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5、买豆粕抛豆油套利减仓持有 从资金动向来看,本CFTC持仓数据显示,截至8月21日,基金再次增仓美豆净多单近两万手,目前国内对于豆类的资金关注度也保持高位,豆粕仍是资金流入最积极的品种.国内市场,本周油粕比继续回落,买豆粕抛豆油套利保持稳健赢利.短期内,减产仍奠定豆类强势基础.操作上,建议买豆粕抛豆油套利减仓持有.(李斌、孙帆、牟宏博、鲍凯、丁红) 图3-14:豆油净多持仓由负转正 图3-15:进口成本超过5000 资料来源:wind、平安期货研究所 图3-16: 油粕比出现小幅回升 图3-17:豆油棕油价差稳步扩大 资料来源:wind、平安期货研究所

四、本周投资策略 QE悬念,望梅止渴

1、引子:QE3近了吗? 上周市场最大的焦点无疑是美联储关于上月议息会议的一纸声明.该纪要显示除非经济出现相当大幅度的改善,否则美联储可能 很快 祭出新一轮货币刺激政策.更为重要的是对于会议纪要显示支持宽松政策的委员数目在上升.对于支持刺激的会议数从一贯以来的 a few 变为 many ,这对于一直跟踪联储政策的分析家而言无疑意味着是联储释放出的最强宽松信号. 由于QE的话题一拖再拖,联储的态度业日渐模糊,市场对于今年内推出量宽早已不抱希望,但这份议息结果确实远超预期.受益于美联储的宽松言论,各国股票市场都录得不同幅度的涨幅,而美元则受到打压.显然这是近期宏观事件平淡期一个重磅炸弹,投资者对于美联储的议息结论只是单纯的口惠还是确实的意图展开了激烈的辩论.反对者认为当前美国的问题是高企的债务以及失业,宽松政策并无确实的针对目标;

而支持者则认为宽松政策并不是将有利于改善当前经济.债券之王太平洋投资管理公司联席首席投资官格罗斯更是表示美联储实施新一轮经济刺激举措几乎是 板上钉钉 的事. 显然无论量宽推出对于经济会否有实质性的作用,但只要量宽的话题存在,对于市场的刺激就会不断,毕竟我们当前所遭遇的基本都是坏消息,如量宽这般有利的刺激实属久旱之甘露.本周最为重要的事件之一,伯南克(定于8月31日在杰克逊霍尔的全球央行年会讲话,会否有进一步的QE线索显然非常重要.如果伯南克在会议上透露出更多的宽松信号,那么当前资本市场的乐观情绪可能将持续更长的一段时间.

2、汇丰PMI显示中国经济去库存化远未结束 与欧美市场的如火如荼相反,上周中国的表现却非常糟糕.原因在于最新公布的汇丰PMI显示,中国经济并没有在7月触底,而市场普遍预期的区库存阶段也远远没有结束.数据显示,政府可能在修改经济数据来掩盖中国高库存的严重性,用粉饰的数据来增强制造商和投资人对经济的信心.我们知道对于经济一到两年的微观周期而言库存的变化极为重要,如果经济进入在库存阶段(无论是主动还是被动),意味着企业以及分销商将生产与购入更多的货物,而对于仍是投资驱动的中国经济而言这意味着短暂的上升周期,而去库存阶段则是相反.过去一段时期政府公布的数据显示,中国经济一直在处于去库存阶段,这意味着中国正在消化前期泡沫化阶段所产生的产品,正是去库存导致了中国经济的下行,同时为后期复苏打下了基础. 但最新的HSBC/Markit则揭示了另一幅图景.在中国经济下行的同时,中国产成品库存一直在上升,在5月到7月这个中国经济加速下滑的阶段也是如此,而在8月库存的增速达到2004年4月以来的最高值.这个数值与我们的直观感受可能更为接近,更多的家电、汽车都处于无人问津的地步,促销战频发,而企业的经营利润却不断缩水.如果汇丰的数据正确(当然汇丰的数据大多反映中小企业的情况)那么未来一段时期,中国可能仍要面临去库存的压力,经济下行的趋势将不会改变. 我们并不认为释放货币可以对这个进程发生太大的改变,要知道过去一段时期人行已经通过逆回购向市场释放出了巨额的流动性,这显示即使降息与降准可能都于事无补,货币利用效率的提升仍需要实体层面的支持.而纵观当前全球疲软的经济以及国内的投资环境,我们不得不重申我们一贯的观点:只有房地产才能拯救中国经济以及全球大宗商品的需求.但放松房地产市场意味着更大的泡沫,显然政府并不打算这么做.