DOC《观点简述：》

西南及西北区域受益于相对较高的基建投资增速,行业需求增速尽管有所下降且面临新增产能压力,但行业盈利表现未有重大变化;

东北区域在全国经济结构调整、能源需求下降的背景下,区域内经济增速下滑明显,在房地产投资增速和基建投资增速大幅下滑(2014年区域内房地产投资增速和基建投资增速均出现负增长)的背景下,区域内水泥需求及价格均呈现显著下滑,从而带动企业盈利水平下降;

华北区域近年来一直是全国水泥需求增速最低的区域,区域内产能集中度低、新增产能不断涌现、企业间协同情况差,在经济增速下滑的背景下,区域内水泥需求增速下降明显,无序竞争导致价格持续低迷,企业利润率在2014年大幅下降,山西省水泥企业更呈现全行业亏损. 图7:近年各区域水泥产量增速情况(%) 表1:2014年各区域盈利情况(%) 区域 2013年利润率 2014年利润率 增减 全国 7.93 7.97 0.04 东北 5.81 4.57 -1.24 华北 3.40 0.09 -3.31 华东 9.52 9.68 0.16 中南 9.05 10.24 1.19 西南 7.80 7.67 -0.13 西北 5.90 5.36 -0.54 资料来源:数字水泥、中债资信整理 资料来源:数字水泥、中债资信整理 行业竞合:并购重组加剧,市场集中度进一步提升 需求下降背景下,面对产能持续过剩和竞争加剧冲击,企业间寻求兼并收购和战略合作成为行业常态.大型水泥企业继续寻求并购,以扩张产能和增强企业市场控制力,除并购重组之外,2014年行业内发生多起企业间相互持股、战略合作事件,我们认为大企业间强强联合或合作有助于改善以往以价格战为主的传统竞争方式,企业间更多通过协同实现行业良好的竞争秩序.企业间的兼并重组进一步提高了水泥行业的产能集中度,2014年底我国水泥行业产能规模前十名企业熟料产能占全行业产能的比重约为60%,较2005年的15%已经大幅提升,行业市场集中度进一步提高. 表2:2014年以来水泥行业兼并重组/战略合作事件 时间 并购重组事件 时间 战略合作事件 2014年1月 海螺集团收购湖南云峰水泥65%股权 2014年1月 亚洲水泥与海螺集团签署战略合作协议 2014年2月 山水水泥1.34亿元入股大连水泥 2014年1月 海螺水泥增持青松建化股份至25.08% 2014年4月 亚洲水泥10亿元收购四川兰丰水泥 2014年2月 华润水泥与塔牌水泥签署战略合作协议 2014年7月 福建水泥收购宁德建福建材21%股权 2014年2月 海螺水泥增持冀东水泥股份至18.55% 2014年10月 上峰水泥收购台州亚东70%股权 2014年4月 亚洲水泥增持山水水泥股份至10.02% 2014年11月 葛洲坝重组湖北钟厦水泥、湖南石门特种水泥 2014年5月 北方水泥、冀东水泥捧场亚泰集团定增 2014年11月 台泥国际收购川铁水泥公司、湖南金大地全部股权 2014年5月 中联水泥参与同力水泥定增,成其第二大股东 2014年12月 海螺收购娄底国产实业水泥有限公司 2014年6月 华润水泥6.82亿元获福建水泥实际控制人49%股权 2014年12月 金隅股份收购邢台咏宁水泥60%股权 2014年10月 中国建材15.60亿元参股山水水泥 资料来源:公开资料、中债资信整理 财务表现:行业收入及盈利增速均下滑,但行业财务杠杆保持稳定 受下游需求萎缩特别是房地产市场低迷影响,水泥行业营业收入及利润增速在经历了2013年的反弹后在2014年明显下降,全年水泥行业完成主营业务收入9,792亿元,同比仅增长0.92%,增速较上年同期下降约7.70个百分点,增速水平低于水泥产量1.80%的增速且再一次跌至1%以下.但受益于企业间协同能力提升,以及成本端煤价继续低位波动,行业实现利润增速尽管受销量影响下降,但其增速水平仍高于收入增速,行业收入质量有所提高.2014年水泥行业实现利润率7.97%,在产能过剩的主要行业中(煤炭开采及洗选4.22%、炼铁1.68%、有色金属冶炼及加工2.94%和平板玻璃2.13%),水泥行业盈利表现为最好水平. 图8:近年水泥行业收入及利润情况(亿元、%) 图9:近年水泥行业负债情况(亿元、%) 资料来源:Wind、中债资信整理 资料来源:Wind、中债资信整理 近年受益于行业固定资产投资规模下降以及盈利的增长,行业债务规模增速放缓,2014年行业负债规模仅增长1.34%,增速为历年来最低水平.同期行业财务杠杆基本保持稳定,行业资产负债率由2013年末的59.99%小幅下降至2014年末的59.24%,近年来基本保持在58~61%的水平. 2015年展望:需求依旧承压,总需求量渐近峰值;