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4、人行未来的困局 我们知道在过去数年,外汇占款是中国货币创造的主要来源之一.央行通过外汇强制结汇增加货币供给,并通过发行央票、提高准备金率等方式来对冲流动性.但当前热钱呈现出趋势性流出的局面,中国流动性供给方式发生了巨大的变化,人行主动通过逆回购的方式来主动向市场释放流动性,同时为了避免资金的加快流出,降息这一刺激经济的选项不能包含在考虑的范围之内.这就是当前人行对于降息以及降准态度含糊的另一个重要的原因. 对于人行而言仍有一个挑战需要面对,就是资金流出伴随的货币贬值的问题.资金流入是人民币升值的主要原因,那么当前资金的外流则导致了人民币存在贬值的压力.在现货市场上,企业已经大幅降低了结汇的额度,同时居民换汇的趋势在提升,而在离岸的远期市场,人民币则受到了抛售.在这样的背景下,人行为了维持币值的稳定(避免贸易摩擦),向市场释放了更多的美元储备,那么在这样的背景下稳定25 万亿规模的外汇储备不迅速下滑,又是另一个难题了.(简翔)

二、市场板块解析 中国衰退VS美国 宽松 ,风险资产涨跌不一.本周欧洲依然没有成为市场的焦点,全球资本市场在周初表现平平.但周三美联储公布的会议纪要再度点燃市场对第三轮量化宽松的遐想,加之欧洲没有更坏消息传出,全球股票市场再度上扬,而大宗商品也再度开始活络,受美国干旱影响的农产品,原油以及黄金都有不错的表现,同时得益于量宽的预期,欧元再度上升而美元则持续回落.然而,中国方面的数据却显示,前期经济衰退的势头可能延续,受累于悲观情绪,中国股市创下三年以来的新低,同时与中国经济密切相关的金属表现也相当疲软. 美国数据好于预期,金属价格强劲反弹.美国劳工部在上周四公布的数据显示,美国当周初申请失业金人数为37.2万人,好于市场预期.中国的汇丰PMI下滑至47.8,显示中国制造业整体低迷.从上周末起,希腊总理将陆续与欧元区各国领导人会晤,消息一出,引发市场看多情绪.前一周伦敦现货铜上涨1.26%、伦铝上涨3.80%、伦铅上涨4.32%、伦锌上涨4.82%,上海期交所螺纹钢主力合约下跌3.19%. 化工品普跌.上周国际原油维持震荡走势,原油10月合约收在96美元上方.而化工品期货普遍呈现下跌走势,焦炭周跌幅超过3%,PTA、甲醇跌幅超过2%,塑料、PVC呈现震荡走势.近期美元指数逐步下跌,期货里金属品种已经率先展开反弹,化工品有望在接下来展开反弹. 豆粕趋势多单适量续持:本周对于美豆产量的担忧进一步充斥市场,美国年度田间巡查发布的报告显示明尼苏达州南部地区的玉米及大豆作物的长势较预期更糟.分析师预测美豆单产为每英亩36.6蒲,为8年低位.受产量担忧影响,美豆类再创出新高.而国内豆类市场表现跟随上涨,仍以豆粕表现最为强劲.短期来看,受资金关注度最高的豆粕仍有望继续领涨豆类市场.前期的豆粕趋势多单仍适量续持.后续需关注最终产量和需求是否跟上.(简翔、鲍凯、牟宏博、丁红) 图2-1:上周外盘期货表现一览 图2-2:上周内盘期货表现一览 资料来源:wind、平安期货研究所 【横坐标:周涨幅;

纵坐标:月涨幅;

半径:周波动幅度】

三、每周数据分析

1、全球PMI难言乐观,外围望梅止渴利好久久未现 中国PMI初值非常不佳.8月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.8,创下9个月以来最低,而中国制造业产出指数初值从7月份的50.9降至47.9,为5个月以来最低.由于7月PMI指数中的去库存较为明显,本来意味着企业在8月份需要补库存,应付即将到来的圣诞节的海外订单.因此,理论上8月PMI指数应该有所回升.但出乎预料的是,PMI指数再度走低,而且是超预期的走低.这隐含着居民的消费能力有所下降,对我国经济的影响将更为明显.反而欧美的PMI有所企稳,美国8月Markit制造业PMI初值自7月终值51.4提升至51.9,并高于51.2的预期;