PDF《主业触底反弹,智能装备多元驱动》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告主业触底反弹,智能装备多元驱动 ――诺力股份(603611)深度报告

2018 年05 月28 日 强烈推荐/维持 诺力股份 深度报告 报告摘要: 公司智能物流装备多元化发展,多项业务创新高.

公司近年来主营业务收 入稳健增长.2017 年轻小型搬运车辆营业收入达到 9.52 亿元,电动步行 式仓储车辆收入达到 3.06 亿元,电动乘驾式叉车收入达到 1.15 亿元,停 车设备收入达到

6709 万元,均创近年来最高水平.随着公司并购无锡中 鼎,以及电动仓储物流车辆的发展,公司营业收入结构更加均衡,智能物 流装备多元化发展趋势明显.2017 年公司轻小型搬运车辆业务占比将至 45%, 智能物流系统业务占比达到 22%, 电动步行式仓储车辆 (占比 14%) 和电动乘驾式叉车(占比 5%)占比均快速提升. 原材料及汇率等成本端压力有望纾解.公司

2018 年一季度毛利率达到 24.82%,较2017 年(23.90%)小幅改善.2017 年受原材料大幅涨价, 行业竞争加剧,以及汇兑损失影响,公司销售毛利率和净利率有一定程度 回落.我们认为,进入

2018 年随着原材料价格回落,以及人民币升值趋 缓,公司成本压力有望得到一定程度纾解,公司盈利能力有望触底回升. 无锡中鼎订单饱满,打造智能物流装备一体化供应商.公司

2016 年以 5.4 亿元的价格,收购无锡中鼎 90%的股权.无锡中鼎

2016 年-2018 年利润 承诺分别为

3200 万元、5000 万元、6800 万元.2016 年及

2017 年无锡 中鼎实均超额完成利润承诺.2017 年无锡中鼎接单业绩达到 10.03 亿元, 再创历史新高.公司还在高位拣选车、高空作业平台、AGV 车辆、立体车 库等领域有所布局,有望成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商. 智能物流装备市场空间超千亿,发展空间巨大.2018 年国内智能物流系统 的市场规模将超过

1000 亿元,未来几年年均增长速度将达到 20%.1991 年到

2017 年间,我国物流费用占 GDP 的比重从 23.67%将至 14.60%, 但我国整体物流成本仍然偏高,甚至远高于巴西、印度、印尼等发展中国 家. 公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司

2018 年-2020 年实现营业收入分 别为 26.58 亿元、 32.02 亿元和 38.01 亿元;

归母净利润分别为 2.24 亿元、 2.78 亿元和 3.49 亿元;

EPS 分别为 1.17 元、1.44 元和 1.82 元,对应 PE 分别为 20X、16X 和13X.我们给予公司

2018 年25 倍合理估值,目标价 29.25 元/股,维持 强烈推荐 评级. 风险提示:

1、原材料价格大幅波动;

2、汇率大幅波动;

3、下游订单持 续性不及预期. 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,309.76 2,119.60 2,658.08 3,201.50 3,800.54 增长率(%) 13.98% 61.83% 25.40% 20.44% 18.71% 归母净利(百万元) 145.19 166.39 224.00 277.50 349.47 增长率(%) 32.89% 14.60% 34.62% 23.88% 25.94% 净资产收益率(%) 11.19% 10.03% 12.28% 13.74% 15.45% 每股收益(元) 0.91 0.86 1.17 1.44 1.82 PE 25.88 27.38 20.19 16.30 12.94 PB 3.18 2.84 2.48 2.24 2.00 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 [email protected] 执业证书编号: S1480517090003 研究助理: 樊艳阳 010-66554089 f [email protected] 交易数据

52 周股价区间(元) 23.67-25.45 总市值(亿元) 45.3 流通市值(亿元) 37.87 总股本/流通 A 股 (万股) 26796/22400 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 0.96

52 周股价走势图 资料来源:wind,东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《诺力股份(603611) :仓储车辆发展提 速,并 购无锡 中鼎 带来新 增长驱 动力》 2017-04-20 -29.1% -9.1% 10.9% 30.9% 5/31 7/31 9/30 11/30 1/31 3/31 沪深300 诺力股份 P2 东兴证券深度报告 诺力股份(603611) :主业触底反弹,智能装备多元驱动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 推进智能物流装备多元化,盈利能力触底反弹

4 1.1 公司深耕仓储搬运车辆近

20 年,布局智能物流装备.4 1.2 收入结构趋于均衡,智能物流装备多元化趋势明显

5 1.3 原材料及汇率影响逐步弱化,盈利能力拐点显现

7 2. 仓储物流搬运车辆龙头,电动仓储车辆快速放量

8 2.1 全球化生产布局持续,行业地位稳固

8 2.2 电动仓储车辆增长迅猛,募投项目助力产能提升

9 2.3 多元化产品布局推进,股权激励提升积极性

11 3. 无锡中鼎在手订单饱满,打造智能物流体系

12 3.1 在手订单充裕,完成业绩承诺无虞

12 3.2 构建完备智能物流体系,布局千亿级市场

13 4. 盈利预测与投资评级

15 5. 风险提示.15 表格目录 表1: 公司主要子公司及主营业务

5 表2: 物流装备国内外主流企业

14 表3:公司盈利预测表.16 插图目录 图1: 公司主要发展历程

4 图2: 公司主要股东结构(截止

2018 年一季度)4 图3: 公司主要产品及业务布局

4 图4: 公司营业收入稳健增长(单位:亿元,5 图5: 公司归母净利稳定增长(单位:亿元,5 图6:公司各业务板块营业收入情况(单位:亿元)6 图7: 公司各版块业务收入情况(单位:亿元)6 图8: 公司毛利率触底反弹(单位:6 图9: 公司盈利能力有望触底反弹(单位:7 图10: 公司三项费用率趋于稳定(单位:万元,7 图11:

2018 年后钢价走势逐步趋稳(单位:元/吨)7 图12: 美元兑人民币走势趋缓.7 图13: 公司轻小型搬运车辆.8 图14: 公司电动乘驾式叉车.8 东兴证券深度报告 诺力股份(603611) :主业触底反弹,智能装备多元驱动 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图15: 公司部分 ODM/OEM 部分品牌

8 图16: 公司海外收入规模及业务占比(单位:亿元,8 图17: 公司仓储搬运车辆近年销量情况.9 图18: 公司搬运车辆近年均价变化情况(单位:万元/台)9 图19: 公司营业收入稳健复苏(单位:亿元,9 图20: 公司电动仓储车辆销量增长情况(单位:台)9 图21: 国内电动仓储车辆仍有较大提升空间.10 图22: 欧美亚是全球最主要工业车辆消费市场.10 图23: 工业车辆下游应用广泛.10 图24: 沿海经济发达地区是国内主要消费市场.10 图25: 公司搬运车辆毛利率情况(单位:11 图26: 公司主要产品成本拆解情况(单位:11 图27: 公司剪叉式高空作业平台产品.11 图28: 公司 AGV 产品

11 图29: 公司为 LG化学提供的仓储物流设备

12 图30: 公司为上汽五菱提供的自动化立体仓库系统.12 图31: 无锡中鼎近年新签接单情况(单位:亿元,12 图32: 无锡中鼎近年盈利情况(单位:亿元)12 图33:公司存货、应收账款、应付账款、预收账款波动情况(单位:百万元)13 图34:

2015 年主要经济体物流成本 GDP 占比(单位:15 图35:

2018 年物流装备细分领域市场空间(单位:亿元)15 P4 东兴证券深度报告 诺力股份(603611) :主业触底反弹,智能装备多元驱动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 推进智能物流装备多元化,盈利能力触底反弹 1.1 公司深耕仓储搬运车辆近

20 年,布局智能物流装备 诺力股份成立于

2000 年,公司在轻小型搬运车辆、电动仓储车辆领域逐步建立起较 强的市场影响力.2002 年至今,公司轻小型搬运车辆销量达到国内第一,并保持至 今.2010 年-2012 年,公司电动步行式仓储车辆达到国内第一,目前保持行业前二 的水平. 图1: 公司主要发展历程 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 公司

2016 年底收购无锡中鼎,布局智能物流装备领域.目前公司形成轻小型搬运车 辆、智能物流系统业务、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车、停车设备、配件及 其他业务为主的业务格局. 图2: 公司主要股东结构(截止

2018 年一季度) 图3: 公司主要产品及业务布局 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 东兴证券深度报告 诺力股份(603611) :主业触底反弹,智能装备多元驱动 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 丁毅为公司第一大股东及实际控制人,持有公司 27.05%的股份.公司主要股东中, 丁韫潞系丁毅之子,毛英系丁毅之配偶,王新华系丁毅兄长之女婿. 表1: 公司主要子公司及主营业务 主要子公司 持股比例 主营业务 无锡中鼎集成技术 有限公司 90% 智能物流系统集成及智能物流装备供应 诺力马来西亚有限 公司 90% 轻小型搬运车辆的生产、销售 浙江诺力车库设备 制造有限公司 69% 立体停车装置的研发、生产、销售 诺力欧洲有限责任 公司 100% 销售搬运仓储车辆及零配件,为公司提供信息收集和市场推广等服务 诺力北美有限公司 100% 销售搬运仓储车辆及零配件,为公司提供信息收集和市场推广等服务 诺力俄罗斯有限公 司100% 销售搬运仓储车辆及零配件,为公司提供信息收集和市场推广等服务 诺力控股新加坡有 限公司 100% 销售搬运仓储车辆及零配件,为公司提供信息收集和市场推广等服务 长兴诺力工业装备 制造有限公司 100% 仓储设备、液压元器件、液压搬运机械、起重运输设备配件等制造、加工、销售,货物进出口、技术进出口 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 1.2 收入结构趋于均衡,智能物流装备多元化趋势明显 公司

2017 年实现营业收入 21.20 亿元,同比增长 61.83%,实现归属于母公司所有 者的净利润 15950.40 ........