PDF《报报告 告》

[ [此 此处 处键 键入 入本 本期 期债 债券 券名 名称 称全 全称 称] ] 信 信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体长期信用等级: AA- 级 中票信用等级: AA+ 级 评级时间:

2012 年7月23 日江江苏 苏双 双良 良科 科技 技有 有限 限公 公司 司220

01 11

1 年 年度 度第 第一 一期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2012]100207】 主要财务数据 项目2009 年2010 年2011 年2012 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 5.31 7.46 9.41 5.70 短期刚性债务 8.00 7.20 9.99 8.90 股东权益 6.61 6.39 5.86 5.73 现金类资产/短期刚性债务 [倍] 0.67 1.05 0.94 0.64 发行人合并数据及指标: 流动资产 23.90 38.72 44.16 43.48 货币资金 7.28 13.02 14.72 11.13 流动负债 16.64 24.32 30.43 30.16 短期刚性债务 14.70 14.15 13.48 12.59 所有者权益 29.77 32.21 33.17 32.79 营业收入 34.90 37.20 35.48 5.88 净利润 1.77 2.47 1.05 -0.06 经营性现金净流入量 0.61 6.66 4.32 0.17 EBITDA 4.26 5.86 4.12 - 资产负债率[%] 41.52 50.72 58.33 58.34 流动比率[%] 143.67 159.22 145.11 144.19 现金比率[%] 55.17 73.96 70.72 - 利息保障倍数[倍] 2.60 3.86 2.11 - 经营性现金净流入与 流动负债比率[%] 3.15 32.52 15.78 - 非筹资性现金净流入 与流动负债比率[%] -1.75 23.43 -19.37 - EBITDA/利息支出[倍] 3.44 5.84 3.47 - EBITDA/短期刚性债务 [倍] 0.26 0.41 0.30 - 注:根据双良科技经审计的 2009~2011 年度及未经审计的

2012 年 第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点

2011 年在氨纶行业景气度大幅下滑的影响下, 双良科技氨纶产销规模有所萎缩,并导致整体经营 业绩下降.不过,公司锅炉及压力容器、贸易业务 发展仍较为稳健,在氨纶业务较为低迷时,成为稳 定公司收入规模的重要保障.现阶段,公司刚性债 务规模仍然较大,但负债经营程度较合理,且经营 性现金净流入较充裕、资产流动性较强、货币资金 存量较充足,能为债务的偿还提供必要的保障. ? 双良科技是我国重要的氨纶及环保锅炉生产基 地,生产工艺先进,产销规模较大,在氨纶及 环保锅炉细分市场的占有率较高,拥有一定的 规模优势. ? 双良科技经营受氨纶行业周期性波动的影响较 大.在2011 年氨纶行业下行阶段,公司氨纶业 务量有所萎缩,但锅炉及压力容器、贸易等业 务发展态势良好,整体经营状况尚属稳定. ? 双良科技目前负债经营程度依然较为合理,且 经营性现金净流入较充裕、资产流动性较强、 货币资金存量较充足,能为债务的偿还提供必 要的保障. ? 双良科技下属房产公司开发的房地产项目已经 预售过半,近期积累了大量预收账款,预计会 对公司

2012 年业绩形成一定的支撑. ? 江苏再担保为本期中期票据提供担保,信用质 量与担保能力较好,能在一定程度上提高本期 中期票据的偿债安全性. 存续期间

5 年期中期票据 7.5 亿元人民币,2011 年12 月15 日-2016 年12 月14 日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA- 级 稳定 AA+ 级2012 年7月首次评级: AA- 级 稳定 AA+ 级2011 年9月江苏双良科技有限公司

2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告 概要 评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资 料主要由双良科技提供,所引用资料的真实性由双良科技负责. 分析师 于隽敏 周全 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:[email protected] http://www.shxsj.com

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告 按照江苏双良科技有限公司 (以下简称双良科技、该公司或公 司)

2011 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排,本评级机 构根据双良科技提供的经审计的

2011 年财务报表、 未经审计的

2012 年第一季度财务报表及相关经营数据,对双良科技的财务状况、经 营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合 行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论如下.

一、债券发行情况

2011 年11 月23 日,中国银行间市场交易商协会以中市协注 [2011] MTN245 号《接受注册通知书》核定该公司

11 亿元的中期 票据发行额度.公司于

2011 年12 月发行了待偿余额为 7.5 亿元人 民币的

2011 年度第一期中期票据,期限为

5 年,目前尚未到期.

二、跟踪评级结论

(一) 公司管理

2011 年,该公司纳入合并范围的子公司共有

5 家,分别为江 苏双良锅炉有限公司、四川友利投资控股股份有限公司(以下简称 友利控股 ) 、四川蜀都大厦有限责任公司、四川蜀都实业有限责 任公司和无锡同创创业投资企业(有限合伙) (以下简称 同创创 投 ) .与2010 年末相比,公司合并范围内子公司没有变化.此外,

2011 年以来公司的控股股东和实际控制人没有发生变更,公司的 治理结构、组织架构和管理制度等基本保持稳定.

(二) 业务运营 该公司系 双良产业 多元化发展的重要产业平台,经过多年 发展已经形成 以氨纶、锅炉及压力容器制造为核心,热电、贸易 为辅 的产业格局. 1. 氨纶 氨纶行业周期性波动特征明显.2011 年,受欧债危机和美国

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 经济复苏缓慢的影响,纺织服装出口持续增长的势头明显回落.加 上银行信贷收紧、用工成本不断上扬、企业生产用电紧张等因素, 共同制约了氨纶产品下游用户开机开工率, 市场对氨纶产品的整体 需求大幅减少.此外,2010 年以来国内氨纶行业产能扩张速度较 快,2011 年行业新增产能开始大量释放,氨纶产品市场竞争更趋 激烈,也在一定程度上影响了氨纶产品的售价.自2011 年5月以 来,氨纶各规格产品售价出现大幅下降.与此同时,纺织行业需求 疲弱态势依旧,PTG、MDI 等氨纶原料价格尚处高位,导致氨纶产 品价差空间进一步缩小.在经历了

2010 年的短暂复苏后,氨纶行 业2011 年以来再次出现了低迷的下行行情. 该公司系国内重要的氨纶丝生产基地,截至

2011 年末公司下 设江苏双良氨纶有限公司、江阴友利特种纤维有限公司、四川恒创 特种纤维有限公司和江阴友利氨纶科技有限公司

4 个生产基地, 拥有3.23 万吨的生产能力,继续保持行业前列. 为应对

2011 年以来氨纶行业景气度大幅下滑的不利影响,该 公司积极加强与大、中型客户的联系,及时了解大额订单需求的变 动情况,以便快速调整产品的生产计划安排.公司还适当扩大了小 型客户的销售比例,分散客户风险.此外,公司加大了产品产销结 构的调整力度,大幅度增加了 40D 以下附加值更高的氨纶丝的产 销比重,同时减少了附加值较低的 40D 以上规格的氨纶丝的生产 和销售,保持了生产装置较高的开工率.与此同时,公司利用行情 低迷时期,推进技术改造进度,通过提高生产线运作效率、降本增 效以及提升产品差异化率等方式,为行业复苏回暖、产销量恢复进 行准备.

2011 年,该公司生产各类规格的氨纶产品 2.19 万吨,较上年 下降 17.3%,氨纶业务实现销售收入 11.31 亿元,较上年下降 17.88%,其中生产 40D 以下规格产品 0.84 万吨,较上年增长 13.20%,实现销售收入 4.48 亿元,增长 16.35%. 2.锅炉及压力容器 锅炉及压力容器产品受节能环保政策和下游需求的影响较大. 目前我国制造业还处于价值链的中低端,资源消耗占成本比重较 大,相当多的行业能源资源消耗成本占比超过 70%.与此同时,行3新世纪评级 Brilliance Ratings 业间和企业间发展水平不平衡,先进和落后的生产能力并存,总体 技术装备水平不高,因此工业........