投后云天化的投资机会.欢迎围观提问! 嘉宾观点:

2 以化因为其比较丰富的产品线,以及以色列本身的农业领先的优势,未来在产品 的开发上能有一个较好的互补性,因此和以化的合作,有利于公司解决目前产品 结构单一的问题.其次云南省国资改革的大背景推动了合作.通过国资改革,将 提升公司的管理能力,解决目前公司的体制问题等. 在改善目前产品结构+提升公司管理能力的前提下,在磷肥行业好转的行业背景 下,预计公司2015年的盈利情况将会有较大的提升空间.而且,在未来磷肥行 业竞争激烈的情况下,具有磷矿资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜 出.其子公司重庆钮米科技锂电隔膜业务受到资本市场关注,而且目前重庆钮米 科技已经股份制改革完成,有较大的想象空间. 访谈时间:12月25日15:00-16:00 (进入雪球查看访谈) 本次访谈相关股票:云天化(SH600096)

3 以下内容来自雪球访谈,想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧! [问] 吧吧伦香水折扣店: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:云天化2014年亏损21个亿.当前二 胺价格只有2600,云天化要到2900左右才能不亏损;

尿素价格才1500多,云天化 要1800左右才能不亏钱.2015年云天化如何解困? [答] 麦土荣: 目前DAP的价格已经能盈利了,目前大约2900-3000的华北到站价.但是因为公司的 订单价格结算的滞后,所以从报表上还没有反映出来.尿素的价格西南地区的价格要 偏高,而且他在云南的气头装置成本还是比较低的.随着关税政策的调整,未来DAP 和尿素的盈利情况应该都会得到比较明显的改善. [问] 证券民工: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:行业拐点已经确认了吗? [答] 麦土荣: 随着关税政策的出台,磷肥的基本面好转已经确立了.在关税政策调整后,企业安排 出口的自主程度提高,有利于合理安排出口的价格以及出口的量,有利于抹平此前几 年因为淡旺季关税造成的国际以及国内市场之间的价差,两者将在价差之间找平衡, 提高企业的盈利水平.另外因为化肥的消费存在明显的季节性需求,而我们国家的化 肥出口流向主要为印度、南美、东南亚等国,种植季节和我们国内很接近,因此我们 未来将会面临全球的季节性需求,而季节性需求有利于缓解产能过剩的矛盾.而且因 为关税政策的下降,企业承担关税费用会降低,减轻企业的成本压力. [问] 瑞宝: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:我就在一个石油化工厂上班多年, 今年化肥业务刚关掉了,是装置永久关停,只留下了炼油业务.化肥前景真的不是太 好,投资还是要慎重. [答] 麦土荣: 中石油和中石化未来都不会重视化肥的装置的.

4 [问] 高山流水_32967: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:在磷肥行业向好趋势下,兴发集团 有没机会?可否对比下兴发与云天化? [答] 麦土荣: 磷肥行业好转,整个磷肥磷化工板块都收益.与云天化主要业务是化肥不同,兴发集 团主要是以磷矿磷化工,兴发集团磷矿资源储量、磷矿产能都比云天化低,兴发目前 是储量2.2亿吨,产能515万吨,主营业务覆盖磷酸盐、新建了磷肥装置,现在还有草 甘膦等. [问] agan4321: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:云天化磷矿利润比兴发低很多,是 矿品位低还是其他原因 [答] 麦土荣: 云磷的磷矿大部分是供应到云天化的磷肥生产装置,结算模式和兴发不一样. [问] 直角定位: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:请问,怎么看待云天化目前极高的 负债率,前次募投的两个项目金新化工及水富煤代气迟迟未能转固,未来一两年内是 否会大幅度计提资产减值? [答] 麦土荣: 金新的问题主要是褐煤+BGL炉,导致目前的开工率非常不稳定而且低,所以成本较 高.未来需要解决的是炉子的开工率问题. [问] poseiton2007: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:向以化上海发行1.99 亿股 募资16.42亿元,扣除发行相关费用后,将全部用于偿还银行贷款.是否暗含公司流动 性不足的意味? [答] 麦土荣: 公司的负债率比较高,向以化增发的这部分,用来补充流动资金,但是对公司目前负 债率的改善非常有限.

5 [问] MSVDR: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:国内磷肥行业趋势如何,何时能够 实现行业整体盈利.你对云天化新的管理层有什么评价. [答] 麦土荣: 可以参照我们2014年8月5日《磷肥行业将迎来底部反转投资机会》的报告,新关税方 案,尿素、磷酸一铵和磷酸二铵三个品种不再区分淡旺季,全年实行统一关税政策, 尿素为80元/吨、磷酸一铵和磷酸二铵为100元/吨的从量关税. 当时的报告还有一个假设就是磷肥出口量大幅增长,现在看来也得到了验证,2014 年1-10月份同比磷酸一铵、磷酸二铵以及重钙的出口量增长了50%,比2013年1-10 月份的400万吨实物量增加191万吨到591万吨,增长约为50%,这个和我们的预期完 全一致.因此维持我们之前的判断,在关税政策调整后,企业安排出口的自主程度提 高,有利于合理安排出口的价格以及出口的量,有利于抹平此前几年因为淡旺季关税 造成的国际以及国内市场之间的价差,两者将在价差之间找平衡,提高企业的盈利水 平.另外因为化肥的消费存在明显的季节性需求,而我们国家的化肥出口流向主要为 印度、南美、东南亚等国,种植季节和我们国内很接近,因此我们未来将会面临全球 的季节性需求,而季节性需求有利于缓解产能过剩的矛盾. [问] 不可见: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:麦先生,你好,这个引入战略投资 的实际利好具体体现在那些方面?是短期还是长期?跟国家1月1日开始执行的部分淡 旺季税改什么关系?谢谢! [答] 麦土荣: 我认为这是一个长期的过程,至少需要两年左右的时间才会对公司有实质性的影响. 因为ICL进来之后,对公司的产品结构进行调整有一个时间过程,ICL公司本身是以精 细化工、特种肥为主. [问] 疯牛病: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:云天化这次引入战投,对公司的经 营层面会产生哪些变化吗? [答] 麦土荣: 我觉得这需要一个时间,短时间影响的就是现金增发的资金进来之后,降低其财务费

6 用,但是很有限.长期来说,因为ICL和云天化两个公司在产品结构上有一定的互补性 ,所以未来对公司的产品结构会有比较大的影响. [问] 呼噜: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:印度的化肥补贴政现在是什么样 的?未来会有什么变化?卢比汇率对化肥进口影响多大? [答] 麦土荣: 印度的政策完全没有办法预期,一个可以因为糖进口价格太高而鼓励不吃糖的国度. [问] 不可见: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:麦先生,你好,这个引入战略投资 的实际利好具体体现在那些方面?是短期还是长期?跟国家1月1日开始执行的部分淡 旺季税改什么关系?谢谢! [答] 麦土荣: 回复@不可见: 可以这么理解,但是未来的变化还是很大的,因为毕竟涉及两个公 司的深度合作,而且历史上,化肥方面和外资的合作成功的比较少.但我们会持续跟 踪,有兴趣可以保持联系.//@不可见:回复@麦土荣:谢谢,就是说真正要做好,是一 个华丽的转身,而不是短期行为. [问] 不可见: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:麦先生,你好,这个引入战略投资 的实际利好具体体现在那些方面?是短期还是长期?跟国家1月1日开始执行的部分淡 旺季税改什么关系?谢谢! [答] 麦土荣: 回复@不可见: 多关注点行业的信息,很多时候从公司的网站也能关注到项目的进 展.云天化的网站信息还是挺丰富的.//@不可见:回复@麦土荣:明白,有预期在未 来,但需要观察落实情况.那么这个跟踪从可能获得的公开信息上,主要留意那些方 面?谢谢! [问] wumingshi:

7 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说: 能否预计一下15年的供需对比,如果磷肥拐点到来,哪家企业弹性最大,湖北宜化受 益程度如何? [答] 麦土荣: 云天化>

新洋丰>

湖北宜化 [问] weike369: 关于$云天化(SH600096)$,对@麦土荣 说:请教$中化化肥(00297)$ 在国 内磷肥领域中的地位. 谢谢. [答] 麦土荣: 中化化肥是肥料流通领域的龙头. (完) 以上内容来自雪球访谈,想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧! 8 ........