PDF《化建巨头彰显强者本色》

经营数据:

2011 年1-6 月,公司实现营业收入 174.

5 亿元,同比增长 19.6%;

实 现营业利润 12.2 亿元,同比增长 49%;

归属上市公司股东的净利润 8.9 亿元,同比增长 35.7%,对应每股收益 0.18 元. ? 屡中大单,新签合同大丰收.报告期内,公司实现新签订单

590 亿元, 同比增长 209%,还较

2010 全年新签总额超出 76.3 亿元.按照建筑工 程企业下半年新签订单放缓、收入确认集中的经营规律,我们预计公 司全年新签订单金额有望突破

1000 亿元.算上

2011 年初公司已签署 但尚未执行的 533.7 亿元订单,目前公司订单储备非常丰厚,至少可 以保障未来三年的营业收入.? ? 海外经营网络稳步完善.2011 年1-6 月,公司新签境外合约 54.88 亿元,同比增长 110%.从合约分布来看,除原有覆盖的越南、巴基 斯坦、缅甸等十几个国家和地区,公司拓展了沙特、哈萨克斯坦、美国、埃及等新市场,建立了哈萨克斯坦、俄罗斯、新加坡

3 个国外经 营机构. ? 煤化工项目几占半壁江山.报告期内,煤化工和化工两类合同签约金 额突出, 尤其是煤化工项目, 占到上半年签约总额的 48%, 而在

2010 年其占比为 27%.我们认为,巨额投资的新型煤化工项目陆续上马以 及全国化工行业固定投资增速景气是化工建设订单爆发的源驱动. ? 盈利能力指标向好.2011 年是公司的 精细化管理年 ,各个子公司 加强集中采购、降低生产成本,现已初见成效.报告期内,公司毛利 率为 13.77%,较去年同期提升 0.28%;

销售和管理费用率为 0.49%、 4.68%,分别同比略增 0.06%和降低 0.08%. ? 财务费用增厚利润.公司财务费用由去年的 4217.65 万元大幅转负为 -9111.46 万元,同比增厚营业利润 1.33 亿元.我们分析,公司短期 借款由去年同期的 3.94 亿元降至 5824.44 万元,并且预收款项同比 增加 4.83 亿元是财务费用降低的主要原因. ? 盈利预测.我们预测公司 2011-2013 年的 EPS 为0.474 元、0.603 元和 0.757 元,对应今明两年的动态 PE 分别为 17.2 倍和 13.5 倍, 维持 买入 评级. 主要经营指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 28054.51 32583.23 41706.54 50881.98 61058.37 同比增长率 23.17% 16.14% 28.00% 22.00% 20.00% 净利润(百万) 979.16 1658.95 2335.90 2976.11 3735.56 同比增长率 54.36% 69.43% 40.81% 27.41% 25.52% 每股收益(元) 0.198 0.336 0.474 0.603 0.757 净资产收益率 17.85% 8.26% 11.96% 13.55% 15.00% 高级分析师 周蓉姿

电话: 010-88085980 Email: [email protected] 执业证书编号:S1180210060004 联系人:刘纯钦 市场表现 数据来源:Wind 资讯 公司数据 总股本(万股) 493,300 流通股(万股) 123,300 每股净资产(元) 2.79 主要股东 中国化学工程集团 公司 主要股东持股比例 66.71% 数据来源:港澳资讯

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10 中国化学 上证综合指数 化建巨头彰显强者本色 维持买入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国化学(601117)/2011 年中报点评

2011 年8月9日请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国化学(601117)/中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共5页图1:2008-2011H1 公司营业收入情况(亿元) 图2: 2008-2011H1 公司营业利润情况(亿元) 资料来源:宏源证券 资料来源:宏源证券 图3:2008-2011H1 公司毛利率趋势 图4: 2008-2011H1 费用率趋势 资料来源:宏源证券 资料来源:宏源证券 0% 10% 20% 30% 40%

0 50

100 150

200 250

300 350

2008 2009

2010 2011H1 营业收入 同比增速 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

0 5

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20 25

2008 2009

2010 2011H1 营业利润 同比增速 11% 12% 13% 14% 15%

2008 2009

2010 2010H1 2011H1 1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

2008 2009

2010 2010H1 2011H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 中国化学(601117)/中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共5页合同金额 工期 (亿元) (月) 越南国家电力公司 越南DUYEN HAI(沿海)3燃煤电站 燃煤电站 13.04 2011/8/5

50 总承包 土耳其石油管道公司 土耳其天然气储库项目 天然气储库 宁夏宝丰能源集团有限公司 宁夏宝丰能源集团有限公司150万吨/年甲醇项 甲醇项目 陕西延长中煤榆林能源化工公司 靖边能源化工综合利用启动项目 能源化工利用 68.3 2011/6/25 未公告 项目承包 中煤鄂尔多斯能源化工有限公司 200万吨/年合成氨 350万吨/年尿素项目 (一 期工程)氨合成/尿素装置项目 合成氨/尿素生产 20.8 2011/6/16 未公告 项目承包 山西金色长风房地产开发公司 山西金色长风南上庄城中村改造项目 城中村改造 未明确 中煤鄂尔多斯能源化工公司 200万吨/年合成氨 350万吨/年尿素项目 (一 期工程)气化、净化标段项目 尿素汽化净化 项目承包 瓮福达州化工有限责任公司 瓮福达州磷硫化工基地15万吨/年磷酸净化装 置工程 磷酸净化 总承包及设备委托采购 年产10万吨 1,4-丁二醇项目 丁二醇生产 广远化工72万吨/年电石项目 电石项目 广远热电4X5万KW背压机组项目 背压机组 唐山中浩化工有限公司 15万吨/年己二酸项目 己二酸项目 新疆大全新能源有限公司 年产250MW多晶硅片及配套项目 多晶硅片项目 乌海华油天然气有限责任公司 海南区焦炉煤气综合利用节能减排项目 焦炉煤气节能减排 新疆圣雄能源开发有限工程公司 新疆圣雄50万吨/年PVC项目

(一) 建筑安装工 PVC项目 新疆大全新能源有限公司 年产250MW多晶硅片及配套项目 多晶硅片项目 蓝星安迪苏南京有限公司 AT88项目基础设施和公用工程 基建工程 乌海华油天然气有限责任公司 乌海市海勃湾区千里山LNG项目建安工程 LNG项目 河南龙宇煤化工有限公司 河南龙宇醋酸项目合成气净化和硫回收装置项 目 合成气净化和硫回收 江苏中能硅业科技发展有限公司 1.5万吨/年多晶硅技改扩建项目 多晶硅片项目 新疆中泰化学阜康能源有限公司 一期40万吨/年聚氯乙烯树脂、30万吨/年离子 膜烧碱循环经济项目装置区建安工程项目 聚氯乙烯树脂/离子膜烧碱 华油天然气股份有限公司 乌海市焦炉煤气综合利用节能减排项目 焦炉煤气节能减排 14.7 2011/3/2

18 EPC总承包 福州隆耀化工集团公司 福州耀隆化工集团公司搬迁改造项目合成氨、 硝酸及公用工程装置工程 搬迁改造/合成氨/硝酸项 10.6 2011/2/22

18 EPC总承包 年产100万吨合成氨 100万吨尿素 120万吨联 碱项目 合成氨/尿素/联碱工程 13.8 2011/2/22

33 总承包 内蒙博大合成氨、尿素、联碱工程 合成氨/尿素/联碱工程

11 2011/2/22

33 施工总承包 伊犁新天煤化工有限责任公司 伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目 天然气项目 82.87 2011/1/20

36 总承包 内蒙古乌海千里山公司 乌海千里山LNG项目 LNG项目

8 2011/1/13

48 总承包 福州耀隆化工集团公司 耀隆联碱搬迁项目 联碱搬迁 4.05 2011/1/13

24 总承包 包头市山晟新能源有限责任公司 3000吨/年多晶硅项目 多晶硅片项目 4.5 2011/1/13

10 施工承包 合计 419.93 资料来源:公开资料,宏源证券 内蒙古博大实地化学有限公司 内蒙古东源科技有限公司 总承包 4.76 2011/3/17 未公告 施工承包 24.2 2011/4/13 未公告 27.3 2011/5/31 未公告 总承包 10.3 2011/5/14 未公告 总承包 53.2 2011/6/15 未公告 48.51 2011/7/11 未公告 工程承包 表1:2011年至今公司公告合约明细 业主方 项目名称 项目类型 公告或签约日期 承包方式 中国化学(601117)/中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共5页资产负债表(百万) 2010A 2011E 2012E 2013E 货币资金 14030.14 16063.74 22182.30 29483.30 应收和预付款项 8410.63 10213.94 12476.04 13608.65 存货 3628.56 4277.15 5362.16 6191.44 其他流动资产 444.54 600.00 600.00 600.00 长期股权投资 690.39 690.39 690.39 690.39 投资性房地产 84.61 74.32 64.03 53.73 固定资产和在建工程 3877.11 3839.83 3751.56 3411.28 无形资产和开发支出 1602.36 1426.35 1250.13 1073.72 其他非流动资产 600.42 665.40 665.14 665.14 资产总计 33368.76 37851.12 47041.75 55777.66 短期借款 176.10 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 17529.45 20416.02 26473.25 31276.16 长期借款及其他 2242.48 1555.00 1555.00 1555.00 负债合计 19948.02 21971.02 28028.25 32831.16 股本 4933.00 4933.00 4933.00 4933.00 资本公积 5271.85 5271.85 5271.85 5271.85 留存收益 2816.39 5152.29 8128.40 11863.95 归属母公司股东权益 13021.24 15357.14 18333.25 22068.80 少数股东权益 399.50 522.96 680.26 877.69 股东权益合计 13420.74 15880.10 19013.50 22946.50 负债和股东权益合计 33368.76 37851.12 47041.75 55777.66 每股指标 2010A 2011E 2012E 2013E 每股收益 0.336 0.474 0.603 0.757 每股经营性现金流 0.624 0.628 1.246 1.415 增长率指标 2010A 2011E 2012E 2013E 销售收入增长率 16.14% 28.00% 22.00% 20.00% EBIDA 增长率 38.92% 45.53% 21.84% 20.83% 净利润增长率 67.67% 40.81% 27.41% 25.52% 经营营运资本增长率 75.97% 73.74% -9.05% -7.09% 估值指标 2010A 2011E 2012E 2013E PE 24.23 17.21 13.51 10.76 PB 3.09 2.62 2.19 1.82 EV/EBITDA 15.34 10.60 7.79 5.51 利润表(百万) 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入 32583.23 41706.54 50881.98 61058.37 减:营业成本 27874.95 35575.68 43376.89 51991.20 营业税金及附加 763.97 975.93 1180.46 1404.34 销售费用 146.38 229.39 269.67 317.50 管理费用 1729.33 2189.59 2645.86 3144.51 财务费用 -79.52 -109.41 -230.27 -381.24 资产减值损失 1.30 2.00 3.00 5.00 加: 投资收益 8.68 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2155.51 2843.36 3636.36 4577.05 加: 其他非经营损益 18.19 50.00 50.00 50.00 利润总额 2173.70 2893.36 3686.36 4627.05 减:所得税 427.11 434.00 552.95 694.06 净利润 1746.58 2459.36 3133.41 3933.00 少数股东损益 87.63 123.46 157.30 197.44 母公司所有者净利润 1658.95 2335.90 2976.11 3735.56 现金流量表 经营性现金净流量 3079.05 3099.79 6147.79 6979.26 投资性现金净流量 -1152.34 -461.10 -459.50 -259.50 筹资性现金净流量 -382.09 -605.09 430.27 581.24 现金流量净额 1500.26 2033.60 6118.56 7301.00 收益率指标 2010A 2011E 2012E 2013E 毛利率 14.45% 14.70% 14.75% 14.85% 三费/销售收入 5.51% 5.54% 5.28% 5.05% EBIT/销售收入 5.87% 6.20% 6.40% 6.63% EBITDA/销售收入 6.98% 7.93% 7.92% 7.98% 销售净利率 5.36% 5.90% 6.16% 6.44% 资产获利率指标 2010A 2011E 2012E 2013E ROE 12.74% 15.21% 16.23% 16.93% ROA 5.74% 6.83% 6.92% 7.25% ROIC 27.74% 28.02% 26.67% 35.65% 资本结构指标 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债率 59.78% 58.05% 59.58% 58.86% 中国化学(601117)/中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共5页分析师简介: 分析师姓名:周蓉姿,宏源证券研究所建筑工程行业研究员,东北大学管理学硕士,2007 年加盟宏源证券研究 所. 主要研究覆盖公司:棕榈园林、路桥建设、金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、中国建筑、延长化建、东华科技、中 材国际、中国化学、北新路桥、新疆城建等. 机构销售团队 重点机构 华北区域 华东区域 华南区域 曾利洁 010-88085790 [email protected] 郭振举 010-88085798 [email protected] B张010-88085978 [email protected] 崔秀红 010-88085788 [email protected] 贾浩森 010-88085279 [email protected] 牟晓凤 010-88085111 [email protected] 王俊伟 021-51782236 [email protected] 雷增明 010-88085989 [email protected] 孙利群 010-88085756 [email protected] 赵佳 010-88085291 [email protected] 罗云 010-88085760 [email protected] 宏源证券........