PDF《钢矿 II 季报：环保贯穿全年,建议逢低做多 01 螺矿比》

1 钢矿 II 季报:环保贯穿全年,建议逢低做多

01 螺矿比 陈敏华 投资咨询编号: Z0012670 联系

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网址: www.cindaqh.com 内容概要 由于超预期累积的库存加之终端需求释放的不及预期,叠加中美贸易战的发酵, 期现大幅下跌,现货市场经历了惨烈的去杠杆过程,螺纹期货大幅下跌超过 700;

铁 矿方面,在环保压力下,复产被迫延后,钢厂持续去库,铁矿下跌超过 100. 螺纹钢:供给端,螺纹高产量+超高库存对螺纹走势仍有压制;

需求端,房地产 周期性下滑导致长期需求承压,但随着天气转暖,终端需求的释放,短期需求仍有 支撑,有利于走势.未来终端需求释放仍将和库存去化展开博弈,建议

10 螺纹 3100-3600 区间操作. 热卷:供给端,热卷产量回升中,库存压力相对中性,较螺纹小;

需求端汽车、 挖掘机、集装箱产量增速都出现不同程度下滑,恐对需求造成压力;

但由于之前环 保停工导致终端备货不足,现阶段终端需求相对稳定.建议

10 卷螺价差

50 左右入 场,止损 0. 铁矿石:需求方面,由于环保压力钢厂复产被延至

4 月份,低库存状态下,复 产后钢厂有一定补库动力;

供给方面,进入二季度国外矿山发货逐步回升,铁矿到 货量随之增加,高品占比回升,结构性问题将会缓解.整体来看,如后续钢厂启动 补库将带动铁矿反弹,而且现在铁矿 400-420 位置支撑较强.建议阶段性做多

09 铁矿,建议位置 422,止损 398,目标位 500.做多

01 螺矿比,入场 6.7,止损 6.45, 配比螺:矿为 2:1. 策略建议:区间操作螺纹 10;

阶段性做多

09 铁矿;

逢低做多

10 卷螺价差、01 螺矿比. 关注因素:宏观转弱;

钢厂限产、复产情况;

电炉投产节奏;

国外矿山发货 情况;

高品结构性问题;

钢厂补库;

中美贸易争端.

2

一、 钢材基本面分析 自2017 年12 月初,由于南方地区尚有工地存在赶工现象,导致现货大幅拉涨,钢厂、贸易商惜售心态显 现,上海螺纹一度被推高接近

5000 元/吨.但后续随着南方雨雪天气逐渐增多,终端需求开始季节性转弱,且 北方地区由于保供暖任务,更是有部分高炉出现复产现象,供给回升,再此影响下,12 月中旬至

1 月中旬, 现货大幅坍塌,一月下跌超过 1000.而1月中下旬,随着现货逼近

3800 的贸易商补库心理价位,出于对春季 行情的看好,贸易商在年前大举补库,现货价格逐步企稳,而期货也震荡走强.节后首周更是传出唐山非采暖 季亦将实施限产消息,导致期货再次走强;

可是好景不长随着元宵节后需求的释放不及市场预期,且库存累积 大幅超过往年水平.高库存+高产量+需求不及预期的情况下,螺纹承压下跌,3 月中下旬在中美贸易战发酵引 发全球市场恐慌的情况下,多头被最后一根稻草压垮,从年初的风风火火备库到残酷的钢市去杠杆,再次警醒 我们管理预期和控制风险的重要性.截止

3 月23 日,全国

24 个城市 HRB400 材质 20mm 规格螺纹钢平均报价为

3867 元/吨,天津、上海地区最新现货理计报价分别为

3780 元/吨和

3550 元/吨,较2月底分别下跌

360 元/ 吨和

550 元/吨. 图1:螺纹钢现货报价 单位:元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 自2017 年5月以来,炼钢利润大幅上升,全国钢厂盈利面维持在高位.2017 年在上半年去除中频炉、电 炉开工又不及预期的情况下,供给缺口显现,螺纹吨钢利润长时间高位运行.但在

1 月份由于螺纹现货大幅下 挫,而原料端在复产补库的预期的推动下走强,在此背景下,螺纹、热卷的利润高位回落,而随着贸易商冬储 启动,原料补库逐步式微,利润有所回升.节后由于需求释放不及预期,成材价格大幅走弱,吨钢利润出现一 定程度下跌,但由于原料端同步下挫,并没有出现利润的大幅回撤.截止

3 月23 日,螺纹测算的利润为

1003 3 元/吨,热卷为

863 元/吨,环比分别-185 元/吨,-165 元/吨.电弧炉方面,2 月份因为春节叠加成本因素, 导致部分电炉企业停产减产,导致节前独立电炉产能利用率大幅下滑,但节后电炉开工逐步回升,根据我们测 算目前华东电炉生产螺纹的利润为-149 元/吨, 处于盈亏边缘,

53 家独立电炉企业的产能利用率也只有 55.42%, 复产并不积极.根据富宝钢铁调研

2018 年预计还将有约

2000 万吨电炉产能投放(明确

1560 万吨),但是电 炉能否放量尚有待政策明确,而且一旦电炉投放届时我国电炉产能将达到 1.5 亿吨左右,我国的废钢资源是否 可以支撑其消费,也还是一个问号. 图2:电炉利润,螺纹、热卷利润 单位:%,元/吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心 图3:高炉产能利用率,预估粗钢日均产量 单位:%,万吨 资料来源:Wind,信达期货研发中心

4 综观整个采暖季限产,虽然高炉炼铁产能受到制约,但是高利润背景下,钢厂通过技术改造的手法尽可能 在转炉之中添加废钢,导致期间的粗钢日均产量并没有出现明显的下滑.3 月15 日采暖季限产之后,唐山要 求没有完成达标的钢企要继续完成限产任务,并拟在非采暖季限产,同时邯郸也在

3 月16 日至

3 月底采取限 产措施,根据目前的调研来看,钢厂确定性的复产可能将在

4 月份才会真正启动,而且启动后对粗钢日均产量 的影响相对较小,但铁水的产量会有一个显著回升,伴随着的是铁矿需求的回暖及废钢需求的下滑.截止

3 月23 日,全国高炉产能利用率为 71.74%;

3 月上旬,预估全国粗钢日均产量 218.12 万吨/天.预计

4 月全国高 炉产能利用率、铁水产量将有明显回升,而粗钢日均产量回升幅度有限,铁矿消费将会回升,废钢消费出现下 滑. 房地产投资增速继续周期性回落中. 自2017 年4月份以来, 房地产投资增速基本上处于下滑趋势中,

2017 全年房地产投资增速为 7%,但2018 年1-2 月份房地产投资增速为 9.9%,虽然有价格的因素,但也保持了阶段 性的韧劲.但其他房地产指标都出现不同程度的下滑,1-2 商品房销售面积

14633 万平方米,同比增长 4.1%, 环比-3.6 个百分点,在房贷利率抬升等调控措施作用下,预计

2018 年房地产销售将延续下滑态势. 图4:房地产开发投资、商品房销售面积 单位:万平方米,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心

2 月末,商品房待售面积

58468 万平方米,环比继续下滑,同比-17.1%.待售面积持续下滑,去库存进行 中,房地产的低库存亦将对房地产市场形成支撑.从十大城市商品房库销比来看,由于节假日等因素,库销比 出现较为明显的下滑.截止

3 月18 日,一线城市的库销比为 48.4,环比上月下滑 67.86,二线城市的库销比 为51.47,环比上月回落 25.91,相对来说一线城市的库销比回落更快.

5 图5:商品房待售面积、十大城市库存销量比 单位:万平方米,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心

2017 年全年,房地产开发企业土地购置面积

25508 万平方米,同比增长 15.8%.但2018 年1-2 月份,房 地产开发企业土地购置面积 2344.56 万平方米,同比增长-1.2%,土地购置面积增速转负.全年房屋新开工面 积1-2 月房屋新开工面积 17746.29 万平方米,增长 2.9%,环比-4.1 个百分点.其中,住宅新开工面积

128098 万平方米,增长 10.5%. 图6:购置土地面积、房屋新开工面积 单位:万平方米,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心 在 房住不炒 的定位下,房地产调控仍然趋严,政策面松动较难.并且在资金端收紧,房贷利率上行、 银行限贷的情况下,将对购房需求造成一定的抑制,从而对商品房销售形成压力,影响房企资金状况.但在低 库存水平背景下房企的补库需求、租赁房建设及超预期的棚改计划仍将对房地产投资形成支撑,上半年仍将保

6 持一定韧性,下半年有待政策松动. 随着地方政府融资渠道受限、国家对 PPP 项目的规范,预计基建投资将延续下滑态势.2018 年1-2 月份基 建投资增速为 16.3%,增速比

2017 全年回落 2.9 个百分点.整体来看,如果基建投资、房地产投资延续下滑 的情况下,钢材长期需求承压,而制造业投资能否启动达到对冲作用仍需要观察. 图7:制造业 PMI 指数、固定资产投资 单位:亿元,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心

2 月中国制造业 PMI 为50.3%, 主要受到春节因素影响环比上月回落

1 个百分点. 但是与此同时我们也看 到PMI 指数自

2016 年中以来连续位于

50 上方,整体仍处于扩张区间.从分类指数看,在构成制造业 PMI 的5个分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低 于临界点.生产指数为 50.7%,虽比上月回落 2.8 个百分点,仍处于扩张区间,表明受春节假日因素影响,制 造业生产增速有所放慢.新订单指数为 51.0%,比上月回落 1.6 个百分点,高于临界点,表明制造业市场需求 扩张放缓.原材料库存指数为 49.3%,比上月回升 0.5 个百分点,低于临界点,表明制造业主要原材料库存量 降幅继续收窄.从业人员指数为 48.1%,比上月下降 0.2 个百分点,低于临界点,表明制造业企业用工量减少. 供应商配送时间指数为 48.4%,比上月下降 0.8 个百分点,位于临界点以下,表明制造业原材料供应商交货时 间放慢.从制造业投资来看,我国制造业投资在经历了约

5 年时间的下滑后,2016 年、2017 年增速已经逐步 企稳,而另一方面经过两年的经营改善,我国制造业企业利润处于增长阶段.在利润改善的情况下,制造业企 业修复资产负债表之后,企业或有开启新一轮的制造业投资的冲动,但仍需观察经济能否持续转好带动需求.

7 图8:制造业 PMI 指数、制造业企业利润增长 单位:% 资料来源:Wind,信达期货研发中心 由于

2018 年取消车辆购置税,导致一部分购车需求已经在

2017 年年底被提前透支,导致

2018 年2月汽 车产量出现同比-5%的增长.金属集装箱的产量增速也出现较大幅度的下滑,2 月份的增速为 8.2%,增速大幅 下滑.虽然挖掘机的产量也出现了下滑,但仍保持 50.7%的较高增长.而家电方面,空调、冰箱虽然仍保持着 增长,但增速出现了下滑.而洗衣机增长增速转为负增长,增速为-1.1%.目前来看,汽车、集装箱、汽车、 家电的产量都出现了不同程度的下滑,可能对钢材的需求造成影响. 图9:热卷下游需求 单位:万辆,万台,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心 出口方面, 海关最新数据显示

2 月我国出口钢材

485 万吨, 单月出口量回升, 较上月+20 万吨, 同比-15.7%. 目前累计出口钢材

950 万吨,同比-27.89%,原本预计

2018 年钢材出口在内外价格倒挂出现一定修复,加上取

8 消钢坯等钢材的出口关税政策的情况下或将有所改善.但是

3 月美国宣布对钢材征收进口关税,中美贸易的争 端升级、人民币的阶段性升值,仍将影响我国钢材出口. 图10:钢材出口 单位:万吨,% 资料来源:Wind,信达期货研发中心 供给方面,统计局数据显示

2017 年中国粗钢产量

83173 万吨,在上半年打击地条钢的作用下,大部分表 外需求转向表内,导致表内粗钢产量较去年增长 5.7%.全年钢材产量约 10.5 亿吨,同比增长 0.8%.2 月,虽 然有采暖季限产,铁水产量出现下滑,但是钢厂通过多加废钢的方式导致粗钢产量、钢材产量非但没有出现明 显的下滑, 反而出现了较为明显的上涨. 1-2 月份粗钢产量

13682 万吨, 同比增长 5.9%, 钢材产量

15903 万吨, 同比增长 4.6%. 图11:粗钢产量,钢材产量 单位:万吨,%

9 资料来源:Wind,信达期货研发中心

3 月末重点钢企库存为 1468.13 万吨,在节前贸易商大幅补库之后,钢企库存向社库转移,厂库一度出现 下滑.但是随着终端需求释放慢于预期,贸易商走货不畅,高产量背景下目前钢厂库存也开始逐步累积.节后 螺纹钢社会库存大幅累积至 1082.39 万吨,大幅超出往年同期水平,之后随着终端需求的释放,目前社会库存 已经拐头往下,为1036.88 万吨,后续将迎来漫长的去库过程.库存与终端需求的博弈仍将维持一段时间,如 果需求继续不及预期,或令库存影响长久围绕,压制螺纹走势.目前热卷社库在 271.01 万吨,已经出现拐头, 且绝对水平相比往年处于较低水平,库存情况优于螺纹,可能与之前热卷铁水的转移有关.截止

3 月23 日, 上海线螺采购量为

23341 吨,同比-11.7%,终端需求仍有释放空间. 图12:重点钢企库存、社会库存 单位:万吨,%

10 资料来源:Wind,信达期货研发中心 综上宏观面虽然 1-2 月房地产投资增速反弹,但目前房地产投资、基建投资增速仍处于周期性下滑阶段, 但失速风险不大,而制造业投资增速能否上行尚待观察,且汽车、家电产量增速有放缓迹象,后续钢材长期需 求或将承压.而从螺纹........