PDF《中电投宁夏青铜峡能源铝业集团有限公司》

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体信用等级: AA+ 级 债项信用等级: A-1 级 评级时间:

2013 年11 月4日中中电 电投 投宁 宁夏 夏青 青铜 铜峡 峡能 能源 源铝 铝业 业集 集团 团有 有限 限公 公司 司220

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3 年 年度 度第 第一 一期 期短 短期 期融 融资 资券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告1新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2013]100641】 主要财务数据 项目2010 年2011 年2012 年2013 年 上半年 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 0.51 3.31 3.17 1.53 短期刚性债务 8.10 26.72 21.89 31.37 所有者权益 48.36 48.71 49.19 48.85 现金类资产/短期刚性债务[倍] 0.06 0.12 0.14 0.05 发行人合并数据及指标: 流动资产 59.39 74.77 54.59 50.39 货币资金 15.49 16.60 12.11 6.50 流动负债 57.74 128.72 140.99 115.09 短期刚性债务 39.88 91.62 110.87 71.03 所有者权益 58.99 63.27 54.89 50.58 营业收入 123.52 132.13 173.43 77.93 净利润 2.23 2.82 -7.14 -3.38 经营性现金净流入量 12.76 15.44 40.73 21.87 EBITDA 13.92 17.68 14.08 - 资产负债率[%] 69.99 75.61 76.69 77.79 流动比率[%] 102.85 58.09 38.72 43.78 现金比率[%] 28.71 15.96 10.79 7.94 利息保障倍数[倍] 1.09 1.14 0.10 - 经营性现金净流入与流动负债 比率[%] 24.40 16.56 30.20 - 非筹资性现金净流入与流动负 债比率[%] -13.86 -24.76 25.59 - EBITDA/利息支出[倍] 2.23 2.24 1.47 - EBITDA/短期刚性债务[倍] 0.46 0.27 0.14 - 注: 根据宁夏铝业经审计的 2010~2012 年及未经审计的

2013 年上半年财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 新世纪评级 或 本评级机构 )对中电投宁夏青 铜峡能源铝业集团有限公司(简称 宁夏铝业 、 该公司 或 公司 )及其发行的

2013 年度第 一期短期融资券的跟踪评级反映了

2012 年以来 宁夏铝业在主业现金回笼、资金周转及股东支持 等方面所取得的积极变化,同时也反映了公司在 铝价持续低迷、重大亏损、负债率高及资本化支 出大等方面继续面临压力. ? 主要优势 z 资金回笼能力较强. 宁夏铝业采取先款后货结 算模式,主业现金回笼能力较强,2012 年以 来经营性净现金流大幅提高. z 资金周转有保障. 宁夏铝业货币资金存量较充 裕, 且信贷融资渠道畅通, 资金周转较有保障. z 股东支持. 宁夏铝业是中电投在电解铝板块的 重要子公司,购销环节获得中电投较大的支 持.作为宁夏国资委的重要参股公司,有望获 得地方政府的支持. ? 主要风险 z 行业处于运营高风险状态. 当前国内电解铝行 业产能过剩,且新增产能仍快速增长、无法遏 制,下游需求增速放缓,铝价持续低迷,行业 经营压力很大. z 重大经营亏损. 宁夏铝业短期经营业绩的波动 性大,2012 年以来发生重大亏损且未见扭亏 迹象. z 负债经营程度高.宁夏铝业刚性负债持续增 长,负债率较高,财务负担较重且偿债压力较 大. z 煤电铝项目风险. 宁夏铝业的煤电铝产业链尚 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA+ 级 负面 A-1 级2013 年11 月4日首次评级: AA+ 级 稳定 A-1 级2012 年12 月21 日 跟踪评级概述 分析师 刘云 Tel:(021) 63501349-890 E-mail:[email protected] 文婧 Tel:(021) 63501349-913 E-mail:[email protected] 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:[email protected] http://www.shxsj.com 跟踪对象:中电投宁夏青铜峡能源铝业集团有限公司

2013 年度第一期短期融资券(简称 本期短券 )

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 未打通,一体化项目进展存在较大不确定,且 其资本性支出很大. z 关联交易风险大. 宁夏铝业关联购销规模大幅 增长, 进一步加深了关联交易对公司经营及财 务影响. ? 未来展望 通过对宁夏铝业及其发行的本期短券主要信用 风险要素的分析, 新世纪评级给予公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为负面;

认为本期短券还本 付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对中电投宁夏青铜峡能源铝业集团

2013 年度第一期短期 融资券的跟踪评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至中电投宁夏青铜峡能源铝业集团

2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传.

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 中电投宁夏青铜峡能源铝业集团

2013 年度第一期短期融资券跟踪评级报告

一、跟踪评级原因 按照中电投宁夏青铜峡能源铝业集团(简称 宁夏铝业 、 该 公司 或 公司 )2013 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评 级安排,本评级机构根据宁夏铝业提供的经审计的

2012 年财务报 表、未经审计的

2013 年上半年财务报表及相关经营数据,对宁夏铝 业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收 集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级.

二、宏观经济和政策环境

2013 年以来,我国经济增长所处外部环境仍较为复杂,美国经 济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升,欧洲经济增长整体乏力、 复苏前景仍不明朗,日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升;

主要新兴经济体中,除巴西经济增速有所回升外,其他经济体均呈 现不断下滑趋势.中短期内,预计美、日可能会逐步退出量化宽松 货币政策,但仍将继续实施低利率的宽松货币政策刺激经济增长;

欧洲为了继续缓减主权债务和银行业的危机,仍将可能继续实施量 化宽松的货币政策;

发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策.

2013 年上半年,我国进出口差额进一步缩小、投资增速继续下 降,且消费拉动不足,经济增速继续回落.钢铁、水泥、有色金属 等产能过剩行业景气度进一步回落,产业的结构性风险有所上升;

在地方融资平台的融资额继续扩大且地方金融的显性化程度不足的 情况下,国民经济的区域性结构性风险仍然存在.2013 年下半年, 伴随着经济下行压力的加大,我国政府仍将会维持积极财政政策和 稳健货币政策的主基调. 从中长期看,我国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区 域经济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长. 但在外部环境尚不稳定的情况下,在国内经济增长驱动力转变及产 业结构调整和升级过程中,我国经济增长和发展依旧会伴随着诸多 结构性风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸易和 投资的结构性摩擦风险.

5 新世纪评级 Brilliance Ratings

三、公司所处行业及区域经济环境 我国铝产业继续在政策指导和市场导向下进行产业结构调整和 升级.2012 年,我国原铝产量继续保持增长,但铝价受全球经济不 振及中国经济放缓等因素影响,呈震荡下行态势,铝冶炼行业经营 困难加剧.

21 世纪以来,受铝需求量快速扩张影响,我国电解铝行业的资 产规模不断上升并维持较高增速,资产年增长率保持 15%以上.自2005 年以来,我国电解铝产量一直位居世界第一,是全球电解铝生 产增长的主要推动国.目前,我国电解铝冶炼产能占全球的 43%以上.前期的过快增长,造成我国电解铝行业产能短期内过剩,而目 前新增产能仍呈快速增长,无法有效遏制(如

图表

1 所示) .从长期 来看,随着工业化和城市化的快速发展及人均消费水平的提高,下 游产品用铝量将会有所放大,铝产量和销量仍将有所增长.

图表 1. 全国电解铝新增产能变化(万吨/年)

0 50

100 150

200 250

300 350 2001年2003年2005年2007年2009年2011年 电解铝新增产能 资料来源:WIND 近年来,我国为调整电解铝行业结构、淘汰落后产能以及提高 行业集中度和技术水平,连续出台了一系列产业调整政策.这些政 策鼓励大中型铝企业的有序发展,有助于提高行业内大型企业的综 合竞争实力, 促进电解铝产品的供需平衡和电解铝行业的长远发展. 据工信部

2011 年印发的《铝工业 十二五 发展专项规划》预测, 到2015 年,我国电解铝消费量将达到 2,400 万吨左右,年均增长约 8.6%,电解铝产量 2,400 万吨,年均增长 8.8%. 从产能的区域布局来看,我国电解铝产业总体上已形成了由东

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 中部向能源丰富的西部地区转移的趋势.2012 年,西部十一省市地 区电解铝产量占全国比重已经超过 60%.此外,目前在建、拟建产 能主要集中在西部地区,其中仅在新疆、青海、甘肃和内蒙这四个 地区的电解铝在建产能达

270 万吨/年,占全国电解铝在建产能的 90%以上,铝产业西移正在加速.

图表 2.

2007 年以来西部地区电解铝产量在全国占比情况 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 2007年2008年2009年2010年2011年2012年 资料来源:国家统计局

2012 年,全球经济复苏明显放缓,国内经济下行压力加大.受 此影响,全球铝市场发展有所放缓,根据国际铝业协会数据显示,

2012 年全球原铝产量为 4,880 万吨,同比增长 7.26%;

全球原铝消 费量为 4,800 万吨,同比增长 6.41%.国内方面,2012 年我国电解 铝产量 2,026.75 万吨,同比增长 12.21%;

需求方面,受主要应用市 场建筑和汽车等行业增速放缓影响, 当期我国电解铝消费量为 2,130 万吨,较上年增长 7.3%,增速继续回落.价格方面,2012 年以来铝 价维持小幅震荡波动, 但全年均价较上年有所下滑 (如

图表

3 所示) . 未来,受宏观环境的不确定性以及中国、中东和印度等地新增产能 的不断释放等因素影响,铝价或将继续震荡下行.行业经营业绩方 面,2012 年铝行业出现行业性亏损,218 家规模以上铝冶炼企业中 亏损企业为

89 家,亏损面 31.7%,亏损额达 113.5 亿元,占规模以 上有色金属企业中亏损企业亏损额的 35.4%,其中行业龙头中国铝 业亏损额超过

80 亿元.

7 新世纪评级 Brilliance Ratings

图表 3. 长江有色市场的每日铝价走势(最高价) (元/吨/日)

13000 14000

15000 16000

17000 18000

19000 2010年1月4日2010年3月4日2010年5月4日2010年7月4日2010年9月4日2010年11月4日2011年1月4日2011年3月4日2011年5月4日2011年7月4日2011年9月4日2011年11月4日2012年1月4日2012年3月4日2012年5月4日2012年7月4日2012年9月4日2012年11月4日2013年1月4日2013年3月4日2013年5月4日2013年7月4日2013年9月4日 资料来源:WIND

四、公司自身素质

(一) 公司产权状况、法人治理结构与管理水平 跟踪期间,该公司产权状况及法人治理结构无显著变化.在管 理方面,公司二级单位职能更为明晰,管理制度作了大幅度的更新 ................