PDF《龙源技术（300105）》

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 公司评级报告 [table_research] 新能源组:陈亮 执业证书编号:S0890510120003

电话:021-50122150

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com 联系人:赵伟

电话:021-50122430 [table_cominfo] 总股本(万股) 15840.00 流通 A 股/B 股(万股) 3960.00/0.00 资产负债率(%) 16.72 每股净资产(元) 17.07 市净率(倍) 2.93 净资产收益率(加权) 0.16

12 个月内最高/最低价 129.5/42.02 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 华宝公司类模板 投资要点: ?《火电厂污染物排放标准》定稿,史上最严厉脱硝标准预计年内公布. 火电厂脱硝是 十二五 大气污染物减排的重中之重, 《标准》的主要看点在 火电厂脱硝,规定燃煤锅炉大气污染物中氮氧化物浓度限值将下调.与2009 年《标准》相比,脱硝标准提高一倍,完成时间表提前一年,调整力度空前. ?站在巨人的肩膀上,强大的股东背景.公司的大股东是国电集团,国电 集团占五大电力集团火电业务的 20%左右.强大的大股东背景为公司提供了 得天独厚的制胜法宝. 国电为了支持龙源技术开发新产品, 专门为其提供了一 座火电厂作为实验和研发使用,为公司保持技术领先提供便利. ?低氮燃烧技术达世界先进水平,1-2 年内脱硝业务全面爆发.作为前端 脱硝的低氮燃烧技术和后端脱硝的 SCR 技术将成为电厂的普选方案.公司作 为前端脱硝低氮燃烧技术的市场领导者和唯一此类上市公司,无疑具有巨大 的市场占有能力和业绩爆发潜力.公司的低氮燃烧产品

2010 年实现营业收入 1.29 亿元,贡献 26.56%的营业份额,预计

2011 年低氮燃烧器项目将成为公 司业绩的主要增长点. ?循环水余热利用项目取得突破性进展.公司与国电电力大同电厂签订 热泵改造工程, 这是国电集团首个电厂低温余热示范项目, 订单金额 1.6 亿元, 这意味着公司开展了新的业务领域. 热泵业务节能效益显著, 市场空间极为广 阔,将成为公司新的利润增长点.随着国内电厂低温余热改造市场的启动,我 们预计公司

2011 年在这一块的业务将会有较大增长. ?我们预计公司 2011-2013 年营业收入分别为 10.93 亿元、17.30 亿元、 21.18 亿元,归属母公司的净利润分别为 2.02 亿元、3.29 亿元、4.28 亿元, 对应 EPS 分别为 1.28 元、2.08 元、2.70 元.根据对公司业绩的测算,我们 认为公司目标价位为 72.80 元. 关键假设: ?脱硝电价近期推出,政策层面对无油电厂推广的支持. ?火电厂按照《标准》即时进行脱硝工程的改造. 风险提示: 脱硝政策出台慢于预期的风险. 关键假设: ?提要.正文. ?提要.正文. 风险提示: 正文. 正文. [table_predict] 2009A 2010A 2011Q1 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 435.17 487.47 40.73 1093.00 1729.95 2117.74 同比增速(%) 17.13 12.02 -81.88 124.22 58.28 22.42 净利润(百万) 87.70 105.02 2.45 202.37 329.13 427.63 同比增速(%) 22.32 19.76 -95.57 92.69 62.63 29.93 毛利率(%) 44.55 43.37 45.19 39.22 36.56 35.98 每股盈利(元) 1.33 1.19 0.02 1.28 2.08 2.70 ROE(%) 30.67 7.00 0.16 11.96 16.45 17.86 PE(倍) 38.27 23.53 18.11 -2% 48% 98% 10-08-20 10-09-20 10-10-20 10-11-20 10-12-20 11-01-20 11-02-20 11-03-20 11-04-20 11-05-20 11-06-20 龙源技术 电气设备 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(首评) [table_subject]

2011 年07 月20 日 电气设备 证券研究报告--公司评级报告 [table_price] 收盘价(元): 49.96 目标价(元): 72.80 龙源技术(300105) 技术优势明显 业绩爆发可期 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 公司评级报告 正文目录 1. 公司简介.3 1.1. 公司概述.3 1.2. 雄厚的大股东背景

3 1.3. 公司主导产品分析

4 2. 等离子点火和微油点火奠定公司业绩基础.5 2.1. 无油电厂改造是大势所趋.5 2.2. 等离子体点火原理和应用.5 3. 脱硝政策近期出台,助推公司低氮燃烧技术推广

6 3.1. 国家脱硝政策进程

6 3.2. 脱硝产品技术优势和市场机遇.6 3.2.1. 等离子体双尺度低 NOx 燃烧技术

6 3.2.2. 公司脱硝产品面临的市场机遇.7 4. 公司创新动力明显,循环水余热利用项目取得进展

8 5. 盈利预测与估值

9 6. 同类公司估值水平.10 7. 公司投资评级.11

图表目录 图1龙源技术公司股权结构图

3 图2公司主导产品营业收入占比(2010 年)4 图3等离子体点火器.5 图4等离子双尺度低氮燃烧技术原理

7 图5热泵回收电厂循环水余热示意图

9 图6预计

2011 年脱硝业务占本公司收入比重

11 表1五大电力集团火电业务对比.4 表2国家脱硝政策进程.6 表32011-2013 年脱硝市场容量.8 表4公司收入成本预测(百万)10 表5脱硝细分领域股票.10 表6A股环保设备类上市公司估值及指标对比

10 (本报告共有图

6 张,表6张) 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/13 [table_page] 公司评级报告 1.公司简介 1.1.公司概述 龙源技术(全称烟台龙源电力技术股份有限公司) ,成立于

1998 年,是国电科技环保 集团旗下从事火力发电厂节能和环保产品的生产、 研发、 销售和安装的公司, 注册资本

8800 万,是国电科技环保集团控股的中外合资企业. 公司于

2010 年8月20 日挂牌上市,发行总股本为

8800 万股,2010 年年报

10 送8后总股本变为

15840 万股.目前公司流通股为

3960 万股,流通比例为 25%.公司第一大 股东为国电科技环保集团有限公司,持股数占总股本的 23.25%,占非流通股的 31%.公司 的实际控制人为中国国电集团公司,持有国电科技环保集团有限公司 51%的股权. 图1龙源技术公司股权结构图 资料来源: 华宝证券研究所 1.2.雄厚的大股东背景 公司的实际控制人为中国国电集团公司,依托于强大的股东背景,为公司在火电厂节 能减排这一块的业务提供了强有力的支撑,中国国电集团公司是在原国家电力公司部分企 事业单位基础上组建的国有企业,是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企 业集团之一.从国电集团的装机容量来看,截至

2011 年4月底,国电集团以

9698 万千瓦 占据了全国市场份额的 10%左右,这为龙源技术的业务的长期持续性提供了强大的支持. 优势主要体现在两方面,第一:国电集团旗下的火电企业全部成为公司的潜在客户, 这在和同行竞争这块市场时的优势不言而喻,同时也为公司拓展外部渠道打下了坚实的基 础.第二:国电为了支持龙源技术开发新产品,专门为其提供了一座火电厂作为实验和研 发使用,为公司保持技术领先提供便利,这一条件也是让同行望尘莫及的. 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/13 [table_page] 公司评级报告 表1五大电力集团火电业务对比 名称火电装机容量(万千瓦) 占比 说明 国电集团

6267 19.31% 此表格的数据采用

2008 年底的 数据,五大电力集团火电装机容量约 为32470 万千瓦,占全国火电装机总 容量的 54%. 华电集团

5988 18.44% 大唐集团

8496 26.16% 华能集团

7608 23.43% 中电投

4112 12.66% 资料来源:华宝证券研究所 1.3.公司主导产品分析 等离子产品: 公司研发的火电厂等离子点火及稳燃技术可以代替燃油, 直接点燃煤粉, 可大量节约燃油, 具有显著的经济效益和环保效益, 符合国家 十二五 环保政策的规划, 公司此类产品国内市场占有率达 90%,2010 年实现营业收入 3.22 亿元,国内处于垄断地 位,并积极拓展国际市场. 低氮燃烧产品:低氮燃烧器是公司

10 年业绩新的增长点,实现营业收入 1.29 亿元, 贡献 26.56%的营业份额,全部为新贡献的份额.表明公司主营业务趋于多元化,产品结 构日趋合理.随着国家将氮氧化合物排放作为 十二五 期间新的约束........