PDF《公司深度分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 五矿集团打造央企金控平台 事件:公司公告,*ST 金瑞拟以 10.15 元/股的价格向八家公司发行 18.06 亿股,购买其持有 的五矿资本、五矿信托、五矿证券和五矿经易期货股权.同时非公开发行股份募集不超过

150 亿元配套资金,用于补充五矿资本子公司的资本金以及流动资金等. 公司转型为金控平台,获得五矿金融资产注入.此次重组将注入五矿集团的金融资产,金 瑞科技未来的业务范围将扩展到金融业务,成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及 商业银行等全牌照的综合性金融控股平台. 综合金融稳健发展,信托租赁表现优异. (1)五矿资本规模稳健增长,业务结构不断优化. 五矿资本

2015 年度资产规模 290.17 亿元同比增长 11.13%;

营业总收入 143.01 亿元,同比增长 4.08%;

净利润 25.12 亿元,同比增加 50.95%.资产端以流动资产为主,占比 58.02%;

负债端 以流动负债为主,占全部负债的 99.55%. (2)五矿国际信托营收快速增长,主动管理规模提 升.五矿信托营业收入 21.75 亿元,同比增速 40.7%;

净利润 11.45 亿元,同比增速 30.1%;

信 托管理规模

2806 亿元,同比增速 5.33%.主动管理型规模占比接近 50%. (3)外贸金融租赁 营收快速增长,业务结构优化调整.2015 年,外贸金融租赁营业收入 13.9 亿元,同比增速高 达70.76%;

净利润 5.07 亿元,同比增速 11.43%.公司未来将聚焦节能环保产业和绿色产业, 主动退出各类产能过剩行业,实现可持续发展. (4)五矿证券利润快速增长,业务结构不断优 化.2015 年末,五矿证券总资产 61.25 亿元人民币,净资产 15.48 亿元;

实现营业总收入约 6.16 亿元,同比增长 97%;

实现净利润 1.8 亿元,同比增长 312%.2015 年五矿证券的各项业务收 入都有不同程度的增长,其中尤其以经纪、投行、信用业务等收入增幅较大,五矿证券整体收 入结构更加趋于合理,逐步接近于证券行业的平均水平. 对比同业公司,公司未来发展可期. (1)五矿信托资产管理能力业内领先.五矿信托总资产 低于行业平均,但其管理的信托资产规模、营业收入、利润总额和净利润均超过均值,表明公 司在维持较低自有资产规模的情况下,管理了更多的资产规模并有较强的盈利能力. (2)外贸 金融租赁盈利表现亮眼.对标航租赁和渤海金控,外贸金融租赁净利润率是两家的

2 倍左右, 盈利能力较强. (3)五矿证券提升空间较大.五矿证券盈利能力有待提高,结构有待优化.总 资产与净资产大约为行业平均水平的八分之一, 净利润约为行业平均水平的十分之一. 经纪业 务是公司主要收入来源,自营、资产管理、投行等业务的收入占比低于行业水平. 稀缺全牌照金控平台,综合协同优势凸显. (1)全牌照金控平台,A 股稀缺投资标的.国内 鲜有全牌照金控公司,拥有 A 股上市平台的更为少见,五矿集团金融业务上市后将具有相当 的稀缺性. (2)央企金控平台的综合协同优势进一步凸现.五矿金控平台各业务板块间通过战 略统一规划,实现客户共享、交叉销售,优化资源利用效率,发挥组合协同优势.五矿集团利 用平台深度对接集团客户和旗下资产,构建完整的金融生态闭环,实现资金流、资产流和信息 流在内部有效流转.五矿集团通过布局金控,可以在不稳定或不景气的经济背景下,从更多渠 道获得收益.五矿资本拥有完整的金融产业链,为客户提供综合服务,有助于提升客户粘性. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 15.3 元.我们预计公司

2016 年-2018 年的收入增 速分别为 33%、30%、30%,净利润增速分别为 9%、9.9%、10%,成长性突出;

首次给予买入 -A 的投资评级,6 个月目标价为 15.3 元. 风险提示:重组风险;

宏观风险;

运营风险. 摘要(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,303.9 1,365.9 13,836.4 17,987.3 23,383.4 净利润 -28.0 -370.4 1,422.2 1,563.2 1,192.5 每股收益(元) -0.06 -0.82 0.38 0.42 0.32 每股净资产(元) 1.97 2.59 7.45 7.90 8.30 12.96 13.92 盈利和估值 市盈率(倍) -212.3 -16.1 34.8 31.6 33.5 市净率(倍) 6.7 5.1 2.1 2.05 2.02 数据来源:公司公告,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年07 月15 日*ST 金瑞(600390.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 首次评级

6 个月目标价: 15.3 元 股价(2016-07-14) 12.77 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 流通市值 (百万元) 总股本(百万股) 流通股本 (百万股)

12 个月价格区间 Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.64 0.02 54.25 绝对收益 -4.84 -0.39 31.46 赵湘怀 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515060004 [email protected] 021-35082987 Table_Report 相关报告 -32% -21% -10% 1% 12% 23% 34% 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 *ST金瑞 稀有金属 上证指数

2 公司深度分析/*ST 金瑞 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. *ST 金瑞重组方案 1.1. 重组方案概况 发行股份收购资产,募集配套资金.金瑞科技拟以 10.15 元/股的价格向五矿股份、西宁城投 等八家公司发行股份 1,806,537,273 股, 购买他们持有的五矿资本 100%股权、 五矿信托 1.86% 股权、五矿证券 3.3966%股权和五矿经易期货 10.40%的股权,股份交易对价 183.36 亿元;

并以不低于 10.15 元/股的价格向中海集运、华宝证券、中建资本控股等

10 名机构投资者非 公开发行股份,募集不超过

150 亿元的配套资金,对五矿信托、外贸金融租赁、五矿证券和 五矿经易期货进行增资并补充相关流动资金. 表1:资产重组及配套资金募集方案 发行股份收购资产 募集配套资金 发行价格 按照董事会决议公告日前

20 个交易日上市 公司股票交易均价的 90%,即10.15 元/股 发行对象及 认购方式 不超过

10 名特定投资者, 所有发行 对象均以现金认购本次非公开发行 的股票 发行总股份 1,806,537,273 股 发行价格 不低于 10.15 元/股 锁定期安排

36 个月 募集配套资 金金额 募集配套资金总额

150 亿元 交易对手及 相应资产 五矿股份(五矿资本 100%股权) 西宁城投(五矿信托 1.80%股权) 青海华鼎(五矿信托 0.06%股权) 金牛投资(五矿证券 2.7887%股权) 惠州国华(五矿证券 0.6078%股权) 经易控股(五矿经易期货 4.92%股权) 经易金业(五矿经易期货 4.42%股权) 久勋咨询(五矿经易期货 1.06%股权) 锁定期安排

36 个月 募集配套资 金用途 用于向五矿信托、五矿证券、外贸 金融租赁和五矿期货增资 用于补充上市公司的流动资金 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2. 股权结构变化 五矿股份成为第一大股东,实际控制人仍为国资委.按照此次预案,实质为五矿股份将旗下 金融板块业务Z入金瑞科技.若本次交易顺利完成,金瑞科技将持有五矿资本 100%股权, 并通过五矿资本间接持有五矿信托 67.86%股权、 外贸金融租赁 50%股权、 五矿证券 99.76% 股权和五矿经易期货 99.00%股权.此次交易完成后,五矿股份将成为金瑞科技的第一大股 东, 直接持有金瑞科技 46.70%股权, 通过全资子公司长沙矿冶研究院间接持有金瑞科技 3.30% 股权,共计 50%股权.10 名配套资金认购方共计持有金瑞科技 39.56%股权.由于五矿股份 和金瑞科技重组前大股东长沙矿冶院的实际控制人均为国资委,公司实际控制人并未发生变 化. 表2:金瑞科技重组前后股权结构变化 重组前(2016 年一季报) 重组后(考虑配套融资) 类别 股数(亿)持股比例(%) 股数(亿)持股比例(%) 长沙矿冶院 1.23 27.34 1.23 3.30 重组前其他股东 3.28 72.66 3.90 10.44 五矿股份 -- -- 17.45 46.70 配套资金认购方 -- -- 14.78 39.56 总股份 4.51 100.00 37.36 100.00 资料来源:公司公告,安信证券研究中心

3 公司深度分析/*ST 金瑞 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图1:重组后五矿集团股权结构图 资料来源:Wind 资讯,公司公告,安信证券研究中心 1.3. 募集资金投向 对五矿资本子公司增资,补充流动资金.本次非公开发行股份,拟向十名特定机构投资者募 集150 亿元资金,其中约

130 亿元拟用于对五矿资本旗下的五矿信托、外贸金融租赁、五矿 证券及五矿经易期货进行增资,提升各子公司资本实力,提升五矿资本整体的盈利能力;

其余20 亿元拟用于补充流动资金, 支持整体战略发展, 其中部分用于公司原主业锂电池业务. 2. 综合金融稳健发展,信托租赁表现优异 2.1. 五矿资本:规模稳健增长,业务结构不断优化 五矿资本

2015 年度资产规模 290.17 亿元,同比增长 11.13%;

营业总收入 143.01 亿元,同 比增长4.08%;

净利润 25.12 亿元, 同比增加 50.95%. 从收入结构来看, 营业收入占 79.34%, 但占比在下降,手续费........