PDF《调研研究报告》

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投资要点: 公司中厚板在行业中享有较高知名度和美誉度,拥有稳定的高端客户, 是公司的核心业务和主要利润来源.2009年公司船板产量达155万吨,同 比增长4%,产销量居行业前列,具有较强的区域竞争优势.随着南钢发展 钢铁资产整体注入后,关联交易基本消除,公司可以分享炼铁环节利润, 进而提高中厚板的盈利能力. 宿迁金鑫生产船用球扁钢、角钢和L型钢等船用型钢产品.球扁钢毛利 率较高,经济效益目前可达普通中型材的1.5~2倍以上,并且有相对稳定 的市场需求.2008年宿迁金鑫生产钢材12.9万吨,净利润率高达18%.预计2010年宿迁金鑫可以实现40万吨产能,能带来可观的经济效益,是公司 新的业务亮点和利润增长点. 当前钢铁行业产能严重过剩,粗放扩张式发展已受到限制,公司未来业 绩将更多来自内生性增长.2010年公司定向增发完成后,产能得到提高, 产品结构得以丰富,生产成本大幅降低,公司业绩将得到改善和提高.公 司是中等规模的钢铁企业,在国家鼓励钢铁企业兼并重组做大做强的背景 下,公司具备一定的想象空间 预计公司 09-11 年EPS 分别为 0.08 元、0.27 元、0.29 元.参考

2010 年国内主要钢铁企业预测 PE 均值,给予公司

2010 年20 倍PE.结合公司

2010 年业绩,对应股价为 5.40 元,给予公司 观望 评级. 股价走势图

3 4

5 7

8 9 Mar-09 Jun-09 Oct-09 Jan-10 成交量 南钢股份 投资评级: 观望 相关研究 南钢股份(600282) 当前股价: 5.26 目标价: 5.40 资产注入 业绩有望大幅提升 钢铁

2010 年3月17 日 调研研究报告 公司基本资料 主要经营指标预测 2008A 2009E 2010E 2011E 总股本 (万) 168480.00 主营业务收入 (亿) 283.54 225.84 295.72 310.47 流通 A 股(万) 168480.00 +/-% 28.86 -20.35 30.94 4.99

52 周内股价区间(元) 3.68-8.6 净利润(亿) 1.23 1.42 10.56 11.08 总市值(亿) 88.62 +/-% -88.05 15.45

643 4.92 总资产(亿) 111.66 EPS(元) 0.07 0.08 0.27 0.29 每股净资产(元) 2.59 P/E 71.93 65.6 19.4 18.1 研究员: 印晓明 执业证书编号: S0570209090337

电话: 025-84784691 E-mail: [email protected] 地址: 南京市中山东路

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一、公司基本概况 南钢股份是从事黑色金属冶炼及压延加工的中等规模的上市公司.公司由南钢集团公司联 合中国第二十冶金建设公司等四家企业于

1999 年3月共同发起设立, 同年

9 月在上海证交 所上市.2003 年3月,南钢集团公司与复星集团公司、复星投资等公司共同发起设立南钢 联合公司,同年

7 月,南钢集团公司将其持有的南钢股份 70.95%的股权过户给南钢联合公 司,南钢联合公司成为南钢股份的控股股东.郭广昌为公司实际控制人.目前公司正在实 施定向增发,收购南钢发展 100%股权,实现原南钢联合钢铁主业资产整体上市. 图1:公司股权结构 资料来源:华泰证券研究所

二、公司主营业务分析 2.1 公司产品结构 公司产品有中厚板(卷)、中板、钢带以及棒材等四大类产品,核心产品包括船体用结构 钢、管线钢板、桥梁板、石油储罐钢板、结构钢板等,应用于桥梁、船舶、汽车、机械、 石油储备、石油天然气管道等领域.中板及中厚板以下统称为中厚板. 表1:产品种类 产品种类中板碳结构板、船体结构钢板、普通低合金钢板、压力容器用钢板、锅炉用钢 板、桥梁用钢板、优质碳素结构钢板 中厚板卷 汽车用热轧钢板 、集装箱用钢板、耐侯用钢、船舶用钢、钢结构用钢及 工程机械用钢 棒材热轧带肋钢筋,优碳圆钢、合金结构钢、弹簧用钢、锚链圆钢 钢带碳素结构钢、 低合金结构钢、 优质碳素结构钢、 合金结构钢、 碳素工具钢、 弹簧钢 资料来源:华泰研究所 2.2 中厚板是主要收入和利润来源 2004年9月,公司在国内率先建成宽中厚板(卷)生产线,该生产线采用国际新兴的 中 等厚度宽板坯连铸卷轧 生产中厚度板(卷)工艺技术,具有高生产效率、高产品质量、 调研报告 华泰证券客服热线

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3 高成材率和低能源消耗、低成本的优势,具有很强的市场竞争力.2007-2008年中厚板主 营业务收入年均增长超过40%. 2008年中厚板收入贡献约占公司主营业务收入的60%, 毛利 贡献超过90%.从2009年中期来看,公司中厚板销售价格及毛利率均下降,但毛利贡献仍 然占到50%.近年来,国内中厚板品种在经历一轮产能快速扩张之后,毛利率呈下降趋势. 随着市场需求回暖以及公司关联交易的消除,预计2010年公司中厚板毛利率有所回升. 图2: 2009H 公司产品收入比例 图3: 2009H 公司产品毛利贡献比例 棒材 14% 带钢 9% 中板 31% 中厚板(卷) 27% 钢坯生铁 19% 棒材 23% 带钢 16% 中板 19% 中厚板(卷) 36% 钢坯生铁 6% 资料来源:华泰证券研究所 资料来源:华泰证券研究所 图4:近年公司产品产量(万吨) 图5:公司产品毛利率(%)

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180

200 中厚板(卷) 中板 棒材 钢带

2006 2007

2008 2009E -15 -10 -5

0 5

10 15

20 25

30 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008 2009E 棒材 带钢 中板 中厚板 钢坯生铁 资料来源:华泰证券研究所 资料来源:华泰证券研究所 2.3 公司竞争优势 装备和技术优势 公司装备和技术工艺水平处于同行先进地位,在铁前、热轧方面具备国 内先进水平,炼钢、自动控制以及信息技术达到国际先进水平.公司拥有30项国内、国际 先进技术和专利,生产的管线钢板、船体结构用钢板、石油储罐钢板、汽车用钢等产品已 进入高端市场.2008 年开发了八大系列37个钢种, 《低碳贝氏体高强度钢板Q690D/Q690E 研制开发》、《炉卷轧机生产高级别X100 管线钢工艺研究及产品开发》、《石油储罐用 N610E(12MnNiVR)调质高强度钢板关键技术研究及产品开发》、《高速铁路弹簧钢技术 开发》等通过了鉴定,其中2个项目达到国际领先水平. 调研报告 华泰证券客服热线

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4 高端客户群体优势 公司长期培育的 双锤 品牌在行业中享有较高知名度和美誉度,拥 有稳定的高端客户, 借助跨国公司的全球采购平台和供应网络行销世界各地. 公司的主要 客户有: 世界最大的港口机械制造商――振华港机;

全球风电领域巨头――GE、 维斯塔斯、 西门子和Gamesa 公司;

世界最大的造船厂――韩国现代重工造船厂;

世界最大的游轮造 船企业――芬兰阿克船厂.公司还与新加坡吉宝公司,以及中石化、中石油、中海油、中 船国际、中化国际等建立战略伙伴关系. 区位优势 公司地处华东,是我国经济最发达的地区.主要生产设施毗邻铁路、公路及水 路,在采购原材料及产品交付运输方面有一定的物流优势.华东地区加工制造业发达,是 国内最主要的钢材消费区域, 集聚了一批大型造船企业及机械装备制造商, 为公司产品提 供了广阔的市场. 图6:

2008 年主营业务分地区情况 江苏地区 48% 上海地区 14% 浙江地区 9% 其他 12% 境外 17% 资料来源:华泰证券研究所

三、钢铁资产注入 盈利将明显改善 3.1 钢铁资产整体上市方案 公司拟向南京钢联增发21.7亿股,以收购其持有的南钢发展100%股权.交易完成后,南钢 联合下属从事钢铁生产、 钢铁销售、 原材料供应以及提供配套服务的钢铁主业资产将进入 公司,公司将具备年产650万吨钢、615万吨材的综合生产能力,成为一家集炼焦、烧结、 炼铁、炼钢及轧钢于一体的产品种类较为齐全的钢铁企业. 图7:公司未来生产线及产能 资料来源:华泰证券研究所 调研报告 华泰证券客服热线

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5 3.2 目标资产概况 交易目标资产是南钢发展的主要产品线材、棒材(>

50mm)和型钢三大类产品以及安徽金 安矿业等资产.核心产品包括普碳线材、优碳线材、合金焊丝钢、钢帘线钢、轴承钢、弹 簧钢、齿轮钢、锚链钢、船用球扁钢等. 中型轧钢厂2008年7月完成了大规模技术改造,现有Ф850轧机生产线一条,定位于生产 Φ50-Φ180mm规格的特殊钢棒材产品, 主要应用于汽车用钢, 电站锅炉用超临界锅炉管坯 钢,石油开采行业用油井管坯、石油钻杆、钻铤管坯、海上石油钻井平台用系泊链用钢及 机械加工行业用轴承钢、弹簧钢等合金钢系列产品,年产能力60万吨. 宿迁金鑫 主要产品为船用球扁钢、角钢和L型钢等船用型钢产品以及军品型材.球扁钢 是一种主要应用于造船和造桥领域的中型材,其中船用球扁钢是造船用辅助中型材.近 年来,随着造船业的发展,船用球扁钢需求旺盛.一般较大的船只和正规的船舶在设计 时主船体大多选用船用球扁钢,采用与相连板材相同厚度与材质的球扁钢作骨材.生产 球扁钢的经济效益目前可达普通中型材的1.5~2倍以上,并有相对稳定的市场需求,最 大障碍是规格多、批量小、产量低.规格不........