DOC《国外审计动态》

一、基本背景 2014年1月,美国财政部发行了两年期浮动利率债券,以持续实现联邦政府最低成本借贷目标.该债券以13周国库券利率为基准利率,并根据其周期性调整的利率来支付利息.审计署应监督财政部的债务管理,包括该产品和其他债务管理问题. 本报告评价了财政部发行浮动利率债券的原因,从广大投资者角度认识国库券需求,以评估这种变化是否有助于财政部实现其目标.为此,审计署利用1980年至2014年的国库券拍卖数据,模拟财政部浮动利率债券成本,审查了财政部发行两年期浮动利率债券相关的分析性档案,对82家国内最大国库券投资机构进行了在线调查,并访谈市场参与者和专家学者.

二、审计发现 发行浮动利率债券可能有助于财政部以最低成本融资,延长债务资产组合的平均期限,增加国库券需求,但也会带来与利率变化有关的风险. 审计署使用国库券拍卖历史数据模拟两年期浮动利率债券成本,发现浮动利率债券利息成本明显低于两年期固定利率债券成本,与13周国库券利息成本没有很大差别.利息成本取决于浮动利率债券的对比债券类型和投资者对浮动利率债券的定价方式.审计署还发现在利率上升环境中,浮动利率债券可能比其他债券的成本更高. 多样化资产组合有助于实现长期内以最低成本融资:发行浮动利率债券是财政部实现该目标的一种方式.审计署发现存在影响浮动利率债券实现该目标的若干设计要素.财政部官员认为,由于债务水平已经很高并预计仍要增长,延长债券资产组合平均期限对财政部而言是审慎的.相对于发行更短期债券,两年期浮动利率债券有助于财政部延长债券组合的平均期限,并进而减少市场内在风险.因为浮动利率债券利率会发生变化,而同期间固定利率债券利率会保持不变,所以财政部会面临利率上升风险.由于普遍认为预计两年期浮动利率债券占美国国债组合的比例较小,这种风险上升的可能性较小.虽然管理利率风险是财政部以最低成本融资的重要内容,但是财政部没有跟踪和上报影响两年期浮动利率债券其他利率风险的资产组合平均期限的指标. 13周国库券每周拍卖一次,其利率随之每周变化一次,两年期浮动利率债券以不断调整的13周国库券利率为基准利率,所以,实际上其利率也每周变化一次.两年期浮动利率债券的一个设计要素(13周基准利率期间和1周有效调整周期之间的区别),不是浮动利率债券的典型要素,折中了利率风险,但也可能增加该产品的需求.这种风险影响浮动利率债券价格,在高利率或多变利率环境中抬高了财政部借贷成本.财政部官员告诉审计署,在发行两年期浮动利率债券前,他们检测了包括这种区别在内的设计要素.然而,财政部没有分析这种区别如何影响浮动利率债券价格. 通过增加国库券需求和增加满足对短期债券高需求的新债券,浮动利率债券给予财政部债务管理人员更多灵活性.审计署调查结果显示,市场参与者可能会购买浮动利率债券以代替其他国库券,这增加了对国库券的潜在需求.为提供长期内最低成本融资,财政部必须考虑投资者对新旧产品的需求.调查对象对浮动利率债券和其它新国库券产品感兴趣.财政部向市场参与者提供多种方式以吸引购买,但是审计署发现财政部应加强吸引来自某些部门的资金,如州和地方政府退休基金.