PDF《山东魏桥创业集团有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪...》

短期融资券跟踪评级报告 大公国际保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利.

山东魏桥创业集团有限公司

2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 大公报 SD[2011]184 号 跟踪评级 债项信用等级:A-1 企业信用等级:AA 评级展望:稳定 上次评级 债项信用等级:A-1 企业信用等级:AA- 评级展望:稳定 本期发债额度:10 亿元 上次评级时间:2010.12 债券存续期间:2011.01.07 -2012.01.07 担保方式:连带责任保证 担保单位:中债信用增进投资股份有限公司 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目2011.3

2010 2009 货币资金 69.57 71.17 68.53 总资产 488.64 469.79 513.49 所有者权益 268.33 266.43 243.97 营业收入 173.24 586.48 692.18 利润总额 12.47 43.18 47.04 经营性净现金流 5.15 42.84 76.49 资产负债率(%) 45.09 43.29 52.49 速动比率(倍) 0.88 0.99 0.91 毛利率(%) 9.99 11.05 9.54 净资产收益率(%) 3.51 12.00 14.46 应收账款周转天数 (天) 9.35 9.10 7.65 存货周转天数(天) 45.64 42.29 28.40 经营性净现金流利息保 障倍数(倍) 1.32 3.07 6.76 经营性净现金流/流动 负债(%) 4.35 33.53 47.93 注:2011 年3月财务数据未经审计. 分析员:张伟军 陈红敏 联系

电话:010-51087768 客服

电话:4008-84-4008 传真:010-84583355 Email :[email protected] 评级观点 山东魏桥创业集团有限公司(简称 魏桥集 团 或 公司 )以纺织及纺织深加工产品的生产 和销售以及热电为主营业务.评级结果反映了公 司继续保持着行业龙头地位、棉纱和坯布产品在 国内外市场具有较强的竞争力以及未来印染和家 纺盈利能力有望提升等有利因素;

同时也反映了 原料棉价格大幅波动使棉纺企业面临较大的成本 风险、公司纺织下游业务毛利率水平较低以及有 息负债占比较大等不利因素.中债信用增进投资 股份有限公司(以下简称 中债公司 )为本期短 期融资券提供的全额无条件不可撤销的连带责任 保证担保仍具有很强的增信作用. 综合分析, 大公国际对公司

2011 年度第一期 短期融资券信用等级维持 A-1,企业信用等级调 整为 AA,评级展望维持稳定. 有利因素 ・公司依托规模大、产业链完整和能源自给等优 势,继续保持着行业龙头地位;

・凭借成本优势和稳定的产品质量,公司棉纱和 坯布产品在国内、国际市场均具有较强市场竞 争力,毛利率水平仍居国内同行业前列;

・随着公司加强对特宽幅面料项目和家纺自有品 牌的建设,未来公司印染和家纺业务盈利能力 有望进一步提升;

・中债公司对本期债券提供的全额无条件不可撤 销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作 用. 不利因素 ・近期棉花价格大幅波动,未来棉纺企业面临较 大的成本控制风险;

・公司印染、家纺和服装等纺织下游业务毛利率 水平相对较低,一定程度上拉低了公司整体盈 短期融资券跟踪评级报告

3 跟踪评级说明 根据魏桥集团2011年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排,大公国际对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息 收集和分析,并结合外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论. 募集资金使用情况 魏桥集团于

2011 年1月发行了

10 亿元人民币的短期融资券,募 集资金用于补充正常经营流动资金,以满足因生产规模扩大、产业扩 张以及资源整合过程中对流动资金的需求.目前资金使用正常. 发债主体 魏桥集团的前身是邹平县位桥棉纺织厂,1998 年4月改制为山东 魏桥纺织集团有限责任公司,

2003 年10 月更名为现名. 公司是集纺织、 染整、服装、家纺、热电于一体的特大型综合企业,目前拥有

15 家二 级子公司,其中全资子公司为

5 家,控股子公司为

10 家.公司控股子 公司魏桥纺织股份有限公司(以下简称 魏桥纺织 )于2003 年9月在香港联交所上市,公司拥有魏桥纺织 61.86%的股份.截至

2011 年3月末,公司注册资本 16.00 亿元,其中邹平供销投资有限公司出资比 例为 51%,其他管理层自然人股东出资比例为 49%(其中张士平出资比 例为 23.52%) . 邹平供销投资有限公司业务范围为投资及投资咨询, 注 册股东为

25 名自然人,其中张士平出资比例为 25%.

2010 年以前,公司主营业务包括纺织及其深加工、铝业和热电业 务.2006 年以来,公司将铝业资产和业务逐步剥离,截至

2010 年初, 公司主营业务形成以纺织及其深加工产品的生产和销售为主、热电业 务为辅的板块格局. 截至

2010 年末,公司总资产 469.79 亿元,总负债 203.36 亿元, 所有者权益 266.43 亿元,其中少数股东权益 7.60 亿元,资产负债率 43.29%.2010 年,公司实现营业收入 586.48 亿元,利润总额 43.18 亿元,经营性净现金流 42.84 亿元. 根据公司提供的未经审计的

2011 年一季度财务报表,截至

2011 年3月末,公司总资产 488.64 亿元,总负债 220.31 亿元,所有者权 益268.33 亿元,其中少数股东权益 7.52 亿元,资产负债率 45.09%.

2011 年一季度, 公司实现营业收入 173.24 亿元, 利润总额 12.47 亿元, 经营性净现金流 5.15 亿元. 经营与管理 纺织和热电业务仍是公司收入和利润的主要来源;

2010 年初公司 短期融资券跟踪评级报告

4 将铝业业务全部剥离,短期内使公司收入下降较大,长期来看有利于 公司纺织主业集中稳定的发展 近年来,公司主营业务结构变化较大,2010 年以前,公司主营业 务包括纺织及其深加工产品、铝产品的生产和销售以及热电等业务.

2006 年9月和

2007 年4月公司分别将部分铝产品资产转让给山东魏桥 铝电有限公司;

2009 年12 月31 日,公司将

400 万吨氧化铝资产按资 产评估值约 30.89 亿元出售给邹平高新热电有限公司;

2010 年1月4日,公司将

16 万吨的铝型材资产转让给山东位桥染织有限公司.截至

2010 年初,魏桥集团形成了以纺织业务为主、热电业务为辅的产业格 局,不再从事铝产品业务.

2010 年以来,随着公司业务结构调整以及纺织行业环境波动,公 司各项业务的收入结构、利润结构均发生了较大的变化,但纺织和热 电业务仍是公司最主要的利润来源.2008~2010 年及

2011 年1~3 月 公司主营业务收入及盈利等构成情况见表 1. 表12008~2010 年及

2011 年1~3 月公司主营业务收入及盈利等构成情况(单位:亿元、%) 项目

2011 年1~3 月2010 年2009 年2008 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业 务收入 纺织 157.25 92.89 527.90 92.87 551.92 81.56 534.63 76.09 铝业 - - - - 91.24 13.48 133.58 19.01 热电 10.83 6.40 37.45 6.59 31.91 4.72 32.38 4.61 其他 1.21 0.71 3.10 0.54 1.63 0.24 2.02 0.29 合计 169.29 100.00 568.45 100.00 676.70 100.00 702.61 100.00 主营业 务毛利 润 纺织 14.12 83.27 51.16 84.36 37.15 64.07 43.68 64.43 铝业 - - - - 9.76 16.82 13.90 20.51 热电 2.57 15.19 9.06 14.93 10.80 18.63 9.92 14.63 其他 0.26 1.54 0.43 0.71 0.28 0.48 0.29 0.43 合计 16.95 100.00 60.65 100.00 57.99 100.00 67.79 100.00 主营业 务毛利 率(%) 纺织 8.98 9.69 6.73 8.17 铝业 - - 10.69 10.41 热电 23.78 24.18 33.86 30.62 其他 21.46 13.83 16.96 14.43 综合 10.01 10.67 8.57 9.65 数据来源:根据公司提供资料整理 公司纺织业务毛利率呈现小幅波动态势,主要是由于劳动力成本 上涨和行业环境变化等不确定因素综合所致, 但2010 年以来毛利率已 明显回升;

2009 年以来,热电业务毛利率逐渐下降,主要是因为电煤 价格的上涨以及人工成本的上升所致. 短期融资券跟踪评级报告

5 总的来说,虽然铝业剥离短期内对公司业务收入和利润规模有一 定影响,但长期来看有利于纺织主业稳定的发展,公司可以集中精力 及资金加大纺织下游产能,增加产品附加值以提升企业竞争力. 业务板块 1:纺织 纺织是公司的基础和核心业务,公司依托规模大、产业链完整和 能源自给等优势,继续保持着行业龙头地位

2010 年以来,纺纱、织造、印染以及家纺和服装仍是公司纺织业 务收入和利润的主要来源,由于

2010 年纺纱业务毛利率大幅攀升,纺 纱业务毛利润占比同样大幅提高;

2010 年家纺和服装收入和利润下降 较大,主要是由于公司加强了自主品牌建设,相应减少了对外代加工 业务所致;

2010 年受棉花涨价等因素带动纺纱和织造等纺织上游相关 产品价格上涨较快,相应纺纱和织造毛利率提高较大(见表 2) . 表22008~2010 年及

2011 年1~3 月公司纺织业务收入及盈利等构成情况(单位:亿元、%) 项目

2011 年1~3 月2010 年2009 年2008 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 157.25 100.00 527.90 100.00 551.92 100.00 534.63 100.00 纺纱 - - 80.64 15.27 67.05 12.15 63.59 11.89 织造 38.44 24.45 139.58 26.44 119.97 21.74 122.25 22.87 印染 57.42 36.51 191.90 36.35 216.07 39.15 200.16 37.44 家纺和服装 28.35 18.03 88.30 16.73 127.59 23.11 126.28 23.62 其他 7.73 4.92 27.48 5.21 21.24 3.85 22.35 4.18 毛利润 14.12 100.00 51.16 100.00 37.15 100.00 43.68 100.00 纺纱 - - 17.14 33.50 5.64 15.19 5.50 12.59 织造 3.68 26.06 15.00 29.31 10.83 29.14 11.42 26.14 印染 3.82 27.05 11.55 22.58 12.30 33.12 15.90 36.41 家纺和服装 2.09 14.80 5.50 10.75 7.09 19.07 9.36 21.43 其他 0.50 3.54 1.97 3.86 1.29 3.48 1.5 3.43 毛利率 8.98 9.69 6.73 8.17 纺纱 - 21.25 8.42 8.65 织造 9.57 10.75 9.02 9.34 印染 6.65 6.02 5.70 7.95 家纺和服装 7.37 6.23 5.55 7.41 其他 6.47 7.19 6.08 6.71 注:纺纱经营主体魏桥纺织是港交所上市公司,按照港交所规定只披露半年和年度数据 数据来源:根据公司提供资料整理 短期融资券跟踪评级报告

6 作为中国规模最大的纺织企业,公司规模及品牌优势明显,2011 年6月,世界品牌实验室公布第八届《中国

500 最具价值品牌》排行 榜, 魏桥 品牌连续八次上榜, 以78.84 亿元的品牌价值名列第

162 位;

依托强势的品牌资源,公司着力增强自主研发能力,不断向下游 印染及家纺产品拓展和延伸,特别是加强对新型特宽幅印染产品、工 业用纺织品和家用纺织品的研发,继续完善从纺纱、织造到印染、服装、家纺的完整产业链;

公司纺织产业所用电、汽实仍然全部自给, 有效解决了能源供给瓶颈.总之,公司依托规模大、产业链完整和能 源自给等优势,继续保持着行业龙头地位. z 纺纱

2009 年下半年以来我国纺织行业景气度明显回升, 特别是织造能 力的不断提升直接促进了纺纱产业的快速发展;

但近期棉花价格大幅 波动,使棉纺企业未来面临着较大的成本控制风险,同时也直接带动 纱线价格大幅波动 纺织业一直是我国国际竞争优势明显的产业,在我国经济发展中 占有重要地位.近年来,受金融危机和人民币升值、棉价及人工成本 上涨的影响, 我国纺织业受到较大的冲击, 产业格局出现一定调整 (见表3) . 表3近年国内纺织企业数量和亏损企业数量变化情况(家) 项目

2011 年3月末

2010 年11 月末2009 年11 月末

2008 年11 月末

2007 年11 月末 企业单位数 22,224 33,218 32,092 29,222 27,452 亏损企业单位数 3,217 3,663 5,217 5,500 4,305 数据来源:Wind 资讯

2009 年下半年以来我国纺织行业逐渐摆脱金融危机影........