PDF《龙净环保（600388）》

龙净环保(600388) 证券研究报告・公司研究・专用设备

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29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 阳光集团入主,烟气治理龙头再起航 买入(维持) 盈利预测预估值

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,113 9,802 10,821 12,106 同比(%) 1.

1% 20.8% 10.4% 11.9% 净利润(百万元)

724 825

913 1,033 同比(%) 9.1% 13.9% 10.6% 13.2% 每股收益(元/股) 0.68 0.77 0.85 0.97 P/E(倍) 18.79 16.60 15.04 13.18 投资要点 ? 核心优势:技术+管理+激励,确保行业龙头地位稳固.公司坐拥多项 核心竞争优势:深厚的技术积淀、先进的事业部制管理、延续十期员工 持股激励、遍布全球的营销和服务网络,使得行业龙头地位持续稳固和 进一步增强.根据中电联的数据,2017 年公司除尘业务领先市场(袋 式除尘市占率行业第三,电袋除尘、电除尘、低(低)温电除尘市占率 均为行业第一) ;

脱硫业务优势明显(新签合同行业第

二、累计投运机 组容量行业第三) ;

脱硝业务蓄势待发(新签合同行业第

一、累计投运 机组容量行业第七) . ? 内生增长一:超净排放仍有空间,227.87 亿/年待释放.目前我国电力 行业脱硫、 脱硝、 除尘基本实现全覆盖, 增量空间主要来自于超净排放, 根据我们的测算,到2020 年,存量待改造的煤电装机总容量约为 2.26 亿千瓦, 新增装机规模约为 1.74 亿千瓦, 存量+新建市场空间合计 683.60 亿,折合未来三年 227.87 亿/年.根据公司年报,2017 年新增订单合计

94 亿(Q1 新增

27 亿、Q2 新增

25 亿、Q3 新增

26 亿、Q4 新增

16 亿) , 在手订单合计

149 亿(其中 73.15%为传统电力行业) ,在手订单充足, 为业绩稳健增长奠定基础. ? 内生增长二:非电市场空间广阔,政策+盈利双因素驱动.根据我们的 测算, 如果

2017 年6月环保部发布的

20 项国家污染物排放标准能够落 实,则非电工业行业有望释放

1828 亿提标改造市场空间,带来 1066.1 亿元/年运维市场空间.自上而下看,环保督查、环境税、排污许可证、 第二次全国污染源普查等一系列针对工业企业的环保政策和行动加速 落实;

自下而上看,得益于供给侧结构性改革的深入推进,企业生产经 营环境得到明显改善,工业企业盈利能力显著增强,两因素结合,市场 空间有望加速释放. ? 股东变更:新股东资源丰富,打造环境综合治理平台可期.阳光集团业 务涉足地产、教育、环保、金融等多个领域,未来有望在资金、项目、 客户等方面对公司形成支持.我们判断,无论是深耕传统电力行业,还 是拓展非电领域,均只是公司未来发展规划中的一部分,在大股东的引 导和支持下,公司立足工业、进军市政,最终打造成为环境综合治理平 台可期. ? 盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 8.

25、 9.

13、10.33 亿,EPS 0.

77、0.

85、0.97 元,对应 PE

17、

15、13 倍,首 次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:行业层面:非电市场空间释放进度慢于市场预期、环保政策 落地不达预期.项目层面:非电领域订单落地和执行不达预期、火电订 单下滑速度快于市场预期. [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 12.78 一年最低/最高价 13.25/18.98 市净率(倍) 3.11 流通 A 股市值(百 万元) 13832.86 基础数据 每股净资产(元) 4.11 资产负债率(%) 69.31 总股本(百万股) 1069.05 流通 A 股(百万股) 1069.05 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author]

2018 年06 月29 日 证券分析师 袁理 执业证号:S0600511080001 021-60199782 [email protected] 研究助理 刘博 021-60199793 [email protected] -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2017-06 2017-10 2018-02 龙净环保 沪深300

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29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 公司简介:火电烟气治理龙头,新股东入主打开想象空间.5 2. 核心优势:技术+管理+激励,确保行业龙头地位稳固

8 2.1. 核心优势一:技术研发为基础,奠定行业领先地位

8 2.2. 核心优势二:事业部制管理+员工持股激励,充分释放活力.10 2.3. 核心优势三:营销和客服网点遍布全球,信息反馈更为及时

11 2.4. 核心优势四:现金流稳健+低有息负债率,预收账款彰显议价能力.11 3. 内生增长一:超净排放仍有空间,227.87 亿/年待释放.14 3.1. 脱硫、脱硝、除尘基本完成,排放标准达到国际先进水平

15 3.2. 超净排放市场空间测算,存量+新增仍有 683.60 亿规模待释放.16 3.3. 在手订单丰厚,为业绩稳健增长奠定基础

17 4. 内生增长二:非电市场空间广阔,政策+盈利双因素驱动.18 4.1. 最严格大气污染物排放标准出台,保守估计改造空间为

1828 亿18 4.2. 催化剂一:自上而下,多项针对工业企业的环保政策加速落地

21 4.3. 催化剂二:自下而上,工业企业盈利能力提升利于环保需求释放

24 5. 股东变更:新股东资源丰富,打造环境综合治理平台可期.25 6. 盈利预测与估值

26 7. 风险提示

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29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F

图表目录 图1:新控股股东阳光集团的股权架构

6 图2:收购+增持完成后公司的股权架构.6 图3:公司在国内首创的 烟气环保岛 系列产品

7 图4:06-17 年公司的收入和净利润增长情况(百万)7 图5:06-17 年公司的毛利率和净利率相对平稳.7 图6:13-17 年脱硫、脱硝、除尘业务收入情况(百万)8 图7:13-17 年脱硫、脱硝、除尘业务毛利率情况.8 图8:公司的技术中心获得国家多部委联合认证

9 图9:技术中心下设多个研究院

9 图10:华电新疆乌鲁木齐热电厂 BOT 项目

10 图11:公司的烧结烟气 SSC 干式超净工艺

10 图12:公司的产品销往

40 多个国家和地区

11 图13:公司搭建了覆盖国内外的营销和客服网络

11 图14:公司的经营性净现金流与营收规模匹配

11 图15:公司的带息债务/全部投入资本比例较低

11 图16:公司在袋式除尘市场位列行业第三名

12 图17:公司在电袋式除尘市场位列行业第一名

12 图18:公司在湿式电除尘市场位列行业第一名

13 图19:公司在低(低)温电除尘市场位列第一

13 图20:公司新签脱硫机组容量位列行业第二名

13 图21:公司投运脱硫机组容量位列行业第三名

13 图22:公司新签脱硝机组容量位列行业第一名

14 图23:公司投运脱硝机组容量位列行业第七名

14 图24:05-16 年燃煤电厂烟气脱硫机组投运情况.15 图25:火电二氧化硫排放绩效变化情况

15 图26:06-16 年燃煤电厂烟气脱硝机组投运情况.16 图27:火电氮氧化物排放绩效变化情况

16 图28:16 年以来螺纹钢和线材市场价变化情况

24 图29:16 年以来中国煤炭价格指数的变化情况

24 图30:阳光集团旗下拥有

6 大产业

25 图31:阳光城在全国土地储备货值超

5000 亿元

26 图32:阳光教育在

35 座城市布局近

40 所学校

26 表1:公司近

50 年发展历程中的一些标志性事件

5 表2:超低排放改造的目标要求

17 表3:公司在手订单情况

18 表4:与发达国家排放标准相比,我国排放标准处于较高水平

18 表5:20 行业新标出台后,市场空间测算

19 表6:我国环保督察已经建立起了相对完善的体系

21 表7:各省份出台的环保税征收标准均显著高于全国标准

22 表8:排污许可证的主要内容

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29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 表9:公司与 A 股烟气治理标的估值相符

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29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 1. 公司简介:火电烟气治理龙头,新股东入主打开想象空间 公司于

1971 年成立(前身为龙岩无线电厂) ,2000 年在上交所上市,是国内大气环 保装备制造行业中首家上市公司, 也是位居国际前列的大气环保装备........