PDF《中鼎股份》

证券研究报告 ― 首次评级

2016 年7月4日[Table_Stock] 买入 48% ? 目标价格:人民币 32.

80 000887.CH 价格:人民币 22.11 目标价格基础:分部估值法 板块评级:增持 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (13.3) (6.0) (10.8) (22.8) 相对深证成指 7.0 (13.4) (11.2) 4.0 发行股数 (百万) 1,215 流通股 (%)

92 流通股市值 (人民币 百万) 24,629

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

383 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东(%) 安徽中鼎控股(集团)股份有限公司

45 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 汽车零部件 [Table_Analyser] 彭勇* (8621)20328596 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300514060001 *魏敏、朱朋为本报告重要贡献者 [Table_Title] 中鼎股份 非轮胎橡胶件王者,智能汽车新领军企业 [Table_Summary] 公司是国内非轮胎橡胶行业龙头,主要产品有密封件、特种橡胶制品等,出 货量国内第一,全球排名前列.公司主营橡胶制品业绩卓越,连续多年增长 率超 20%.公司近年来积极开拓新能源汽车、智能汽车、汽车后市场电商 等领域,不断整合国内外优势资源,完善延伸产业链,力求打造全球汽车零 部件配套供应商百强企业,收购德国 AMK 强势切入智能汽车领域,有望成 为国内智能汽车新的领军企业.我们预计中鼎股份 2016-2018 年全面摊薄 每股收益分别为 0.86 元、1.18 元和 1.47 元.考虑到公司橡胶制品有望持续 高增长,并布局新能源汽车、智能汽车等新兴领域,认为公司合理目标价 32.80 元,首次给予买入评级. 支撑评级的要点 ? 业绩持续高增长,海外并购助力产品升级.公司自

2008 年开始国际化战 略,已连续收购

5 家美国公司和德国 KACO、WEGU,海外业务收入贡献 逐步加大,主营产品橡胶密封件品类逐渐丰富,并向中高端整车厂、航 空航天等高端领域渗透,公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体都得 到了快速提升.公司海内外同步研发、生产、销售,协同效应显著,未 来有望进一步提升市占率,打造全球非轮胎橡胶领域龙头. ? 收购德国 AMK 公司,获得世界先进的新能源汽车和智能驾驶核心技术. 德国 AMK 公司是驾驶辅助、底盘电子控制系统和电机电池控制系统、供 应商,技术水平全球领先,能为客户提供单独或整体的智能解决方案, 并已为特斯拉、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套,收购完成后将 显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,获得世界先进智能汽车领域 相关技术, 并能拓展国内新能源汽车电机电池控制市场, 抢占发展先机. ? 开拓充电桩与汽车后市场,打造内伸、外延双轮驱动.公司在保持主营 业务稳定增长的同时,设立挚达中鼎,子公司参股欧洲电动汽车充电覆 盖网领军企业 Green Motion,全面进军智能充电桩领域.拟5.9 亿元投向 汽车后市场 O2O 电商服务平台,并设立并购基金,优先收购汽车后市场 O2O 标的,不断加大对新能源汽车、智能汽车、汽车后市场电商等领域 的开拓力度,成就全球百强零部件供应商地位. 评级面临的主要风险 ? 1)汽车产销量下降,外延并购整合效果不佳,橡胶业务发展不及预期;

2)智能汽车与新能源汽车发展缓慢,电机电池控制系统、驾驶辅助和底 盘电子控制业务发展不及预期. 估值 ? 我们预计中鼎股份 2016-2018 年全面摊薄每股收益分别为 0.86 元、1.18 元和1.47 元.采取分部估值:以2018 年业绩为基础,给予公司橡胶制品与 混炼胶业务

20 倍动态市盈率,汽车电子业务

40 倍动态市盈率,公司合 理目标价为 32.80 元,首次给予买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币 百万) 5,040 6,543 8,957 11,997 14,481 变动 (%)

21 30

37 34

21 净利润 (人民币 百万)

609 786

998 1,386 1,717 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.466 0.588 0.857 1.184 1.472 变动 (%) 45.9 26.0 45.9 38.2 24.3 全面摊薄市盈率(倍) 47.4 37.6 25.8 18.7 15.0 价格/每股现金流量(倍) 49.1 24.6 51.6 57.8 19.7 每股现金流量 (人民币) 0.45 0.90 0.43 0.38 1.12 企业价值/息税折旧前利润(倍) 31.7 23.2 17.2 12.9 10.2 每股股息 (人民币) 0.037 0.080 0.094 0.128 0.173 股息率(%) 0.2 0.4 0.4 0.6 0.8 资料来源:公司数据及中银证券预测

2016 年7月4日中鼎股份

2 目录 中鼎股份――国内非轮胎橡胶龙头供应商.3 橡胶业务发展稳健,海外并购助力高增长

5 收购德国 AMK 公司,积极布局智能汽车

8 布局充电桩与汽车后市场,多元并购拓展产业链

10 盈利预测及投资建议

12 风险提示.13

2016 年7月4日中鼎股份

3 中鼎股份――国内非轮胎橡胶龙头供应商 国内非轮胎橡胶件王者,全球排名第

29 位 安徽中鼎密封件股份有限公司是国内非轮胎橡胶行业龙头,主要产品有密封 件、特种橡胶制品等,主要应用汽车、工程机械、家电、船舶、化工、电力、 铁路、航空航天等行业基础元件领域.公司业绩卓越,连续十年销售收入与 主导产品市场占有率等指标位居国内同行业首位,并连续五年入选 全球非 轮胎橡胶制品

50 强排行榜 ,2015 年跃升至全球

29 位.公司近年来积极开拓 新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域,不断整合 国内外优势资源,完善延伸产业链,力求打造全球汽车零部件配套供应商百 强企业.

图表 1. 公司主营产品 资料来源:公司网站,中银证券 安徽中鼎控股(集团)股份有限公司(以下简称 中鼎集团 )是公司的控 股股东,公司非公开发行股票完成后,中鼎集团合计持有公司 49.05%股权, 中鼎集团通过长盛创富―盛鼎

1 号资产管理计划持有公司 0.56%股权,而夏鼎 湖是中鼎控股集团公司的控股股东和实际控制人,所以中鼎股份的实际控制 人是董事长夏鼎湖.

2016 年7月4日中鼎股份

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图表 2. 公司股权结构 资料来源:公司公告,中银证券 公司现拥有参控股公司

41 家,其中主要子公司及对公司净利润影响达 10%以 上的参股公司共计

14 家.截至

2015 年12 月31 日,公司通过自主研发及并购, 在全球已获得授权

399 项专利. 公司在中国、 德国和美国设立了三大研发中心, 在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地, 全球协同研发合作,积极整合国内外优势技术资源.

图表 3. 主要子公司与参股公司 序号 被参控公司 持股比例(%) 主营业务

1 安徽中鼎减震橡胶技术有限公司

100 减震系统橡胶制品及相关机械零件的生产和销售

2 安徽中鼎精工技术有限公司

100 生产、销售、设计、开发汽车零部件、机械、电子、五金制品

3 安徽宁国中鼎模具制造有限公司

100 橡胶、塑料及其他产品用金属模具的制造与销售

4 安徽中鼎胶管制品有限公司

100 汽车橡胶管及橡塑制品的制造、销售业务.经营本企业生产所需的原 辅料、机械设备、仪器仪表、零配件以及相关技术的进口业务........