PDF《中国中车（601766.SH）》

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9 年报点评|铁路设备 证券研究报告 Tabl e_Title 中国中车(601766.

SH)

2017 年业绩逐季改善,在手订单明显增长 Table_Summary 事件:2018 年3月28 日晚,公司公告

2017 年年报,全年实现营业收入 211,013 百万元同比下滑 8.14%;

归属上市股东净利润 10,798 百万元,同 比下滑 4.35%;

2017 年EPS 为0.376 元/股. 全年业绩整体稳中略降,业绩逐季改善:2017 年,公司收入和净利润均有 小幅下降,主要是因为公司优化调整产品结构、缩减物流业务,以及新产 业交付量下降所致.公司 2017Q4 实现归母净利润 3,989 百万元,环比增 长27.18%, 同比增长 5.66%. 总体上

2017 年, 公司业绩呈逐步走强趋势. 毛利率持续改善,盈利能力有望进一步提升:公司毛利率由

2010 年的 15.5%持续提升至

2017 年的 22.68%,毛利率持续改善.从供应链角度上, 中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效 应释放盈利能力有进一步提升的趋势. 动车组连续

2 年下滑,城轨业务快速发展:根据年报披露,公司机车业务 收入同比增长了 88.9%,而动车组则因为需求连续

2 年下滑收入同比减少 23.4%. 货车业务在高景气下实现收入同比翻倍增长. 国内城轨建设依然高 景气,城轨地铁实现收入增速 23.7%.2017 年,公司机车、客车、动车组、 货车和城轨地铁分别实现销量 1,531 台(含轨道工程机械产品) 、103 辆、 2,752 辆、51,473 辆和 6,298 辆. 总体订单快速增长:2017 年,公司新签订单约 3,141 亿元(其中国际业务 签约额约

57 亿美元) ,同比增长 19.61%;

期末在手订单约 2,434 亿元,同 比增长 29.40%,为2018 年的业绩增长打下基础. 投资建议:预测公司 2018-2020 年实现营业收入 2,

364、2,677 和3,026 亿元,EPS 分别为 0.

45、0.52 和0.59 元,按最新收盘价计算对应 PE 分 别为

22 倍、19 倍和

16 倍.基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突 破,我们继续给予公司 买入 投资评级. 风险提示:宏观经济大幅波动;

招标量和招标进度对公司交付影响;

原材料 价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响. 盈利预测: Table_Excel1 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 229,722.15 211,012.56 236,391.57 267,677.99 302,618.75 增长率(%) -5.04% -8.14% 12.03% 13.24% 13.05% EBITDA(百万元) 23,317.98 21,112.74 27,241.89 31,093.95 35,126.88 净利润(百万元) 11,295.60 10,798.55 12,763.04 14,934.94 17,023.26 增长率(%) -4.42% -4.40% 18.19% 17.02% 13.98% EPS(元/股) 0.414 0.376 0.445 0.520 0.593 市盈率(P/E) 23.60 32.18 21.99 18.79 16.49 市净率(P/B) 2.46 2.78 2.04 1.84 1.65 EV/EBITDA 11.39 15.98 9.49 7.91 6.68 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级 买入 当前价格 10.08 元 前次评级 买入 报告日期 2018-04-04 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 刘芷君 S0260514030001 021-60750802 [email protected] 分析师: 罗立波 S0260513050002 021-60750636 [email protected] Table_Report 相关研究: 中国中车(601766.SH):17 年4季度签订重大合同

680 亿元, 动车地铁车辆明显增长 2018-01-01 中国中车(601766.SH):客 流成为核心驱动因素, 增长更 具持续性 2017-12-20 中国中车(601766.SH):行 业需求改善, 各项业务有望实 现良性共振 2017-11-19 Table_Contacter ―中国中车 ―沪深

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9 中国中车|年报点评

2017 全年业绩整体稳中略降,业绩逐季改善 事件:2018年3月28日晚,公司公告2017年年报,全年实现营业收入211,013百万元 同比下滑8.14%;

归属上市股东净利润10,798百万元,同比下滑4.35%;

2017年EPS 为0.376元/股. 全年业绩整体稳中略降:2017年,公司收入和净利润均有小幅下降,主要是因为公 司优化调整产品结构、缩减了物流业务规模,以及相关新产业产品交付量下降所致. 业绩逐季改善: 2017年第四季度, 公司实现营业收入70,347百万元, 环比增长35.41%, 同比下滑14.90%,主要由于2016年集中确认导致基数较高影响.公司第四季度实现 归属母公司股东净利润3,989百万元, 环比增长27.18%, 同比增长5.66%. 总体上2017 年,公司业绩呈逐步走强趋势,显示随着经济回暖,铁路车辆需求逐渐释放. 图1:公司单季度收入和增速 图2:公司单季度利润和增速 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 毛利率持续改善,盈利能力有望进一步提升:公司毛利率由2010年的15.5%持续提 升至2017年的22.68%,2017年公司毛利率较2016年提升了1.9个百分点,净利润率 提升了0.1个百分点,毛利率持续改善.也分业务毛利率上,由于结构调现代服务板 块收入占比减少,毛利率改善,对全年综合毛利率有正面影响;

此外,铁路装备毛利 率同比提升0.46个百分点,城轨与城市基础设施业务毛利率同比提升0.59个百分点, 显示公司业务盈利能力的改善.从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强 的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势. -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 营业收入(百万元) 同比增长 -50% 0% 50% 100% 150%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 归属母公司股东的净利润(百万元) 同比增长 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 中国中车|年报点评 图3:公司单季度销售毛利率和销售净利率 图4:公司分业务毛利率情况 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 费用总体情况良好:2017年公司三项费用共计32,382百万元,同比增加7.65%,三 项费用率达15.25%,较2016年上升2.25个百分点.主要因为

1、利息费用因为利息 支出及汇兑损失增加同比增长24.92%;

2、管理费用同比上涨9.49%,主要因为优化 员工结构,发生的员工安置费用1,150百万元. 图5:公司三项费用率单季度情况 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 各项业务发展情况 铁路装备保持稳定,新产业和现代服务业有所下滑:根据年报披露,从公司各项业务 来看,铁路装备总体保持稳定,2017年实现营业收入1,082亿元,同比增长1.19%;

新产业和现代服务业则因为风电设备和配件业务交付量减少以及优化业务结构、 缩减 物流业务分别下降7.08%和59.15% 0% 2% 4% 6% 8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4 销售毛利率 销售净利率(右轴) -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 销售费用率 管理费用率 财务费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 中国中车|年报点评 图6:公司各项业务收入情况(亿元) 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 动车组连续2年下滑,城轨业务快速发展:根据年报披露的车辆业务情况,机车业务 在2016年较低基数的水平上销售收入同比增长了88.9%, 而动车组则因为2011~2012 年新开工项目较少, 导致2016~2017年通车里程下滑, 动车组需求连续2年下滑,

2017 年动车组收入减少23.4%. 货车业务在国内经济景气度上行的2017年需求旺盛, 同时 2016年基数较低的情况下实现收入同比翻倍增长.国内城轨建设依然高景气,城轨 地铁持续高增长,2017实现收入增速23.7%.2017年,公司机车、客车、动车组、 货车和城轨地铁分别实现销量1,531台(含轨道工程机械产品)、103辆、2,752辆、 51,473辆和6,298辆. 图7:公司车辆销售收入情况(亿元) 图8:公司车辆销售数量情况(辆) 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 出口业务螺旋式前进,2018有望实现新突破:2017年公司实现海外业务收入192.20 亿元,同比增长0.88%.全年实现国际业务新签订单57亿美金.公司目前已相继获得 美国洛杉矶地铁、波士顿地铁加车、费城双层客车、加拿大蒙特利尔双层客车、英国 1.19% -7.08% 23.72% -59.15% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

0 200

400 600

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1200 1400

2015 2016

2017 2017同比增长 88.9% -38.1% -23.4% 101.0% 23.7% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900

2015 2016

2017 2017同比增长

1199 1269

3592 18255

4962 1531

103 2752

51473 6298 27.7% -91.9% -23.4% 182.0% 26.9% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200%

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20000 30000

40000 50000

60000 2015

2016 2017 2017同比增长 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 中国中车|年报点评 货车、瑞士货车等项目,并已签订印尼雅万高铁车辆项目,赢得中国高铁 走出去 第 一单.根据公司以往海外订单周期来看,呈较明显的大小年之分,2018年在海外订 单上我们判断能较2017年有较大提升. 图9:公司海外新签订单(亿美元) 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中........