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2018 年度跟踪评级报告

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ccxi.com.cn 成关联交易.同时,公司与晶科控股及其旗下其他子公司存 在一定规模的资金拆借.关联交易行为占用了公司一定规模 资金,影响资金周转效率. ? 对外担保金额较大.2018 年3月末,公司对外担保余额为 40.45 亿元,被担保方均与公司受同一实际控制人控制,中 诚信国际将持续关注公司代偿风险. 晶科能源有限公司

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4 www.ccxi.com.cn 声明

一、本次评级为发行人委托评级.除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;

本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系.

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责.中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证.

三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则.

四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响.

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据.

六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任.

七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年.债券存续期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布. 晶科能源有限公司

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5 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求,中诚信国际 将对存续期内的债券进行定期跟踪评级或不定期跟 踪评级.本次跟踪评级为定期跟踪评级. 基本分析

2017 年国内多晶硅市场价格呈现低谷反弹态势,

2018 年波动剧烈,未来在途产能的释放使价格下行 压力增大;

硅片价格呈持续下行态势,部分高成本 厂商承压

2016 年以来,多晶硅价格受需求变动影响,波 动明显, 2016年6月末价格回升至16.98美元/千克,

2016 年9月末受抢装潮需求透支的影响,价格跌至 14.70 美元/千克,之后由于下游需求的提升,加之 厂商维修和进口量下降,多晶硅出现部分供不应求 状态,2017 年2月末价格反弹至 16.78 美元/千克;

2017 年3月~4 月中旬, 光伏装机政策对国内市场需 求刺激效果不明朗,加之多晶硅片企业通过压缩硅 料成本维持生产,多晶硅价格快速下跌;

2017 年4月中旬以来,终端安装并网及部分工厂检修和停产 的刺激成为多晶硅价格企稳拉升的主要因素;

2018 年以来, 多晶硅价格受市场供求影响波动加剧,

2018 年5月末多晶硅价格为 16.73 美元/千克. 图1:近年来光伏多晶硅价格走势 资料来源:聚源数据,PVNews,中诚信国际整理 受多晶硅及组件价格波动影响,硅片价格亦出 现波动下滑态势.2016 年上半年多晶硅片价格基本 稳定;

2016 年下半年受需求透支影响,2016 年9月末,多晶硅片价格较年初大幅下跌 41%至0.51 美元 /片,考虑到转换效率提升所带来每片瓦数的增长, 实际单位瓦数售价下降幅度明显大于上述数值,之后,光伏装机政策刺激硅片价格企稳,但2017 年9月初以来,受供需失衡影响,多晶硅片价格总体呈 缓慢下降态势,2017 年多晶硅片全年平均价格约为 0.61 美元/片,同比下降 18%.此外,中诚信国际关 注到

2018 年以来,多晶硅片价格降幅显著加快,价 格从

2018 年初的 0.62 美元/片快速降至

5 月中旬的 0.46 美元/片,价格已跌破部分高成本厂商的现金成 本,中诚信国际将持续关注硅片价格的后续变动情 况. 图2:近年来光伏硅片价格走势(美元/片) 资料来源:聚源数据,PVNews,中诚信国际整理 总体来看,2016 年以来,受国内市场需求变动 影响,多晶硅价格多呈现波动态势;

受技术进步、 终端电价补贴下降和供需失衡等影响,硅片价格整 体呈现波动下降态势.2017 年,受益于下半年超预 期的光伏行业下游需求以及多家硅料厂商检修,供 应量有所缩减,多晶硅全年平均价格有所上升,但 也应关注到目前多晶硅在途产能很大,或将于

2018 年下半年至

2019 年陆续投运, 快速的产能扩张或将 使得多晶硅价格有所承压, 此外, 受供需失衡影响,

2018 年以来多晶硅片价格快速下降,价格已跌破部 分高成本厂商的现金成本,中诚信国际将持续关注 硅片价格的后续变动情况. 光伏行业的发展依然较为依赖光伏上网电价补贴政 策,中诚信国际关注

531 新政 和美国关税政策对 于行业发展的影响 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 美元/千克 元/千克 出厂价(含税):国产原生多晶硅(一级料):国内主流厂商平均 经销价(不含税):进口原生多晶硅:国外主流厂商平均 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 14-01 14-04 14-07 14-10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 现货价(周平均价):多晶硅片(156mm*156mm) 现货价(周平均价):单晶硅片(156mm*156mm) 晶科能源有限公司

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6 www.ccxi.com.cn 目前光伏电站投资的合理收益还建立在政府的 财政补贴基础上, 但平价上网已成为发展趋势.

2018 年5月31 日,国家发改委、财政部、能源局联合下 发《关于

2018 年光伏发电有关事项的通知》 (以下 简称

531 新政 ) , 规定暂不安排

2018 年普通电站 建设规模,安排 10GW 左右规模用于支持分布式光 伏项目建设,同时新投运的光伏电站标杆上网电价 每千瓦时统一降低 0.05 元,I 类、II 类、III 类资源 区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、 0.6 元、 0.7 元(含税) ,新政压缩了国内光伏需求,加速下 调光伏上网电价. 美国政策方面,2018 年1月,美国

201 调查 结果确定,美国总统决定对进口太阳能光伏电池和 组件加收关税,规定加税周期四年,第一年加收关 税30%,后三年分别以 25%、20%、15%税率加收 关税, 且每年前 2.5GW 的光伏电池进口可豁免关税. 此次裁定无论在加税幅度还是初始配额都优于此前 三种提案,优于市场预期. 总体看,太阳能发电属于新兴行业,受发电设 备主要消费国经济和政策影响行业波动较大,尽管 全球节能减排的趋势不变,但如果主要市场的宏观 经济疲软或相关的政府补贴、扶持政策不断下调, 将在一定程度上影响行业发展和公司盈利水平.此外, 中诚信国际将持续关注此次

531 新政 及

201 关税政策对国内光伏行业发展的影响情况.

2017 年以来,公司各产品产能均保持稳健增长,产 能利用率维持在高水平,受益于生产技术改进,主 要产品生产指标继续优化,组件成本同比下降并处 于行业较低水平 公司业务覆盖单晶硅铸棒/多晶硅铸锭、硅片切 割、太阳能电池生产、光伏组件组装等,形成了除 多晶硅生产以外完整的光伏产业链.截至

2018 年3月末,公司主要有上饶生产基地(公司本部) 、浙江 生产基地(浙江晶科能源有限公司) 、新疆生产基地 (新疆晶科能源有限公司)等多个生产基地.其中 上饶生产基地主要生产单晶硅片、多晶硅片、太阳 能电池组件,浙江生产基地主要生产太阳能电池片 及太阳能组件1 ,新疆生产基地主要为单晶拉棒. 产能方面,

2017 年以来, 公司通过新建生产线、 改进生产工艺等方式提高产能, 截至

2018 年3月末, 公司硅片、 电池片和光伏组件的产能分别由

2016 年的3.80GW、3.6GW 和6.25GW 增长至 8.00GW、 5.00GW 和8.00GW.产能利用率方面,为应对市场 需求波动,公司产品会保持一定比例的代工量,同 时受益于光伏市场需求保持较快增长,2017 年,公 司主要产品产能均处于满产状态. 表1:公司主要产品生产指标 单位:MW、%

2015 2016

2017 2018.3 硅片产能 3,000 3,800 6,800 8,000 产量 3,168 3,705 6,862 2,275 产能利用率 105.60 97.48 100.91 28.44 电池片产能 2,500 3,600 4,520 5,000 产量 2,152 3,365 4,520 1,251 产能利用率 86.08 93.46 100.00 25.02 组件产能 4,250 6,250 7,033 8,000 产量 3,543 6,250 7,033 2,009 产能利用率 83.37 100.00 100.00 25.11 资料来源:公司提供 成本控制方面,公司通过升级生产工艺、实施 节能技术改造、降低单位产品能耗、降低硅片-电池 片-组件等生产环节衔接过程中的损耗等措施控制 生产成本.研发方面,2017 年公司 P 型电池

60 片 规格单晶组件和 P 型电池

60 片规格多晶组件功率分 别达到 356.5w 和347.6w, 均打破世界纪录, 同时公 司通过技改实现行业内首家半片贴膜高效单晶批量 化生产,并实现全球首家 330w ........