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请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Top 证券研究报告/公司深度报告

2012 年07 月12 日Table_AuthorTemp

311 431 Table_Author 煤炭开采 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@cjis.

cn 参与人:王理廷 S0960111080447 0755-82026908 [email protected] Table_Target 6-12 个月目标价 : 26.56 元 当前股价: 21.04 元 评级调整: 首次评级 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2175.38 总股本(百万)

833 流通股本(百万)

127 流通市值(亿)

24 EPS 1.54 每股净资产(元) 5.83 资产负债率 49.27% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 大有能源 -18.24 -24.00 -6.96 采掘 -11.14 -13.02 -9.89 沪深

300 指数 -4.66 -3.54 1.61 Tabl e_Chart Tabl e_Title 大有能源

600403 强烈推荐 集团承诺彰显整体上市决心,义煤实力确保公司增长后劲 Table_Point 大有能源是煤炭板块新秀,也是河南省第二大煤炭上市公司.公司未来内生增长稳 健,产量迅速提升依赖于义煤集团资产的持续注入,而集团煤炭资产整体上市决心强劲, 不仅拟增发注入天峻义海等资产, 还承诺在增发完成后的 2~3 年内注入剩余资产. 在义 煤集团的大力支持下,公司未来产量和业绩也有望持续增长. 投资要点: ? 公司是煤炭板块新秀,也是河南省第二大的煤炭上市公司.公司现有矿井均位于河 南义马矿区,矿井总产能为

1780 万吨,煤种以长焰煤、贫煤为主,主要作动力煤. ? 公司现有矿井内生增长平稳.公司现有矿总产能为

1780 万吨,其中在产矿产能为

1660 万吨.未来公司产量的内生增长主要来源于

2011 年底因事故停产的千秋矿在

2012 年的正常生产(+35 万吨)与在建孟津矿在

2012 年底的投产(+120 万吨). ? 公司产量和业绩的快速增长依赖于对集团资产的收购.公司拟增发收购集团天峻义 海等煤炭资产,拟收购资产总产能为

445 万吨,2011 年实际产量为

654 万吨,净 利润约为

13 亿元. 如今年天峻义海严格按

120 万吨产能生产 (2011 年461 万吨) , 将可能使得拟收购资产净利润下降至 4.6 亿元,但天峻义海

300 万吨产能复核正在 进行中,预计收购完成后,收购资产的产量和利润也将能在明后年获得恢复性增长. ? 集团已承诺剩余资产的注入时间表,煤炭资产整体上市决心强劲.集团公司承诺在 本次增发完成后的 2~3 年内注入剩余煤炭资产,而目前集团除本轮拟注入资产外, 仍有在产产能

763 万吨,技改整合产能

1118 万吨,未来的持续注入值得期待. ? 公司煤炭销售以合同煤为主, 在煤炭弱市中防御性较强. 公司煤炭主要用作动力煤, 且70%为合同煤,充分受益

2012 年重点合同电煤 5%的涨价,而市场煤方面,义马 长焰煤价格也相对平稳,因此预计公司煤价全年将保持稳定,向下调整的空间较小. ? 给予公司 强烈推荐 的投资评级.在不考虑增发的情况,预测公司 2012~2014 年EPS 为1.66 元、1.80 元和 2.03 元.增发完成后,若义海天峻不限产,按2011 年盈利可增厚公司今年业绩 41.8%,而若义海天峻限产,尽管将摊薄公司今年的 EPS,但也能促公司明后年两年 EPS 的迅速回升,而集团强烈的整体上市决心则为 公司未来可获得的产量和业绩的外延式高增长提供了想象空间. 风险提示: ? 集团整体上市进度低于预期;

宏观经济持续下行拖累煤价;

增发后的省外经营风险. Tabl e_Report 相关报告 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

9502 9943

10579 11198 收入同比(%) 9% 5% 6% 6% 归属母公司净利润

1283 1387

1505 1696 净利润同比(%) 9% 8% 8% 13% 毛利率(%) 36.1% 35.2% 35.2% 35.8% ROE(%) 26.4% 24.5% 22.3% 21.1% 每股收益(元) 1.54 1.66 1.80 2.03 P/E 17.06 15.77 14.54 12.90 P/B 4.50 3.86 3.24 2.72 EV/EBITDA

7 6

5 5 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/15 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.first 目录

一、公司简介:煤炭板块新秀,也是河南省第二大的煤炭业上市公司

3

二、公司产量分析:公司现有矿井产量增长稳健,集团持续的资产注入是最大看点

4 2.1 公司在产矿产能稳定,未来产量内生增长主要来源于孟津矿的投产.4 2.2 集团资产的再次注入是公司产量在短期内实现高增长的主要途径.5 2.3 集团已承诺整体上市的日程表,未来持续的资产注入值得期待

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三、公司煤价分析:高合同煤占比的销售结构促公司煤价在煤炭弱市中相对防御性较强.8 3.1 宏观经济下行,国内动力煤短期面临需求和价格下行的风险.8 3.2 高合同煤占比的销售结构促公司煤价短期内相对防御性较强.9 3.3 公司产品结构有望持续优化,从而促公司煤价长期稳步向好.10

四、盈利预测及投资建议: 强烈推荐

11 图目录 图1公司拥有主要生产资源情况一览

3 图2公司煤炭业务收入和归属母公司所有者净利润均位列河南省上市煤企第二.4 图14 中国宏观经济增速逐渐下滑.8 图13 钢铁、水泥、电力产量增速放缓

8 图12 经济下行使直供电厂煤炭库存高企.9 图13 需求萎靡使秦皇岛动力煤价格持续下行

9 图8义马当地煤炭价格在煤炭弱市中相对坚挺.9 图8义马长焰块煤相对永城无烟中块具有较大的价格优势

11 表目录 表1公司在产矿井基本情况一览.4 表1义煤集团拟再次注入资产基本情况一览

5 表1义煤集团拟再次注入资产的产量在未来仍能保持较快增长

6 表1义煤集团承诺在增发完成两年内注入或转让的资产情况一览

6 表1义煤集团承诺在增发完成三年内注入或转让的资产情况一览

7 表1公司拥有洗煤厂的基本情况一览

10 表1大有能源未来三年收入预测.11 表1大有能源未来三年盈利预测(单位:百万元)12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/15 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.first

一、公司简介:煤炭板块新秀,也是河南省第二大的煤炭 业上市公司 大有能源位于河南省义马市, 是义煤集团在

2011 年借壳上市后而转型的煤炭 板块新秀.公司目前总股本为 8.34 亿股,其中流通股本为 1.27 亿股. 公司主营业务为煤炭业务,现有煤炭资产是义煤集团借壳上市时注入的耿村 矿、常村矿等

11 对矿井,矿井总产能为

1780 万吨,产能居河南省内煤炭上市公 司第二位.公司目前拥有的矿井均分布在义马矿区的义马煤田、陕渑煤田、新安煤 田和宜洛煤田,主要开采煤种为长焰煤和少量的主焦煤、肥煤,长焰煤主要作为动 力煤和化工用煤,而主焦煤、肥煤则主要用作炼焦配煤. 义煤集团为实现煤炭资产的整体上市, 在借壳上市一周年后, 就拟进行非公开 增发以实现资产的再次注入.拟注入的标的是青海的天峻义海、新疆的豫新煤业 49%股权和河南的铁生沟煤业与阳光矿业.同时承诺在本次增发完成的 2~3 年内 将剩余煤炭资产由上市公司收购或转让(澳大利亚公司为取得矿权后的两年内). 图1公司拥有主要生产资源情况一览 资料来源:公司公告、中投证券研究所 公司

2011 年煤炭业务收入为 88.6 亿元,毛利率为 38.3%,煤炭收入规模在 河南上市煤炭企业中排第二, 而由于公司除煤炭业务外基本无其他业务收入, 使得 营业总收入仅为 95.02 亿元,低于省内同行.不过非煤业务盈利能力较低,更多的 是增加收入规模,而较难贡献利润,因此公司

2011 年归属于母公司所有者的净利 润为 12.8 亿元,仍居河南省上市煤企第二位. 68.23% 河南大有能源股份有限公司 河南义马煤业集团股份有限公司 常村煤矿千秋煤矿跃进煤矿耿村煤矿杨村煤矿新安煤矿石壕煤矿义安矿业义络煤业李沟矿业孟津公司河南省国资委 信达公司 华融公司 河南丰利集团 21.15% 7.11% 3.51% 天峻义海公司铁生沟煤业阳光矿业豫新煤业84.71% 已有煤矿资产 拟增发注入煤矿 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 50.5% 51% 51% 100% 100% 100% 100% 49% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/15 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.first 图2公司煤炭业务收入和归属母公司所有者净利润均位列河南省上市煤企第二 资料来源:Wind 资讯、公司公告、中投证券研究所

二、公司产量分析:公司现有矿井产量增长稳健,集团持 续的资产注入是最大看点 2.1 公司在产矿产能稳定, 未来产量内生增长主要来源于孟津矿的投产 义煤集团在

2011 年借壳上市时, 向公司注入了位于义马矿区的十一个煤矿资 源,包括常村矿、千秋矿等十个在产矿与在建的孟津矿.义煤集团借壳上市所注入 矿井的总产能为

1780 万吨,其中在产产能为

1660 万吨. 表1公司在产矿井基本情况一览 煤矿 地区 权益比例 主要煤种 可采储量(万吨) 产能(万吨) 常村矿 三门峡义马 100% 长焰煤

4338 220 千秋矿 三门峡义马 100% 长焰煤

8771 210 跃进矿 三门峡义马 100% 长焰煤

6567 180 耿村矿 三门峡渑池 100% 长焰煤

5704 400 杨村矿 三门峡渑池 100% 长焰煤

520 170 石壕矿 三门峡陕县 100% 主焦煤

2281 90 新安矿 洛阳新安 100% 贫瘦煤

13565 180 义安矿业 洛阳新安 50.5% 贫煤

10619 120 义络煤业 洛阳宜阳 49% 主焦煤

898 60 李沟矿业 洛阳宜阳 51% 主焦煤

858 30 孟津公司 洛阳孟津 100% 贫煤

7215 120 在产矿井小计

61336 1780 资料来源:公司公告、中投证券研究所 公司拥有的在产矿中除义安矿是

2009 年投产的新矿外, 其他均为开采多年的 老矿.在产矿井目前暂无技改扩产计划,且除千秋矿外,各矿产量基本已达产,因 此除千秋矿外的其他在产矿产量将基本维持稳定.公司千秋矿去年

11 月因冲击地 压而停产了两个月,今年矿井恢复正常生产,预计全年可以增加约

35 万吨左右的 产量贡献. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/15 Table_Header 公司深度报告 Tabl e_Temp

210201 investRatingC hange.first 除在产矿增产外, 公司未来产量的内生增长还来源于在建孟津矿的投产. 孟津 公司旗下的孟津煤矿设计产能

120 万吨,煤种为贫煤,主要用作动力煤.矿井于

2005 年初开工建设,预计可于今年年底投产,从而为明后年产量提供增量. 不过千秋矿的正常生产(+35 万吨)与孟津矿的投产(+120 万吨)只能促使 公司煤炭产量在未来三年稳定增长, 而要想获得煤炭产量的高增长, 就必须依靠义 煤集团煤炭资产的持续注入. 2.2 集团资产的再次注入是公司产量在短期内实现高增长的主要途径 义煤集团整体上市决心强烈, 在成功借壳上市刚刚一年后, 又筹划非公开增发 以再次收购集团资质成熟资产.此次面向特定投资者非公开增发的价格不低于 21.54 元/股,增发股数不超过 3.5 亿股,以筹资不超过 75.39 亿元收购集团资产. 集团本轮拟注入标的是位于青海的义海天峻 100%股权、 新疆的豫新煤业 49% 股权和河南省内的铁生沟煤业 100%股权和阳光矿业 100%股权. 其中, 天峻义海、 豫新煤业大黄山一号井和铁生沟煤业为在产矿井, 豫新煤业大黄山七号井为技改矿 井,预计于

2013 年2月投产,阳光矿业为在建矿井,预计于

2014 年6月投产. 表2义煤集团拟再次注入资产基本情况一览 煤矿 地区 权益 比例 主要煤种 可采储量 (万吨) 产能 (万吨)

2011 年 产量 青海天峻义海 海西天峻 100% 气煤、 1/2 中粘煤、 1/3 焦煤

3240 120

461 新疆豫新煤业 昌吉阜康 49%

4384 160

99 大黄山一号井 气煤、弱粘煤

1864 100

99 大黄山七号井 气煤、弱粘煤

2520 60 铁生沟煤业 郑州巩义 100% 粉状无烟煤

4930 120

94 阳光矿业 三门峡渑池 100% 主焦煤

2545 45 在产矿井小计

15099 445

654 资料来源:公司公告、中投证券研究所 义煤集团此次拟注入对公司产量及业绩增厚效应明显, 也是公司短期内高增长 的主要途径.集团公司此次拟注入的煤炭资产产能为

445 万吨,可增厚公司产能 约25%左右, 且天峻义海

300 万吨产能复核工程和其他矿井技改在建工程完成后, 未来产能仍能稳步提升. ? 青海天峻义海是本轮注入的主力矿井,矿井产能

120 万吨,2011 年实际产量

461 万吨,主要因为矿井为露天矿,安全生产压力较小,产量弹性大.天峻 义海

2011 年盈利 12.64 亿元,也是此轮注入增厚业绩的主要来源.2012 年 天峻义海若严格按照

120 万吨产能生产,盈利将下滑至

4 亿元.不过天峻义 海目前正在申请

300 万吨产能复核,即使今年限产,预计在收购完成后,产 量和业绩将能在明后年得到恢复性增长;

? 新疆豫新煤业大黄山一号井产能

100 万吨, 按49%比例可贡献业绩 0.38 亿元. 大黄山七号井正在进行

60 万吨改扩建,达产后按 49%比例可贡献 0.29 亿元 净利,即豫新煤业在矿井达产后,按49%比例可贡献净利约 0.68 亿元;

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