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目录

一、每周市场专题.

3 从汇丰PMI下降到热钱出逃

1、关注中国经济下滑引发的资金外流

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2、热钱呈现趋势性外流

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3、经济下行是资金外流的主要原因

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4、人行未来的困局

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二、市场板块解析.5

三、每周数据分析.6

1、全球PMI难言乐观,外围望梅止渴利好久久未现

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2、商品资金流向:贵金属领涨,豆类继续上冲

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3、基础化工原料价格延续反弹

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4、金属强劲反弹

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5、买豆粕抛豆油套利减仓持有

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四、本周投资策略.11 QE悬念,望梅止渴

1、引子:QE3近了吗?

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2、汇丰PMI显示中国经济去库存化远未结束

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3、策略:保持持仓

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五、酷图精解.13 原油渐行渐窄

六、经济数据备忘.14

一、每周市场专题 从汇丰PMI下降到热钱出逃

1、关注中国经济下滑引发的资金外流 上周公布了汇丰的PMI数据,数据显示中国的库存周期似乎远远没有结束.制造业、房地产等领域的巨量库存正阻碍着中国经济的复苏,而另一方面人行在通过货币手段刺激经济上似乎显得闪闪缩缩,尽管中国宏观数据已经连续两年下滑,但人行只是进行了数量有限的降息以及降准,与2008年中国遭遇危机时的状况截然不同.我们认为人行动作犹豫的背后除了2008年大规模刺激带来的后遗症仍未被完全清理外,资金出现系统性外流是一个非常重要的原因.本周专题就让我们一起来揭开国内资金外流的面纱. 图1-1: 汇丰PMI低至47.8 资料来源: bloomberg、平安期货研究所

2、热钱呈现趋势性外流 曾几何时,流动性过剩是困扰中国最甜蜜的烦恼之一,但自2011 年下半年以来,流动性过剩已经被人遗忘.一个重要的指标M2 同比增长大幅下降,自去年8 月连续12 个月低于14%.究其原因,外汇占款的羸弱表现是流动性带来供给压力的最主要因素.自去年四季度以来,外汇储备增长出现了停滞,今年二季度更是出现了650 亿美元的减少;

而二季度三个月均呈现贸易顺差,顺差合计684 亿美元,同期FDI 增长296 亿美元. 图1-2: 外汇占款月停步不前 资料来源: bloomberg、平安期货研究所 上述数据的背离直接反映了热钱在二季度的流出.按照 新增外汇储备-贸易顺差-FDI 的常用方法测算,热钱自去年下半年开始出现大规模流出迹象,虽然今年一季度情况有所好转,但二季度又出现三个月的持续净流出.5月份单月的流出量就达到1,201 亿美元,上千亿美元的规模,这是非常剧烈和迅速的热钱流出. 图1-3: 热钱呈趋势性流出 资料来源: bloomberg、平安期货研究所

3、经济下行是资金外流的主要原因 对于资金流出的原因我们认为有三个,一是欧美经济区杠杆化需要从新兴市场国家撤出资金;

二是对新兴经济国家的系统性看淡;

三是产业链的转移. 对于第一与第三个原因无需多言,我们在一系列深度报告中已经指出这种全球再平衡所带来的冲击.对于第二点,由于欧美需求的系统性下滑,以中国为首的出口导向型国家遇到了麻烦,同时由于对于房地产泡沫的严控,这个被誉为 已知宇宙最重要部分 的引擎也遭遇了前所未有的滑坡,进而使俄罗斯、巴西等资源出口型新兴国 家遭遇困境,投资新兴市场的风险已经开始显现.同时由于经济遭遇困境,中国经济开始进入降息周期,对于自身而言降息或许能够降低一部分的资金成本,但对于外部资金而言,降息则意味着收益率的下降.在不考虑其他的投资渠道,只是考虑单纯的套息交易即利率平价模型,降息往往意味着资金的外流. 对于国际流动的资金而言,如果收益下降的同时伴随这风险的上升,那么资金就会出现系统性的外流,97年东亚国家就遭遇了一系列这样的危机.而始作俑者高盛已经开始抛弃金砖四国(BRIC)转投迷雾四国(MIST)这四个国家在高盛旗下的旗舰基金N-11中所占比例已经高达3/4,而之前金砖四国一直是该基金主流配置.