PDF《600388.SH) SH)》

机机机机机 机机机机 机机机机 机机机机 机机机机 机机机Page |

1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龙净环保 龙净环保 龙净环保 龙净环保( ( ( (600388.

600388. 600388. 600388.SH SH SH SH) ) ) ) 在手订单持续增长 在手订单持续增长 在手订单持续增长 在手订单持续增长, , , ,非电领域取得新进展 非电领域取得新进展 非电领域取得新进展 非电领域取得新进展 香港 香港 香港 香港 |环保 环保 环保 环保| 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

12 September

2017 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 -阳光集团溢价收购+增持,彰显信心;

-大气治理行业景气度向上,催化治理需求;

-非电领域市场拓展方面取得新进展;

0 10

20 30

40 50

60 70 2012-09-14 2013-09-14 2014-09-14 2015-09-14 2016-09-14 P/E Average Historical P/E trend Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 投资建议 投资建议 投资建议 投资建议 随著大气治理攻坚计划的执行以及环保督查趋严,大气治理行业景气度攀升,公司作 龙头企业将持续受益.基於以上,我们预测公司 2017-2018 净利闰分别 7.30 亿元、8.14 亿元,EPS 分别 0.68 元、0.76 元,对应 2017/2018 年23.6/21.1 市盈率, 维持目标价 18.4 元,增持评级.(现价截至

9 月8日) 中期业绩增长平稳 中期业绩增长平稳 中期业绩增长平稳 中期业绩增长平稳 根

2017 上半年业绩报告,龙净环保营收按年微增 1%至29.58 亿元,归母净利润按 年增长 14.66%至2.26 亿元,扣非后归母净利润按年增长 17.89%至2.05 亿元,对应 每股收益 0.21,上年同期 0.18 元.总体而言上半年业绩增长平稳,下半年将是公 司业绩的主要增长来源. 增持评级 增持评级 增持评级 增持评级 现价: RMB 16.13 (现价截至

9 月8日) 目标价: RMB 18.40 (14 %) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) : 1,069 市值 (RMB 百万元) : 17,490

52 周 最高价/最低价 (RMB 元) : 16.78/11.62 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % 福建省东正投资股份有限公司 17.17 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年龙净环保 10.64 13.53 17.85 上证综指 2.55 6.83 8.71 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 RMBmn FY15 FY16 FY17E FY18E Revenue

7391 8024

8698 9446 Net Profit

560 664

730 814 P/E,x EPS, RMB 28.9 0.52 24.3 0.62 23.6 0.68 21.2 0.76 P/B, x 4.5 4.0 3.8 3.4 BVPS, RMB 3.3 3.7 4.2 4.8 ROE, % 15.7 16.6 16.1 15.9 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析员 王彦囡 (+

86 21 51699400-107) [email protected] Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龙净环保 龙净环保 龙净环保 龙净环保(600388.SH) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报050

100 150

200 250

300 350

400 450

500 0

1000 2000

3000 4000

5000 6000 2013H1 2013H2 2014H1 2014H2 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 Revenue(Left) Netprofit(Right) Revenue and Net profit trend (CNY:mn) Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 盈利能力方面,毛利率较上年同期的 23.4%提升 1.5 个百分点至 24.89%,净利 率较上年同期的 6.72%提升

1 个百分点至 7.7%,盈利能力略有改善.期间费用 率同比上升 0.7 个百分点至 15.15%,其中,管理费用率 12.27%(+0.9%),主要 因期内加大研发支出导致(+26.2%),销售费用率 2.52%(-0.09%),财务费用率 0.36%(-0.1%).经营性净现金流大幅下降,由上年同期的-2.21 亿降至-3.55 亿,主要因购买商品及劳务支出大增导致,后续有待改善. 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00

2012 2013

2014 2015

2016 2017H1 Gross margin Netprofitmargin Performance margins(%) Source: Wind, Phillip Secutities(HK)Research 订单持续增长 订单持续增长 订单持续增长 订单持续增长, , , ,非电领域取得新突破 非电领域取得新突破 非电领域取得新突破 非电领域取得新突破 上半年整体新增合同

52 亿元(含税),相当於

2016 年全年新增合同量的 51%, 截止中期末公司合计在手订单达

178 亿元,后续业绩增长提供保障.公司电 袋团积极拓展以电袋中心的尘硫一体和烟气环保岛项目,以圆管带式输送 主体的炉前环保岛新业务取得市场突破, 有望成新的增长点.干法脱硫项 目新增合同大幅增长,项目不仅涵盖传统的火电、钢铁领域,还包括新兴的焦 化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等领域.此外在有色金属、建材、冶金及 中小锅炉等非电领域市场拓展方面也取得重要突破.而且值得一提的是,公司 海外业务异军突起,并实现了一带一路、东南亚一批项目的突破. Page |

3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龙净环保 龙净环保 龙净环保 龙净环保(600388.SH) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报阳光集团增持彰显发展信心 阳光集团增持彰显发展信心 阳光集团增持彰显发展信心 阳光集团增持彰显发展信心 期内完成股权变更,公司第一大股东仍东正投资,阳光集团通过持有东正投 资51%的股权而间接持有龙净环保 17.17%股权(1.835 亿股),实际控制人由周 苏华变更阳光集团的吴洁,最终收购价 36.7 亿元,对应每股价格

20 元, 较现价溢价 23.3%.此外阳光集团计划在未来

12 个月内继续增持 5-10 亿元, 截止目前已通过两个信托计划累计增持 2.83% (3028.4 万股),合计约 4.6 亿元,持股比例上升至 20%,未来

12 个月还将继续增持. 此外,

2014 年-2023 年公司共推出

10 期员工持股计划,期内第四期员工持股 计划已购买完成,购买均价 14.68 元,计划涉及公司高管及骨干员工,将员 工利益与公司利益持续绑定有利於公司长远健康发展. 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示 电力行业新建机组和大机组投标减少;

电力超低排放改造接近尾声;

市场竞争日益激烈;

电力行业资金紧张,回款难度增大;

Page |

4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 龙净环保 龙净环保 龙净环保 龙净环保(600388.SH) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报财务报告 财务报告 财务报告 财务报告 FYE FY14 FY15 FY16 FY17E FY18E Valuation Ratios P/E 14.9 31.0 26.0 23.6 21.2 P/B 2.2 4.8 4.3 3.8 3.4 Dividend Yield(%) 2.0% 1.0% 1.2% 1.3% 1.4% Per share data(RMB) EPS,Adj+ 1.08 0.52 0.62 0.68 0.76 BVPS 7.36 3.33 3.74 4.24 4.79 DPS 0.33 0.16 0.19 0.20 0.23 Growth &

Margins(%) Growth Revenue 8.2% 22.6% 8.6% 8.4% 8.5% Operating income 0.6% 22.6% 3.7% 29.1% 12.3% Net profit 1.5% 20.9% 18.5% 9.9% 11.6% Margins Gross profit margin 23.3% 22.9% 22.6% 24.8% 25.0% Operating profit margin 8.4% 8.4% 8.1% 9.6% 9.9% Net income margin 7.7% 7.6% 8.3% 8.4% 8.6% Key Ratios ROE(%) 14.7% 15.7% 16.6% 16.1% 15.9% ROA(%) 4.6% 4.5% 4.7% 4.7% 4.7% Income Statement(RMB mn) Revenue 6,027 7,391 8,024 8,698 9,437 - Cost of Goods Sold 4,621 5,697 6,207 6,541 7,078 Gross Income 1,405 1,694 1,817 2,157 2,359 - Operating Expenses

823 922 1,031 1,131 1,228 Operating Income

509 624

647 836

938 - Net Non-Operating Losses (Gains) (40) (41) (170) (55) (55) Pretax Income

549 665

817 891

993 - Income Tax Expense

82 104

145 156

174 Net profit

463 560

664 730

814 Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates (财务资料截至

9 月8日) PHILL 龙净环保 龙净环保 龙净环保 龙净环保(600388.SH) 公公公公公 公公公公 公公公公 公公公PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or ........