PDF《掌趣科技：游戏帝国、行业 龙头,产业链布局及人才引》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 消息快报 | 证券研究报告

2014 年5月13 日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 冯雪 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120022 (8610)

6622 9323 [email protected] 掌趣科技:游戏帝国、行业 龙头,产业链布局及人才引 进超预期 掌趣科技(300315.CH/人民币 26.49, 未有评级)近日召开投资者交流会,明确定 位于国际化的游戏龙头,拟覆盖手游、页游、电视游戏(上游产品进入 xbox 平台,掌趣代理的《黑暗光年》进入 TCL 智能电视平台)、端游所有细分市 场(端游将在合适时机和条件成熟后由投资方式介入).2016 年拟达到百亿 元产品流水和

20 亿元利润规模――相当于

2014 年的

3 倍左右.发展策略包 括 全产业链+国际化 , 内生+外延 , 精品化、全球化、平台化、泛 娱乐 .现阶段研发和发行优于平台布局,国际化涉及产品出海和海外并购 投资两方面.投资将注重 龙头效应 、 协同效应 、 规模效应 ,明确 持续并购 ,还将灵活运用并购基金等方式,我们预计并购还将有较大 业绩弹性. 动网等 3家公司 2014年对赌业绩的完成预期良好,关注动网 《称霸天下》 页游、 《战龙三国》手游等.玩蟹的《恶魔地下城》、《执掌江山》,此外与掌趣共 同拿下 SNK的KOF版权.上游侧重于精品策略和多点开花.小掌趣研发负责人 铁雷和《Q神传说》、《昆仑》、《真实竞速 CTCC》、《3D坦克争霸》产品描 述超预期.新成立的集团业务管理部将在 IP、财务、法务等方面给予支撑,促 进协同.公司已引入研发、发行、投资、财务、法务等方面人才. 我们非常看好公司的全产业链发展思路,这将保障其占住更大市场份额、畅 享行业景气度,看好掌趣投资团队的眼光和执行力.后续需关注下半年《恶 魔地下城》、《回到三国志》、《我名悟空》、《战龙三国》手游等各公司 重点产品上线情况,上一轮并购配套融资及潜在并购预期以及创业板再融资 开闸.当前总市值

205 亿元人民币,预计

2014 年备考市盈率约

25 倍左右.

一、定位和目标:国际游戏巨头、2016 年百亿流水和

20 亿利润

1、国内市场分析

2014 年第一季度,中国移动游戏销售收入 44.1 亿元,环比增长 39.9%.2014 年中国手游保守预测为 220-250 亿元,页游 210.36 亿元,端游 702.35 亿元, 电视游戏

240 亿元. 掌趣科技目前的主要业务是手游和页游,端游少.公司未来打算找准机会, 以资本方式介入端游.掌趣科技的发展模式是追求全产业链发展,未来会形 成手游、页游、端游以及电视游戏的全面覆盖.

2014 年全球游戏规模预测为

930 亿美元:其中手游大概

200 亿美元,页游

100 亿美元,电视游戏

380 亿美元,PC 端游

250 亿美元. ?

2014 年5月13 日 掌趣科技:游戏帝国、行业龙头,产业链布局及人才引进超预期

7 掌趣科技目标定位是成为全球领先的游戏开发商和发行商.到2016 年,流水 额达到

100 亿元以上 (目标是 120-150 亿元 , 六七成是内生增长 , 市占率 12-15% , 现在市占率 8-9%) ,净利润达到

20 亿元以上.掌趣科技采取双引擎驱动模式, 内生增长+外部延伸.经营策略包括精品化、全球化、平台化、泛娱乐.在公 司内部,不断提高自身的研发能力,加强自主创新;

在外部通过并购一些企 业和资本介入,达到产业链的整合,形成协同效应,从而迅速扩大公司的市 场规模.在产品方面,掌趣科技坚持精品化产品战略,通过少量的精品游戏, 迅速打开市场,形成口碑效应.从而为公司实现全球化经营、平台化经营打 下坚实的基础.

2、全产业链整合 产品端:IP+自研+代理+投资孵化 IP 目前主要是从日韩和欧美引进.例如跟日本的 SNK 合作,取得拳皇的版权;

另外公司也打算从影视、动漫以及网络文学等获取版权,例如盗墓笔记、昆 仑沧海.自研:主要有小掌趣、动网、玩蟹、上游等品牌.代理:2014 年跟 墨麟合作,打算进入韩国市场.以代理发行来规避自研产品的空白档期,降 低由自研产品波动所带来的波动.投资孵化:公司打算正式建立一支 1-2 亿元 规模的早期基金,专门做团队和项目孵化,作为公司的先行军进入市场,为 公司实现并购或者资本进入打下基础. 发行端:国内+国际+媒体平台 国内投资了 iOS 发行商筑巢、线下的安卓手机预装渠道;

国际建立起韩国本地 化发行团队,台湾团队也将建立,同时投资了欧美市场的 NOXMobile,后续还 将布局日本和第三世界国家,实行本土化策略.媒体平台方面投资了 游戏 多 等. 平台:远期靠资本来布局 公司目前的主要资源都集中在产品和发行,不愿意过早的平台化,以避免和 其他大平台形成冲突.先把产品和发行做大,最后通过资本介入和投资并购 来完善平台的布局.

3、全球化布局

2013 年全球移动游戏

122 亿美元,其中智能手机游戏收入

85 亿美元.亚太地 区占总收入的 48%,北美 24%,欧洲 24%,拉丁美洲 4%.掌趣科技全球化布 局的下一阶段包括日本和第三世界国家.

二、回顾过去:全产业链整合,协同效应

1、产业链整合四方面 产业链整合主要包括:IP 版权共享、产品技术资源共享、优势渠道共享、集 团品牌资源共享四大方面.1)IP 版权共享是指集团公司从外拿版权,然后在 内部分配――例如玩蟹代理 KOF;

2)产品技术资源共享是指整合产品和技术 资源,互通有无,提高研发效率;

3)优势渠道共享是指各分公司渠道协同互 补,形成全平台发行;

4)集团品牌资源共享是指组建集团市场中心,升级企 业VI,整合集团品牌形象――例如 2014Chinajoy 将组团参展,从而形成品牌效 应,使公司产品容易打入市场.掌趣科技未来希望加内容上和发行上的布局, 打通产业链的各个环节. ?

2014 年5月13 日 掌趣科技:游戏帝国、行业龙头,产业链布局及人才引进超预期

8

2、现有布局的品牌及方向 CP 布局:掌趣、动网、玩蟹、上游、涵凌、炫动、云悦 发行布局:筑巢、NOX 等 版权布局:欢瑞世纪、其他网络文学、海内外动漫企业等

3、集团业务整合部的设立:业务整合+管理支持 公司单独成立了集团业务整合部来管理小掌趣和其他子公司,促进业务层面 的协同和资源优化配置;

辅之以支撑管理平台,在人力资源、财务管理和法 务管理等多方面支持下属公司发展.

三、展望未来:精品大作

1、动网:腾讯开放平台第

一、月流水 7,000 万、业绩对赌无压力 四大页游新品: 1)《称霸天下》:360 独代,目前正在

360 和37wan 公测,数据表现还不错, 给予相对更高的目标. 2)《石器时代》:准备

6 月上线测试,预计在 7-8 月开放收费.目前在中国 大陆、台湾地区有非常多的合作伙伴感兴趣,IP 在目前老的玩家里面比较受 欢迎,台湾等市场值得期待. 3)《魔战》:西方魔幻题材,拟全球发行,目前在腾讯平台上进行封闭性测 试,与海外代理商接洽. 4)《战痕天下》3D:准备 7-8 月上线. 手游新品: 1)《战龙三国》手游:与墨麟合作研发,陈墨担当制作人,与页游版权一起 授权腾讯独代.预计 7-8 月上线. 2)《节操英雄》:休闲类格斗游戏. 成长性: 去年

1 月份的流水达 3,000-4,000 万,最高达 7,000 万,在腾讯平台上排名第一. 根据公司产品目前的流水状况,即使没有新产品的发行,老产品的自然增长 也可以完成上市公司所要求的利润承诺.

2、玩蟹科技:《大掌门》生命周期超预期,关注两大重量级产品 1)《恶魔地下城》:回合策略 RPG,3D 回合战斗,西方魔幻题材,属于重度 游戏,面对全球市场. 2)《执掌天下》:中国题材的战略游戏,希望覆盖 1/4-1/3 玩家、SLG 用户、 RPG 用户、光荣游戏玩家等,强互动、强竞技.趣味多样,具有历史感的战 斗形式.预计比《大掌门》收益还好,场面比较壮观. 3)《大掌门》:最高月流水 5,000 多万元,目前 3,000 多万元,已经超预期. 后续准备在越南、东南亚、泰国陆续上线,还将增长. 4)《乱世曲》:正在调数值,做产品迭代. ?

2014 年5月13 日 掌趣科技:游戏帝国、行业龙头,产业链布局及人才引进超预期

9

3、上游:全球战略+手游+页游 1)全球战略:借助掌趣的发行网络,在亚洲代理发行,在欧美自运营.代理 塔防类的欧美风格产品.海外分公司 Upstream 的《Road to Hero》获FB 重点推 荐. 2)手机游戏:60%的资源投入研发,布局 HTML5 代理发行,例如《DOTA 战神》 属手游一流水平的产品.自研手游《街机三国志》,6 月初开始收费测试. 3)网页游戏:研发重度精品游戏,希望布局更丰富、更完整;

代理发行优质 游戏,经过两年积累具有足够力量.2014 年代发《暗黑之神》,登陆腾讯开 放平台.《塔防三国志》在腾讯页游节单日流水 1,000 万元,月流水 3,000 多 万元.自研的 《回到三国志》 ,精品化策略打磨,SLG+卡牌+RPG,希望是 5,000 万流水规模的量级.

4、小掌趣:完美前高管铁雷领头 1)卡牌产品序列《Q 神传说》:U3D 引擎,经典 TCG 集换式卡牌,华丽 3D, 很萌(以覆盖更大手游用户群),丰富的 PVE PVP 战斗,卡牌收集合成的乐 趣与策略性(还可以延展到线下),比较像《炉石传说》,把卡牌游戏门槛 提高了.准备下半年推出.――铁雷的团队,曾获 Unity 大赛相关组的第一名, 判断掌趣科技在 U3D 引擎方面的技术研发将领先. 2)ARPG 系列《昆仑》:比较好的 IP,写实人物设定,行业一流 U3D 研发团 队,真实........