DOC《观点简述：》

观点简述: 2014年,受房地产开发投资增速下降影响,水泥行业需求增速显著下滑,全年产量仅同比增长1.

80%.在资源及政策限制、行业自律和去产能压力下,行业新增熟料年产能约7,000万吨,较2013年继续收缩,但略快于需求增速.行业平均价格全年呈现 前高后低 走势,下半年再现 旺季不旺 .经济发展基础和竞合秩序的差异导致区域分化有所加大,行业整体呈现 南优北忧 、 南好北差 的态势. 财务表现方面,2014年水泥行业营业收入及利润增速均下滑,但受益于部分区域行业自律效率提升和成本端继续利好,行业利润率微升;

行业投资继续下行,债务规模增速放缓,总体财务杠杆稳中略降. 展望未来,中债资信认为,房地产投资增速将继续放缓,而在经济结构调整、增速换挡背景下,民用及基建投资增长亦难完全抵消地产放缓的影响,行业总需求或已渐近峰值,需求增速低位波动将成为中期内水泥行业的新常态.出于 稳增长 考虑,2014年四季度以来,中央加大基建项目审批力度,央行亦配以降息降准举措向市场注入流动性,预计项目资金瓶颈短期内不再是主要矛盾,相关基建项目有望相继在年中启动.因此中债资信预计,短期内主要由基建投资拉动的需求增长将使得全年价格呈现 前低后高 走势,但后续反弹力度主要受货币政策放松情况影响.各区域仍将在短期内呈现明显分化, 南优北忧 预计仍将延续,区域经济走势和企业区域自律效果仍将是影响行业区域景气度分化的最主要因素,建议重点关注短期内东北、华北市场需求下降导致的个体企业信用品质下降的风险. 历经多年的经济高位增长后,在人口红利逐步消失、工业化红利递减、外围经济环境波动加剧的背景下,中国宏观经济近年逐步步入结构调整、降速换挡的 新常态 阶段,经济发展单纯依靠过去的投资拉动、出口拉动已难以持续.水泥行业作为为国民经济发展提供原材料产品的基础行业,在2014年经历了不平凡的一年,在需求增速显著下滑、产能过剩、环保收紧的背景下,行业供需结构、竞争格局、区域分化呈现明显变化. 供求:行业需求增速下滑显著,新增产能继续收缩 作为影响水泥行业需求的最主要因素,房地产开发投资在经历2012~2013年的短暂回暖后,在2014年再次步入周期性调整底部,受施工面积同比下降的影响,房地产投资完成额增速在2014年降幅明显;

民用投资在去产能化、融资成本高企、终端需求疲软、去杠杆压力的背景下,其投资增速在2014年仍处于低迷状态;

作为拉动经济增长的最主要力量,基建投资在拉动水泥需求方面仍扮演重要角色,2014年尽管基建投资增速略有下降,但同比仍保持相对高位水平,成为拉动2014年水泥需求增长的最主要因素. 图1:近年固定资产投资情况(%) 图2:近年水泥产量及增速情况(亿吨、%) 资料来源:国家统计局,中债资信整理 资料来源:国家统计局,中债资信整理 前期的四万亿投资背景下,水泥行业经历了新一轮产能扩张高潮,自2010年行业固定资产投资和新增产能达到历史峰值后,在国家收缩新建生产线审批、行业自律以及去产能压力背景下,行业新增产能持续收缩,2014年水泥行业固定资产投资增速已经降至历年来的最低点-19.44%,新增产能亦明显收缩.同时在国家淘汰落后产能、高压环保标准等政策影响下,水泥行业落后产能淘汰步骤加快,行业供给收缩趋势明显. 图3:近年水泥行业固定资产投资情况(亿元、%) 图4:近年水泥行业新增熟料产能情况(万吨/年) 资料来源:数字水泥,中债资信整理 资料来源:数字水泥,中债资信整理 2014年初全国水泥价格延续了前期相对高位的价格水平,但房地产开发投资增速的下降使得行业价格并没有保持年初的高位水平,行业价格上半年呈现持续下降态势,而第三季度随着行业传统消费旺季的到来,尽管价格略有回升但整体仍呈现较为疲软态势,行业 旺季不旺 特征再现,且旺季均价为历年来最低水平,全年价格经历前高后低走势,且较2013年略有下降. 图5:近年全国水泥均价走势(元/吨) 图6:近年各月全国水泥均价走势(元/吨) 资料来源:数字水泥,中债资信整理 资料来源:数字水泥,中债资信整理 区域:区域分化加大,需求、竞合格局仍主导区域价格走势 区域经济增长水平和竞合情况的差异,使得2014年水泥行业各个区域分化加大,整体表现为 南优北忧 、 南好北差 的态势.需求方面,在整体需求下降的背景下,各区域需求增速呈现明显下降,但华东、中南和西南以及西北地区增速水平仍高于全国平均水平,而东北和华北地区需求增速大幅下降为负值,其中华北地区需求增速降幅达14个百分点,成为全国水泥需求增速下滑最严重的区域.盈利表现方面,华东和中南区域尽管需求增速亦呈现明显下滑,但受益于相对较好的经济基础(基建投资和房地产投资增速保持相对稳定)和竞合秩序(区域集中度较高、新增产能较少、由大型企业主导的竞争秩序相对较好),区域内企业在2014年仍保持相对较好的盈利水平;