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跟踪评级 大连德泰控股有限公司 供应(2014 年占比 99.

28%) ,用户仍主要以工商业用户为主(2014 年占比 88.55%) ,

2014 年燃气平均采购价格为 2.86 元/立方米, 比2013 年增加 9.16%,燃气销售价格中商业和工业价格由

2013 年的 4.90 元/ 立方米下调为 4.50 元/立方米,受此影响,公司燃气平均售价由

2013 年5.20 元/立方米降为 3.80 元/立方米, 由此也导致了公司燃气销售收 入比

2013 年下降 9.23 个百分点至 4.03 亿元,燃气销售毛利率也由

2013 年的 40.90%下降 8.39 个百分点至 32.51%. 整体来看, 受燃气销 售价格降低影响,公司燃气盈利能力有所降低. (2)供热业务,跟踪 期内,公司供热业务仍由大连经济技术开发区供热有限公司(以下称 开发区供热公司 )和大连德泰金石滩供热有限公司(以下称 金 石滩供热公司 )负责经营,公司供热业务仍处于区域内主导地位, 开发区供热公司和金石滩供热公司供热面积均大幅提升.截至

2015 年3月底,两个公司实际供热面积分别为 692.83 万平方米和 221.64 万平方米, 比2013 年分别增加了 15.32%和19.76%, 供热结构仍以居 民用户为主.热源方面,开发区供热公司从原来的以自烧锅炉为主转 为以外购热为主(2014 年外购热 214.90 万吉焦,比2013 年增加了 57.41%) ,金石滩供热公司供热能力大幅提升(2014 年底供热能力为

281 兆瓦,比2013 年提升了 78.98%) ,供热价格未做调整,2014 实 现供热收入 2.82 亿元,同比增长 10.30%.受开发区供热公司热源结 构调整降低供热成本影响, 供热业务营业毛利率比

2013 年提升 12.38 个百分点至 39.38%,公司供热业务盈利能力提升. (3)供水业务, 跟踪期内,公司仍是金州新区内最大的供水企业,公司水厂个数、供 水能力、供水价格均未发生变化,2014 年售水量为 5,966 万立方米, 比2013 年略有下降,实现供水收入 1.55 亿元,毛利率为 32.70%,盈 利能力仍较弱. (4)污水处理业务,跟踪期内,公司污水处理能力、 污水处理价格等均未发生变化.受处理污水标准提高影响,污水处理 成本有所提升,2014 年单位污水处理成本为 3.10 元/吨,比2013 年 提高了 23.51%,2014 年实现污水处理量 347.27 万吨,污水处理收入 为2,039.83 万元,营业毛利率为 47.23%,未来随着在建污水处理厂 的投入使用,公司污水处理业务将跃居全区首位,同时考虑到未来污 水处理业务存在价格上调预期, 公司污水处理业务盈利能力或将有所 提升. 财务风险:依旧存在一定财务风险 跟踪期内,公司资产规模基本稳定,截至

2015 年3月底,公司 资产总额为 467.65 亿元,比2013 年底增长了 5.12%,资产结构仍以 流动资产为主.在流动资产中,受增加应收大连金州新区国有资产营 运中心往来款1 15.62 亿元影响,截至

2015 年3月底其他应收款增加 58.35%至44.26 亿元,剩余其他资产科目基本保持稳定.跟踪期内, 受公司商品房销售业务大幅增长影响,2014 年公司营业收入增长 30.24%至14.55 亿元,但受商品房拆迁成本较高导致的毛利率水平较 低和燃气销售价格降低导致的燃气业务毛利率降低影响,公司整体营

1 主要为大连农商行改制过程中公司收购的不良债权转让给大连金州新区国有资产营运中心形成的应收款,回收风险较小. 相关参考资料 评级方法: 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级模型: 中债资信中国地方政府主体信用评级模型 (2013.09) 行业研究: 【中债一周看点】地方政府及城投行业 (2015 年第

11 期总第

11 期) (2015.05) 市县政府融资平台管理不规范风险再次暴 露(2015.02)

2014 年全国城投债券发行情况分析 (2015.01) 评级报告: 大连德泰控股有限公司跟踪评级 (2014.05) 大连德泰控股有限公司主体信用评级 (2014.02) 跟踪评级 大连德泰控股有限公司 业毛利率水平比

2013 年降低了 18.09 个百分点至 25.41%;

2015 年1~3 月份公司实现营业收入 3.28 亿元,营业毛利率为 34.03%.受燃气、 供水等业务营业收入降低和公司商品房销售成本较高影响,导致公司 经营性业务利润大幅降低 77.34%至0.43 亿元,受财政相关补贴增长 38.71%至1.24亿元影响, 公司利润总额只降低了21.47%至2.10亿元, 利润总额对财政补贴的依赖性逐步加强.

2014 年总资产报酬率和净资 产收益率分别为 0.54%和0.79%,盈利能力仍较差.公司房地产项目 于2012 年11 月开始预售,截至

2013 年底已形成了预售房款 4.26 亿元,体现在现金流量表中,因此跟踪期内,虽然房地产项目完工结转 收入,但在现金流量表中体现较小,销售商品、提供劳务收到的现金 数额低于营业收入.根据公司投资规划,2015~2016 年公司分别计划 投资 41.59 亿元和 16.32 亿元,未来两年公司到期债务为 63.14 亿元, 以公司截至

2015 年3月底公司账面 35.66 亿元的货币资金和未来

2 年每年约

3 亿元的 EBITDA,公司未来两年需对外融资约

80 亿元, 截至

2014 年底, 公司未使用银行授信额度为 93.30 亿元, 且公司还可 通过发行债券等方式进行融资,直接融资渠道畅通,公司未来筹资压 力仍不大.跟踪期内,公司所有者权益稳定,截至

2015 年3月底为 210.66 亿元.跟踪期内,随着公司在建项目的推进,公司有息债务有 所增长, 截至

2015 年3月底, 公司全部债务为 240.48 亿元, 截至

2015 年3月底公司政府性债务甄别结果尚未完成,但由基础设施建设形成 的政府相关债务为 229.07 亿元,自身经营性业务形成的债务为 11.41 亿元.公司全部债务以长期债务为主(占比为 81.05%) .截至

2015 年3月底,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 53.31%和48.06%.从短期偿债指标来看,2014 年现金类资产/短期债务为 0.84 倍,公司短期偿债指标有所弱化.从长期偿债指标来看,2014 年底全 部债务/EBITDA 和EBITDA 利息保障倍数分别为 72.79 倍和 0.23 倍, 偿债指标表现仍处于行业内很差水平, 但公司有息债务中 229.07 亿元 是由政府委托代建基础设施项目形成的政府相关债务,由政府回购资 金进行偿还,2012~2014 年应收回购款为 83.06 亿元,实际回购金额 为29.96 亿元,回购款仅可以覆盖 2012~2014 年85%(2012~2014 年 利息支出共计约 35.09 亿元)的利息支出,公司还本金额和部分付息 金额需通过 借新还旧 进行周转.从政府支持资产和全部回购资金 对全部政府相关债务的覆盖来看,

2014 年末, 公司资产中应收政府款 项 (委托代建回购款+其他应收款) 为164.45 亿元、 土地资产为 165.68 亿元,合计 330.13 亿元, (应收政府款项+土地资产)/全部政府相关 债务为 1.44 倍, 政府支持资产和全部回购资金可以对政府相关债务进 行覆盖.截至

2014 年底,公司对外担保余额为 55.47 亿元,占净资产 的26.41%, 被担保企业主要为金州新区内的国有企业, 能够获得金州 新区政府的支持,公司担保债务风险主要依赖政府财政实力和偿债意 愿,存在一定的或有债务风险. 外部支持:仍有较强的增信作用 跟踪期内,大连市金州新区的经济和财政实力继续增强,2014 跟踪评级 大连德泰控股有限公司 年实现地区生产总值 1,703 亿元, 可比增长 7%;

固定资产投资 1,570 亿元,增长 7%;

出口总额

100 亿美元,增长 5%;

社会消费品零 售总额 359.8 亿元,增长 11%.公共财政预算收入 103.2 亿元,增长5%.公司作为金州新区唯一的基础设施投融资建设主体和主要的 市政公用事业运营主体,仍可获得政府在项目回购和财政补贴等方面 的支持,2014 年获得项目资金回购和财政补贴分别为 11.46 亿元 1.24 亿元;

截至

2015 年3月底,公司全部债务为 240.48 亿元,其中由政 府初步认定的基础设施建设形成的政府相关债务为 229.07 亿元, 政府 支持力度仍较强,对其信用品质仍具有较强的增信作用. 评级展望:稳定 未来 12~18 个月内,预计公司区域........