PDF《异常低的高炉开工率说明了什么？》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2018 年5月4日钢铁行业 异常低的高炉开工率说明了什么? ――钢铁供给研究 行业简报 ? 取暖季结束后,高炉开工率仍未显著恢复.

截止

2018 年5月4日,全国163 座高炉开工率较取暖季最低点高出 5.5-6 个百分点,较上年同期 低出 6-8 个百分点,开工率明显偏低.全国

163 座高炉开工率(剔除淘 汰的落后产能)在2017 年12 月至

2018 年2月处在 78%-79%,2018 年4月为 81.17%,较上年同期仍然低出 9.14 个百分点. ? 猜测原因:地方环保核查,取暖季任务未完成等.根据 Mysteel 调研显 示:唐山多座高炉仍在停产中,其中

2 座因未完成采暖季限产任务,2 座因炉矿异常,1 座可能因非取暖季限产.江苏

18 家建筑钢厂因环保检 修等各方面因素影响螺纹4月产量78万吨, 78万吨的月产量年化近1000 万吨,相当于全国粗钢产量的 1.3%. ? 高炉开工率下降并不意味着钢铁产量降低.2018 年3月,全国

163 座 高炉开工率(剔除淘汰的落后产能)同比下降 10.3 个百分点,但是全国 生铁产量同比下降 2.5%、粗钢产量同比增长 2.8%.这里主要的原因是 因为加废钢,我们可以看到从

2017 年12 月份开始,高炉开工率与生铁 日产量的比值、铁与钢产量的比值较前期显著下滑. ? 后期高炉开工或有恢复, 产能利用率还有提升空间. 本周共计

5 座高炉 例检,12 座高炉复产,复产主要集中在河北和两广地区.近期武安地区 钢厂排污许可证整改通过验收,后期高炉开工或有提升.如后期政策的 影响得到解除,例检高炉恢复正常生产,则高炉产能利用率还有一定的 提升空间. 参考全国高炉开工率的变化数据, 我们预计

2017 年4月全国 粗钢日产量有望达到

245 万吨,创历史新高. ? 预计钢铁行业呈现震荡行情,维持 增持 评级.我们在

2018 年初的年 度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出,钢铁供给 将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,行业利润全年可能趋稳 或者小幅下降,钢铁板块难以出现大的机会或风险,但可能会有短期波 段性的的投资机会.目前从上市钢企 2018Q1 业绩情况来看,钢铁板块 仍有低估值优势.我们维持钢铁板块 增持 评级. 风险提示: (1)需求不及预期风险. (2)供给释放超预期风险. 增持(维持) 分析师 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 [email protected] 联系人 沈继富 021-22169174 [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 2018-05-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

1、前言 取暖季已经在

3 月15 日结束, 但高炉开工率仍未显著恢复. 参考 Mysteel 每周的高炉开工率(含淘汰和未淘汰落后产能两种)数据:截止

2018 年5月4日,全国

163 座高炉开工率较取暖季最低点高出 5.5-6 个百分点,较上 年同期低出 6-8 个百分点,在历史上非取暖季期间,这个开工率明显偏低. 图1:全国

163 座高炉周度产能利用率(%) 资料来源:Mysteel,光大证券研究所 而从月度的角度看,全国

163 座高炉开工率(剔除淘汰的落后产能)在2017 年12 月、2018 年1月、2018 年2月一直在 78%-79%之间,2018 年4月为 81.17%,环比提升了 3.8 个百分点,但较上年同期仍然低出 9.14 个 百分点. 图2:全国

163 座高炉(不含淘汰)月度产能利用率 资料来源:Mysteel,光大证券研究所 2018-05-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

2、为什么取暖季结束了,高炉开工率还没有恢复 正常? 据Mysteel 崔萌萌

2018 年4月24 日调研的情况显示: 唐山多座高炉仍 在停产中,其中

2 座因未完成采暖季限产任务,2 座因炉矿异常,1 座可能 因非取暖季限产. 据Mysteel 李峰

2018 年4月23 日调研的情况显示:江苏

18 家建筑钢 厂因环保检修等各方面因素影响螺纹

4 月产量

78 万吨,78 万吨的月产量年 化近

1000 万吨,相当于全国粗钢产量的 1.3%. 综合起来看,我们认为,高炉开工率在取暖季结束后还没有恢复正常的 原因:(1)地方的环保核查;

(2)取暖季未完成任务的继续停产;

(3) 炉矿异常、检修等.

3、高炉开工率下降是否意味着全国钢铁产量的降 低?

2018 年3月,全国

163 座高炉开工率(剔除淘汰的落后产能)同比下 降10.3 个百分点,但是全国生铁产量同比下降 2.5%、粗钢产量同比增长 2.8%.这里主要的原因是因为加废钢,我们可以看到从

2017 年12 月份开 始,高炉开工率与生铁日产量的比值、铁与钢产量的比值较前期显著下滑. 表1:全国高炉开工率与钢铁产量月度指标监测(万吨) 时间 高炉开工率 生铁日产量 YOY A 粗钢日产量 YOY 铁/钢2016 年1月83.2% 177.5 -7.3% 0.469

204 -7.8% 0.870

2016 年2月82.8% 173.7 -15.1% 0.477

200 -9.8% 0.870

2016 年3月86.7% 194.2 -0.1% 0.446

228 1.7% 0.852

2016 年4月87.6% 194.7 -1.8% 0.450

231 0.7% 0.842

2016 年5月89.9% 195.6 -0.5% 0.459

227 0.8% 0.860

2016 年6月88.9% 199.1 1.2% 0.446

232 0.8% 0.860

2016 年7月88.6% 186.5 0.8% 0.475

216 1.5% 0.865

2016 年8月90.2% 194.2 4.5% 0.465

224 3.8% 0.866

2016 年9月90.6% 197.7 4.8% 0.458

227 3.1% 0.870

2016 年10 月89.1% 189.5 4.3% 0.470

221 3.6% 0.858

2016 年11 月87.7% 190.8 6.6% 0.460

221 4.7% 0.863

2016 年12 月86.4% 185.4 7.8% 0.466

217 4.4% 0.855

2017 年1月85.7% 191.2 7.7% 0.448

217 6.4% 0.882

2017 年2月87.5% 193.8 7.7% 0.452

220 10.2% 0.882

2017 年3月88.5% 200.0 3.0% 0.443

232 1.9% 0.861

2017 年4月90.3% 208.6 7.1% 0.433

243 4.8% 0.860

2017 年5月88.1% 199.1 1.8% 0.442

233 2.5% 0.854

2017 年6月89.4% 205.6 3.2% 0.435

236 1.9% 0.872

2017 年7月89.8% 200.2 7.4% 0.448

239 10.8% 0.839

2017 年8月90.0% 202.0 4.0% 0.446

241 7.3% 0.839

2017 年9月90.4% 198.7 0.5% 0.455

239 5.4% 0.830 2018-05-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

2017 年10 月88.1% 193.6 2.1% 0.455

233 5.6% 0.829

2017 年11 月82.6% 182.9 -4.1% 0.451

221 -0.2% 0.830

2017 年12 月77.7% 176.5 -4.8% 0.440

216 -0.3% 0.816

2018 年1月79.1% 190.8 -0.2% 0.415

230 6.3% 0.828

2018 年2月78.8% 193.4 -0.2% 0.407

234 6.3% 0.828

2018 年3月78.2% 195.0 -2.5% 0.401

239 2.8% 0.817

2018 年4月81.2% 备注: (1)高炉开工率是指全国

163 座高炉剔除淘汰的落后产能后的开工率;

(2)A 代表高炉开工率*100/全国生铁日均产量 资料来源:Mysteel,国家统计局,光大证券研究所

4、暂未开工的高炉还会不会开? 根据 Myteel 在2018 年5月4日的报道,本周共计

5 座高炉例检,12 座高炉复产,复产主要集中在河北和两广地区.近期武安地区钢厂排污许可 证整改通过验收,后期高炉开工或有提升.如后期政策的影响得到解除,例 检高炉恢复正常生产,则高炉产能利用率还有一定的提升空间.

5、投资建议 高炉低开工率的情况下,生铁产量同比下降,而粗钢产量由于添加废钢 等方式,同比增长,后期若高炉开工率提升,废钢也继续添加,钢铁供给将 呈现一定的弹性. 我们在

2018 年初的年度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》 中明确指出,钢铁供给将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,行业 利润全年可能趋稳或者小幅下降,钢铁板块难以出现大的机会或风险,但可 能会有短期波段性的投资机会. 目前从上市钢企 2018Q1 业绩情况来看,钢铁板块仍有低估值优势.我 们维持钢铁板块 增持 评级.

6、风险提示 (1)需求不及预期风险.1~2 月下游景气度乐观,但如果

3 月以后需 求转弱,在高库存的背景下,钢价将承受较大压力. (2)供给释放超预期风险.钢铁供给端有可能超预期释放,主要可能 来自电炉、小高炉、违规中频炉等,同样对钢价构成压力. 2018-05-04 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级. 基准指数说明:A 股主板基准为沪深

300 指数;

中小盘基准为中小板指;

创业板基准为创业板指;

新三板基准为新三板指数;

港 股基准指数为恒生指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同. 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究 分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.负责准备本报告的 分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分 析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,光大证券股份有限公司 的经营范围包括证券投资咨询业务. 本公司经营范围:证券经纪;

证券投资咨询;

与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;

证券承销与保荐;

证券自营;

为期货 公司提供中间介绍业务;

证券投资基金代销;

融资融券业务;

中国证监会批准的其他业务.此外,公司还通过全资或控股子公司开展 资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务. 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称 光大证券研究所 )编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、 完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.光大证券研究所可能将不时补充、修订或 更新有关信息,但不保证及时发布该等更新. 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知.报告中的信息或 所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人........