PDF《业绩表现稳中向好 “煤改气”有望打开成长空间》

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1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 业绩表现稳中向好 煤改气 有望打开成长空间

2018 年8月2日事件:7 月31 日,迪森股份发布

2018 年半年报.上半年,公司实现营业收入 8.27 亿元,同比增加 10.93%;

归属于上市公 司股东的净利润 9,079.23 万元,同比增加 3.31%;

实现基本每股收益 0.25 元. 点评: ? B 端运营收入略有下滑,整体发展依旧向好.报告期内,公司主营业务依然为清洁能源综合服务,其中:B 端运营业务 实现营业收入 3.79 亿元,同比减少 3.50%;

B 端装备业务实现营业收入 7,498.30 万元,同比增加 52.76%;

C 端产品与 服务业务实现营业收入 3.52 亿元,同比增加 22.65%.B 端运营业务收入较上年同期有所下滑,主要是由于部分客户用 气量及单价波动所致.而受益于常州锅炉并表及迪森设备的内延发展,公司 B 端装备业务收入同比上涨明显. ? 收购常州锅炉,有望突破 B 端装备发展瓶颈.报告期内,公司完成常州锅炉 100%股权的收购工作,并计划在常州锅炉 实施可转债募投项目―― 年产 20,000 蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目 ,将常州锅炉打造成公司 B 端装备的研发制造基 地,进一步扩充公司水管锅炉、火管锅炉、常压锅炉、导热油炉的产能.若公司依托常州锅炉扩充产能的规划顺利实施, 则有望突破公司 B 端装备业务的产能及场地瓶颈,提高在该业务领域的竞争力. ? 煤改气 持续推进,C 端业务或将充分受益.公司 C 端业务受 煤改气 市场影响较大.2017 年12 月中央

10 部委 共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》 ,提出 2+26 城市 煤改气 壁挂炉用户需增加

1200 万户.2018 年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 ,该计划重点强调能源结构调整,长期来看 煤改气 将继续 推进.随着多地清洁能源改造陆续实施,公司 C 端业务有望迎来增长契机. ? 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司 2018-2020 年EPS 为0.64 元、0.74 元、0.80 元. 按照 2018-08-02 收盘价计算,对应 PE 分别为

13 倍、11 倍、10 倍.受益于 煤改气 的持续推进,公司 C 端业务有望放量.维持 增持 评级. ? 风险因素:政策推进不及预期;

市场竞争风险;

成本控制风险;

市场推广不及预期. 证券研究报告 公司研究――中报点评 迪森股份(300335.sz) 上次评级:增持,2017.8.30 范海波 行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

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10 83326800

邮箱:[email protected] 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

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邮箱:[email protected] 丁士涛 行业分析师 执业编号:S1500514080001 联系

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2 公司报告首页财务数据 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,060.66 1,920.71 2,396.99 2,657.03 2,922.73 增长率 YoY % 108.42% 81.09% 24.80% 10.85% 10.00% 归属母公司净利润(百万元) 127.51 213.02 231.26 268.61 291.16 增长率 YoY% 194.34% 67.06% 8.56% 16.15% 8.39% 毛利率% 35.56% 33.73% 31.39% 32.15% 32.15% 净资产收益率 ROE% 9.78% 18.34% 17.00% 16.89% 15.57% 每股收益 EPS(元) 0.35 0.59 0.64 0.74 0.80 市盈率 P/E(倍)

24 14

13 11

10 市净率 P/B(倍) 2.86 2.39 2.08 1.76 1.50 资料来源:万得,信达证券研发中心预测 注:股价为

2018 年8月2日收盘价 8.34 元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,132.94 1,553.97 1,925.04 2,292.66 2,690.77 营业收入 1,060.66 1,920.71 2,396.99 2,657.03 2,922.73 货币资金 544.77 484.58 617.84 869.19 1,142.85 营业成本 683.46 1,272.87 1,644.46 1,802.66 1,982.93 应收票据 49.81 202.82 253.11 280.57 308.63 营业税金及附加 9.33 12.32 15.38 17.05 18.75 应收账款 242.24 300.67 375.23 415.94 457.53 营业费用 93.38 117.96 147.21 163.18 179.50 预付账款 65.57 53.37 68.94 75.58 83.13 管理费用 118.15 142.63 178.00 197.31 217.04 存货 105.89 333.59 430.97 472.43 519.68 财务费用 6.83 28.87 38.36 39.20 42.31 其他 124.64 178.95 178.95 178.95 178.95 资产减值损失 5.68 45.43 9.66 12.38 19.17 非流动资产 1,483.18 1,815.77 1,837.46 1,864.40 1,895.39 公允价值变动收益 1.12 -0.99 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.56 17.11 17.11 17.11 17.11 投资净收益 4.99 3.78 2.92 3.90 3.53 固定资产 507.71 629.18 807.27 987.33 1,000.14 营业利润 149.92 318.93 366.83 429.15 466.56 无形资产 54.26 68.90 83.01 99.63 113.87 营业外收入 19.40 2.24 13.06 13.06 13.06 其他 913.65 1,100.58 930.06 760.33 764.27 营业外支出 8.79 19.73 10.32 12.95 14.33 资产总计 2,616.12 3,369.74 3,762.50 4,157.06 4,586.15 利润总额 160.54 301.45 369.57 429.26 465.29 流动负债 1,072.50 1,614.33 1,773.43 1,846.04 1,926.17 所得税 15.99 46.13 92.39 107.31 116.32 短期借款 161.50 460.24 460.24 460.24 460.24 净利润 144.55 255.31 277.18 321.94 348.97 应付账款 238.26 404.12 522.09 572.32 629.55 少数股东损益 17.04 42.29 45.91 53.33 57.81 其他 672.75 749.98 791.10 813.49 836.39 归属母公司净利润 127.51 213.02 231.26 268.61 291.16 非流动负债 301.96 247.23 243.69 243.69 243.69 EBITDA 229.02 403.70 445.36 512.97 558.15 长期借款 155.15 127.55 127.55 127.55 127.55 EPS(摊薄) 0.35 0.59 0.64 0.74 0.80 其他 146.81 119.68 116.14 116.14 116.14 负债合计 1,374.47 1,861.56 2,017.11 2,089.72 2,169.86 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 183.60 243.09 289.00 342.33 400.14 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,058.05 1,265.09 1,456.38 1,725.00 2,016.16 经营活动现金流 234.09 234.21 275.77 364.35 399.79 负债和股东权益 2616.12 3369.74 3762.50 4157.06 4586.15 净利润 144.55 255.31 277.18 321.94 348.97 折旧摊销 55.97 70.18 34.64 41.39 45.84 财务费用 12.51 32.07 41.14 42.32 47.02 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4.99 -3.78 -2.92 -3.90 -3.53 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营运资金变动 14.60 -174.09 -88.38 -56.03 -63.49 营业收入 1,060.66 1,920.71 2,396.99 2,657.03 2,922.73 其它 11.45 54.52 14.10 18.61 24.98 同比 108.42% 81.09% 24.80% 10.85% 10.00% 投资活动现金流 -515.95 -440.19 -57.85 -70.68 -79.11 归属母公司净利润 127.51 213.02 231.26 268.61 291.16 资本支出 -259.06 -308.22 -60.78 -74.57 -82.64 同比 194.34% 67.06% 8.56% 16.15% 8.39% 长期投资 -141.85 63.47 2.92 3.90 3.53 毛利率 35.56% 33.73% 31.39% 32.15% 32.15% 其他 -115.03 -195.44 0.00 0.00 0.00 ROE 9.78% 18.34% 17.00% 16.89% 15.57% 筹资活动现金流 -224.87 147.23 -84.66 -42.32 -47.02 每股收益(元) 0.35 0.59 0.64 0.74 0.80 吸收投资 16.18 31.00 0.00 0.00 0.00 P/E

24 14

13 11

10 借款 160.65 331.11 0.00 0.00 0.00 P/B 2.86 2.39 2.08 1.76 1.50 支付利息或股息 37.50 58.87 84.66 42.32 47.02 EV/EBITDA 14.77 9.32 8.46 7.34 6.75 现金净增加额 -504.46 -60.56 133.26 251.35 273.66 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 有色金属与钢铁小组简介 范海波,信达证券研发中心执行总监,有色金属/钢铁行业首席研究员.中国科学院理学(地球化学)硕士,加拿大 Concordia 大学管理学(金融)硕士.现任信达证券 研发中心有色金属、 钢铁行业高级研究员. 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作

7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表. 吴漪,环保行业研究员.北京大学化学学士、环境生态学硕士.2010 年加入信达证券,从事有色金属和钢铁行业研究.2013 年开始负责环保行业研究. 丁士涛,有色金属行业研究员.中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年2月加盟信达证券研究开发中心,从事有色金属行业研究. 王伟,钢铁行业研究员.澳大利亚悉尼大学矿产、环境工程双硕士,矿产大宗商品行业

1 年工作经验,2013 年4月加盟信达证券研究开发中心,从事钢铁行业研究. 唐伊辰,有色金属行业研究助理.对外经济贸易大学金融学硕士,2016 年7月加入信达证券研究开发中心,从事有色金属行业研究. 冯孟乾,建材行业研究助理.中国矿业大学(北京)采矿工程硕士,2018 年7月加入信达证券研究开发中心,从事建材行业研究. 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉010-83252068

13671072405 [email protected] 华北 张华010-83252088

13691304086 [email protected] 华北 巩婷婷 010-83252069

13811821399 [email protected] 华东 王莉本 021-61678580

18121125183 [email protected] 华东 文襄琳 021-61678586

13681810356 [email protected] 华东 洪辰021-61678568

13818525553 [email protected] 华南 袁泉010-83252068

13671072405 [email protected] 国际 唐蕾010-83252046

18610350427 [email protected] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;

本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;

本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关. 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称 信达证券 )具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格.本报告由信达证券制作并发布. 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布.信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户.客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准. 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性.本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证.在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见.本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请. 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务. 本报告版权仅为信达证券所有.未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分.若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任.本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议. 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担.信达证券将保留随时追究其法律责任的权利. ........