PDF《 短期暂无库存压力  榨利深度亏损,远期买船缺失》

2015 年7月13 日1期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 研究所

7 月郑商所华南沿海菜系调研考察报告 研究员:许晓燕 联系

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2015 年7月13 日2期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 考察时间:2015 年7月6日至

7 月10 日 考察线路: 广州―东莞―番禺―厦门―漳州―厦门 考察内容:主要考察东南沿海菜粕、菜油生产、消费、贸易、库存等情况 考察总结:

一、短期暂无库存压力 在前一轮粕类反弹中,下游被动备货,提货加快,目前沿海地区油厂库存都不高,广东库存最少,福建相对 多些,主要油厂菜粕库存在一万出头左右,但相对

2 万多的菜粕库容来说短期压力不大,而且都属于已售未提库 存,整体未执行订单量都较大.但前一轮补库主要集中在贸易商,饲料厂直接提货数量仍较少,显示需求终端态 度仍谨慎.

8 月底前仍有加菜籽陆续到港,足够油厂压榨.水产养殖虽然整体规模下降,但随着步入季节性旺季,蛋白 粕需求预计仍将有较明显的增长,整体供需平衡.结构上,广东地区偏紧,广西紧平衡,福建略宽松,若有压力, 将体现在福建地区,但按照目前的供需预测,不会出现严重的胀库.

二、榨利深度亏损,远期买船缺失 从走访的几家大型油厂反应的买船情况来看,基本都买到

8 月底,仅厦门一家油厂有一船

9 月到港菜籽,其 它油厂目前几乎没有

9 月后的船期安排,主要原因是榨利的深度亏损.另外,据漳州某油厂的生产负责人介绍, 以他们油厂为例,前期豆系榨利很好的时候,买了大量的远期大豆,大豆的压榨生产计划已经排到了十月份.这 意味着,即使后期进口菜籽压榨利润好转,可能远期买船数量也会有所限制.目前来看,若榨利亏损持续,远期 进口菜籽供应不足. 一方面,目前油厂策略明确,进口大豆和进口菜籽,哪个有利可图,甚至哪个亏得少就采购哪个,压榨哪个, 菜籽压榨亏得多,就坚决不进.另一方面,只要没有胀库的压力,油厂就继续挺价,而如前所述,目前来看还看 不到胀库的出现.这样,预计后期进口菜籽压榨利润转好是大概率事件,策略上可做多压榨利润(买入内盘菜粕、 菜油,抛加菜籽).

三、华南地区水产养殖整体规模下降或达 5-10%,禽养殖恢复较好 华南地区水产养殖行业继续低迷. 整体来看, 高档水产市场相对平稳, 亏损情况相比低档鱼好些, 存塘小降, 广东地区销量下降 10%左右,但该部分占比不大,低迷主要来自低端淡水鱼养殖.华南地区淡水鱼主要是罗非鱼 和草鱼. 罗非鱼由于进口大降, 目前行业亏损达 30-40%, 存塘量降幅明显, 广东地区罗非鱼饲料销量下降 40-50%. 草鱼近几年存塘量同样持续下降,广东地区每年降幅 10-20%左右,饲料销量下降 10-15%左右.但从走访的养殖 户访谈情况看,目前华南市场草鱼养殖还有微利,同时,由于草鱼养殖一般都套养鲮鱼、鲫鱼、鳊鱼等杂鱼,以 及饲料成本有所下降,总体养殖收益尚可. 另外,华南地区水产养殖面积变化不大.养殖规模的下降主要来自于利用率的降低,和改养其他如对虾等. 走访的养殖户也确实反映今年的投苗密度下降,去年草鱼投苗 1300-1400/亩,今年 1100-1200/亩. 考察过程中,在了解水产养殖现状的同时,也侧面了解到华南地区今年禽类养殖恢复不错,目前恢复至

12 年最高水平的

8 成左右,因此禽料销量增长较大.生猪、畜养殖仍不乐观.

四、豆粕大规模替代,菜粕只剩刚需 水产饲料的配方变化也是本次考察的重点之一. 这次调研有走访大型的知名饲料公司, 也有走访本土型饲料 公司.总体来看,大型饲料公司对配方的调整更为频繁,根据品种间价差及时调整,但也不会过快,一般禽料配 方调整周期快于水产快于猪料,而本土饲料厂相对固化一些,没有大的价差变化,配方变动不明显.但饲料配方 大的变化格局一致,整体蛋白原料用料增长,能量料下降;

豆粕、DDGS 用量增长,菜粕下降.

2015 年7月13 日3期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 豆粕大规模替代,今年实际需求一直不错.某大型饲料厂受访时表示今年对豆粕的需求上升 20-30%,主要 来自水产料、禽料中对其他杂粕的替代.目前豆粕在水产料中的添加比例上升至 30-40%,猪料上升两三个百分 点到 23-25%(当然由于生猪存栏下降 20-30%,猪料中豆粕总用量下降),禽料中也大规模替代其它杂粕,像鸭料 已经基本不用菜粕. 菜粕需求今年只剩下刚需. 大型企业对菜粕的需求今年下降 10%, 水产料中添加比例为 10%, 极限有降至 5%, 禽料中比例大降,像鸭料已经基本不用菜粕.本土饲料厂对菜粕的用量略高,但由于豆菜价差,菜-DDGS 价差实 在太大,今年菜粕比例也有明显的下降,降幅在 10%左右.可以说,目前的菜粕需求已经只剩下刚需.这里也可 以反思一个问题:在菜粕需求只剩下的刚需的情况下,除了前期的五月前后出现库存压力外,整理库存压力并不 大,不仅说明国产菜籽减产的严重程度,更重要的是,这个现象或验证了菜粕底部的观点. DDGS 添加比例大幅提高,但同样接近上限.受访的饲料企业均表示,今年 DDGS 的用量增加了很多,主要用 于替代菜粕,目前在水产料中添加范围在 5-20%,越高档的料添加比例越少.猪料中 ddgs 用量会受到限制.目前ddgs 不考虑与豆粕的替代,只会考虑与菜粕的替代,一般与菜粕便宜

150 以上,就会用 ddgs 替代菜粕,但是 ddgs 用量太高后,会影响饲料的可观性,用量上加不上去.后期低价 ddgs 进口,因目前 ddgs 添加比例已经比 较大了,最多会下调 2-3 个点的菜粕用量,增加 4-5 个点的 ddgs,不会再替代更多.

五、养殖户惜售心理明显,养殖周期拉长或常态化 从水产养殖户的访谈情况来看,养殖户在价格不满意的情况下,坚决压塘惜售.由于整个水产养殖行业的低 迷态势并未改变,7-9 月的季节性旺季过后,水产价格很有可能再度低迷,今年年末的淡季可能会重现去年的现 象,由于有大量压塘鱼的存在,水产饲料需求,菜粕需求继续保持刚性.这种养殖周期,同时也是菜粕的需求周 期的拉长,在真个水产行业没有好转的情况下,很有可能常态化,这给了市场对 RM1601 合约需求端的题材.

六、国产菜籽

8 月后或集中上市 目前国产菜籽还有五成在农户手中未售, 而小机榨企业收购量已充裕, 意味着剩余的五成国产油菜籽都将流 入200 型压榨企业.而农户习惯在稻谷上市前售完余粮,因此

8 月后至中秋节前将是国产菜籽集中上市的高峰. 若供应高峰能早一些,1509 抛压较大,若供应高峰迟,那么现货压力将转至

1601 合约,这是 RM1601 的一个重 要风险.

七、油脂需求不及预期,短期弱于粕类 一方面,油脂步入季节性淡季,下游需求不旺.目前沿海油厂菜油库存也暂时没大的压力,但厦门某油厂表 示虽然目前菜油预售合同已售至四季度, 但厂里现在还有

5 月份的合同在执行. 主要原因是小包装油主销区消费 跟不上,使得精炼厂库存压力增大,倒逼对原料油提货速度的放慢.油脂的下个需求拐点要进入

9 月份以后,中秋、国庆前的备货启动. 另一方面, 之前预计油脂今年在饲料, 尤其是水产饲料配方中添加比例的明显增加有可能帮助油脂淡季不淡, 但本次考察中发现, 华南地区饲料配方中, 油脂仅微增, 而........