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Company Logo 2014年9月28日 武汉 豆粕基差贸易现状、挑战和策略设计 裴勇Company Logo 提纲 ? 基差贸易发展、现状及其挑战 ? 了解基差:拟合性和季节性 ? 基差策略设计 Company Logo ? 基差贸易发展、现状及其挑战 Company Logo 中国豆粕基差贸易的产生 ? 外资压榨企业最早在国内推豆粕基差销售,但一直以来下游客户对豆粕基差 接受度不高.

? 2013年是国内豆粕基差定价的元年.大背景是9-10月国内豆粕断货导致豆粕 价格高企,一度达到4300-4400元.下游为防断货,而开始接受远期基差合 同,锁定供应. ? 从2013年8-9月份开始开始,配合压榨正套,油厂开始积极推广2014年1-5月 份交货对M1405豆粕的基差合同.在贸易商实力较强的两广,基差合同大量 成交,后来江苏浙江等沿江区域,以及山东地区也有较大量的成交. ? 成交主要集中在1-5月份交货对M1405和6-9月交货对M1409.采购主体为豆 粕贸易商,饲料厂参与比例相对较低;

? 估计豆粕贸易商采购的2014年前三个季度的豆粕用量,基差合同占到总共用 量超过50%. Company Logo 2013-2014年中国豆粕基差贸易:回顾 ? 2013年8-10月份,在油厂推动下,长三角和华南的贸易商、饲料厂采购了2014 年4-9月份的提货的豆粕基差合同,基差价格从200-400不等. ? 下游贸易商和饲料厂,在初始阶段对基差理解并不深入,很多买家采购基差的初 衷是为了锁定油厂的货源和供应,害怕2013年10月份现货断档的事情再次出现. ? 4-9月点价的货物的成本出现巨大分化.对应主力合约M1405价格波动区间 (3150-3998)达到840元. ? 2014年CBOT创纪录最早和最快下跌记录 ? 由于管理点价和风险能力存在巨大的差异,也导致了今年参与基差贸易的豆粕经 销商盈利状况,存在巨大的差异 Company Logo 行情:CBOT和DCE豆粕 Company Logo 2013-2014年中国豆粕基差贸易:产业 ? 采购主体:贸易商为主,饲料厂为辅;

? 4-9月点价货物的成本出现巨大分化.对应主力合约M1405价格波动区间 (3150-3998)达到840元.按照平均300的基差,现货豆粕成本在3450- 4300. ? 今年美盘从5月底开始下跌行情,豆粕现货6月份以后从最高接近4200,一路下 跌到9月中旬的3400.这意味着,4-9月基差点价客户,盈亏存在巨大差异. ? 对于采购基差合同月份较长,点价价格较高、缺少期货风险管理经验和手段的 贸易商,连续数月亏损难以在短时间内消化,而且价格跌速过快,下游去库存, 导致需求放慢,更进一步延长了消化时间. ? 对于期货点价价格较低,在美盘高价位使用期货工具管理已点价合同的价格风 险的客户,在此次下跌过程中,不仅比传统一口价现货经营少亏,而且有些好 的贸易商,还获得收益. ? 结果:几家欢喜几家愁. Company Logo 2013-2014年中国豆粕基差贸易回顾:反馈 ? 多数人的感受:买基差就亏钱;

(2014年做豆粕一口价传统贸易不亏钱吗?) ? 比较:为什么买基差比做一口价贸易亏得还要多?远期采购宁可赌一口价也不 赌基差;

(原因在不工具,而在使用工具的方法) ? 点价:2014年上半年基差点价,提前点价都能赚钱,下半年提前点价赔大钱. 短暂的经验也不可靠;

(判断不能靠经验,要靠研究) ? 2014年到目前为止没有出现类似2013年10-11月份大豆断货的情况,所以锁定 供应的作用,没有体现.(不出现不等于没有用) ? 2014年12-8月份的基差销售已经拉开帷幕,整体基差价格水平大幅回落,吃了 苦头的贸易商采购基差极为谨慎,新贸易商和大型饲料厂,开始成为基差经营 的主体.(洗牌已经开始,适者生存,优胜劣汰) Company Logo 2013-2014年中国豆粕基差贸易回顾:反思 ? 基差贸易亏损分析: 基差合同分布期限长+期货点价早+市场下跌快+无期货对 冲管理经验=四点共振 ? 合同分布期限长:由于基差保证金低于现货保证金,贸易商常常在同一时点, 连续采购数个月的基差合同.带来两个风险:一是买入基差选择同一时点价格 风险较大.二是连续数个月份采购,一旦碰到行情不好,会连续被套. ? 点价过早:对市场价格走势判断失误,期货点价时间和现货执行时间差距较大. 坐过山车或者无法止损. ? 市场下跌快:逢低买入作价,寄希望于价格反弹,但是CBOT此轮下跌史无前 例的提前,连续下跌时间大大超过以往,且没有显著的反弹. ? 无期货管理经验:点价的现货浮盈如何通过期货锁定,现货浮亏如何通过期货 来管理.依靠传统的现货贸易经验,操作期货点价和管理风险,不灵了! Company Logo 2013-2014年中国豆粕基差贸易回顾:总结 ? 亏损的结构分析:基差亏损,点价亏损,现货思维做期货 ? 基差的价格风险:基差的价格水平高低,买入基差的时间选择,买入基差的月 份选择.与油厂的基差议价能力. ? 基差的点价风险:缺少对期货价格的判断.买的头寸过大,时间期现过长,没 有使用期货工具管理点价头寸的风险.一旦遇到价格迅速下跌,则点价风险难 以使用传统现货手段来规避. ? 现货思维:囤货、抄底、摊低成本,没有止损,不服输.现货思维和期货思维 的差异要认识. ? 2014年基差贸易的盈亏分析,对于每个参与者认真总结,既是挑战也是机遇. Company Logo ? 了解基差:拟合性和季节性 Company Logo 理解基差:价格发现

12 ? 基差/升贴水(premium/ basis ) 基差 =某一地点现货价格-期货价格 Futures: 宏观整体供求,波动大 Basis: 微观局部市场,波动小 ? 基差反映当地现货市场的供求关系,基差的趋势分析:季节性分析+天然收敛 特性+现货的判断 ? 基差的影响因素:运费成本、物流状况、当地现货供求 (市场竞争程度、政策、天气、丰收进度、农民销售、本地库存)、产品质量、仓储成本和可获 得性、替代产品的供求状况价格预期 Company Logo 基差=现货价格-期货价格,风险对比 Company Logo 基差的特性1:拟合性 ? 拟合性指交割基准地的现货价格和近月期货价格,将会随着期货呈现逐渐拟 合特征. ? 如果不拟合将会出现无风险的期现套利机会使得期现货价格拟合,则基差应 该不断趋向于零. 到期 近月期货价格 现货价格 Company Logo 豆粕基差的拟合:中国数据 -400 -200

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800 1000 2010/6/1 2010/7/1 2010/8/1 2010/9/1 2010/10/1 2010/11/1 2010/12/1 2011/1/1 2011/2/1 2011/3/1 2011/4/1 2011/5/1 2011/6/1 2011/7/1 2011/8/1 2011/9/1 2011/10/1 2011/11/1 2011/12/1 2012/1/1 2012/2/1 2012/3/1 2012/4/1 2012/5/1 2012/6/1 2012/7/1 2012/8/1 2012/9/1 2012/10/1 2012/11/1 2012/12/1 2013/1/1 2013/2/1 2013/3/1 2013/4/1 2013/5/1 2013/6/1 2013/7/1 2013/8/1 2013/9/1 2013/10/1 2013/11/1 2013/12/1 2014/1/1 2014/2/1 2014/3/1 2014/4/1 豆粕期现基差 Company Logo 豆油基差的拟合:中国数据 -800 -600 -400 -200

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400 600 我司豆油期现基差 Company Logo 豆粕基差的拟合:分期货合约数据 -400 -200

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800 1000 豆粕基差拟合速度比较(时间轴为5月合约) m1401 m1309 m1305 m1301 m1405 Company Logo 基差的特性2:季节性 Five-year and ten-year average soybean basis for Kansas City. Company Logo 基差的特性2:季节性 -40 -20

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120 140 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日10月4日11月4日12月4日 巴西帕纳那瓜出口大豆FOB基差

2011 2012

2013 2014 平均 Company Logo 对比不同:南美出口份额提高要与美国竞争 Company Logo 分年度豆粕现货对近月期货基差走势 www.themegallery.com -400 -200

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800 1000 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日10月4日11月4日12月4日 豆粕基差的季节性

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2009 2014 Company Logo 豆粕基差平均季节性

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300 350 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日10月4日11月4日12月4日2009-2014年豆粕基差平均走势 Company Logo 从一口价贸易到基差贸易:挑战和机会 ? 基差贸易对下游的好处 ? 第一,锁定了特定时期,特定品牌豆粕的供应量.不怕买不到货.比直接买 入期货保值,规避了区域风险. ? 第二,降低了头寸风险.豆粕现货价格跟随期货价格波动越来越频繁,一口 价头寸风险远远大于基差风险. ? 第三,丰富了豆粕贸易策略.看多买入一口价,看空选择买入基差合同.相 对于仅仅10天左右的延期结价合同,基差合同时间期限更长;

Company Logo 从一口价贸易到基差贸易:挑战和机会 ? 基差贸易对下游的挑战: ? 第一,新事物,ABC;

? 第二,怎样买好基差,如何判断?基差采购策略 ? 第三,怎样点好期货价格.点价策略. ? 第四,传统销售的分区域和分片区的垄断格局将会被打破.由于点价差异巨大, ........