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2017 年上半年化肥行业信用分析及展望

1 2017 年上半年化肥行业信用分析及展望

一、主要观点

2017 年上半年,化肥行业下游需求未有明显改善,整体开工率不高,产能过剩情况依然严峻.

产品价格方面,主要化肥产品价格在

2016 年底得到稳固,并在

2017 年上半年显现出一波小行情. 煤炭作为氮肥的主要原材料,其价格维持上年末高位,原材料上涨对氮肥及复合肥的价格传导相对 滞后,给氮肥企业生产成本构成压力;

钾肥原料走势仍依赖于国际市场,影响因素较为复杂,走势 尚不明朗.进出口方面,氮肥出口形势不佳、磷肥出口表现较好,钾肥对外依存度依然较高.政策 方面,2017 上半年,农业部发文实施有机肥替代化肥;

财政部和国家税务总局发文下调化肥税率, 为企业减负.

2017 年上半年,化肥行业内共

5 家主体完成债券的发行,共发行债券

6 只,发行总额 55.50 亿元.主要为银行间市场产品,发行利差较高,无公司债券发行.化肥行业到期债券整体兑付情况良 好,未发生实质违约,信用风险可控. 级别调整方面,2017 年上半年,国内化肥行业整体信用状况基本稳定,但由于盈利能力差、债 务负担重及安全环保事故等问题,2 家主体信用等级出现下调.

2017 年上半年,环保检查趋严,企业安全环保压力加大,增加了行业内企业经营风险. 未来,环保高压态势仍将延续,行业开工率短期内仍将维持低位,秋季肥需求或将带来一波行 情,同时,原材料价格有望对产品价格形成支撑.从长期看,一方面化肥使用量将被控制,行业整 体需求难以大幅提升;

另一方面,受化肥企业供给侧改革及环保关停等因素影响,化肥行业集中度 将提升,具备成本和技术优势的大型化肥企业的行业地位有望进一步凸显,但需关注突发安全和环 保事件对单一主体带来的信用风险.

二、化肥行业

2017 年上半年信用风险回顾 1.到期债券兑付情况

2017 年上半年,化肥行业各类到期债券共

15 只,票面总额为 95.00 亿元,整体兑付情况良好, 未发生违约.具体到期债券情况如下: 表12017 年1~6 月化肥企业到期债券兑付情况 证券简称 发行人中文名称 到期时间 额度(亿元) 兑付情况

15 阳煤化工 PPN001 山西阳煤化工投资有限责任公司 2017-01-21 5.00 已兑付

16 铜陵化工 SCP001 铜陵化学工业集团有限公司 2017-01-23 7.00 已兑付

16 云天化 PPN001 云天化集团有限责任公司 2017-02-04 10.00 已兑付

14 云天化 PPN001 云天化集团有限责任公司 2017-02-28 5.00 已兑付

12 新都债 成都云图控股股份有限公司 2017-03-08 8.00 已兑付

15 阳煤化工 PPN003 山西阳煤化工投资有限责任公司 2017-03-12 8.00 已兑付

16 阳煤化工 CP001 山西阳煤化工投资有限责任公司 2017-03-16 2.00 已兑付

16 芭田生态 CP001 深圳市芭田生态工程股份有限公司 2017-03-17 6.00 已兑付

16 鲁西化工 SCP003 鲁西化工集团股份有限公司 2017-04-27 5.00 已兑付

2017 年上半年化肥行业信用分析及展望

2 14 云天化 PPN002 云天化集团有限责任公司 2017-04-30 3.00 已兑付

14 阳煤化工 PPN001 山西阳煤化工投资有限责任公司 2017-05-07 7.00 已兑付

16 中化化肥 SCP002 中化化肥有限公司 2017-05-16 10.00 已兑付

16 中化化肥 SCP003 中化化肥有限公司 2017-05-18 10.00 已兑付

14 心连心 PPN001 河南心连心化肥有限公司 2017-05-23 2.00 已兑付

14 云天化 PPN003 云天化集团有限责任公司 2017-06-27 7.00 已兑付 合计 95.00 -- 数据来源:Wind 资讯 按到期债券的发行人统计,到期债券额度较大的有:云天化集团有限责任公司(以下简称 云 天化集团 )到期债券

4 只,总额 25.00 亿元;

山西阳煤化工投资有限责任公司(以下简称 阳煤 化工 )到期债券

4 只,总额 22.0 亿元:中化化肥有限公司(以下简称 中化化肥 )到期债券

2 只,总额 20.00 亿元.上述三家主体到期债券额度 67.00 亿元,占上半年化肥企业到期债券总额的 70.53%. 从到期债券发行人经营情况看,2016 年各主体经营情况不佳,其中,中化化肥收入同比下滑 41.03%,净利润亏损 50.14 亿元;

阳煤化工收入同比下滑 6.57%,净利润亏损 11.14 亿元;

云天化集 团虽然收入同比增长 5.75%,但净利润亏损 38.95 亿元.其他各家如鲁西化工集团股份有限公司、成 都云图控股股份有限公司和河南心连心化肥有限公司虽未亏损, 但盈利较上年均出现较大幅度下降. 除上述到期债券外,根据柳州化工股份有限公司发行的(以下简称 柳化股份 )

11 柳化债 设定的回售条款,柳化股份于

2017 年3月27 日对债券持有者登记回售的

11 柳化债 实施回购, 回购金额 5.04 亿元, 债券余额 0.06 亿元. 因柳化股份经营连续大额亏损, 融资困难, 资金紧张,

11 柳化债 曾一度面临回售兑付风险.后经多方筹措资金,柳化股份按期足额兑付了

11 柳化债 的 回售资金,未构成违约. 总体看,2017 年上半年,虽然化肥行业内企业最近年度经营情况不佳,部分企业到期债券额度 较大,但整体兑付情况良好,未发生违约. 2.新发债及利差分析

2017 年上半年,化肥行业发行债券的主体有

5 家,共发行债券

6 只,发行总额 55.50 亿元.上 半年新发行债券中,超短期融资券

3 只,短期融资券

2 只,非定向债务融资工具

1 只,相关债券发 行人均具备历史发行经验. 表22017 年1~6 月化肥企业新发债及利差分析 证券简称 发行起始日期 发行人 额度(亿元) 发行利差(BP)

17 阳煤化工 PPN001 2017-01-18 山西阳煤化工投资有限责任公司 9.00 409.09

17 青海盐湖 SCP001 2017-03-15 青海盐湖工业股份有限公司 20.00 189.98

17 云图控股 CP001 2017-04-10 成都云图控股股份有限公司 3.00 264.55

17 青海盐湖 CP001 2017-04-18 青海盐湖工业股份有限公司 10.50 176.08

17 鲁西化工 SCP001 2017-05-11 鲁西化工集团股份有限公司 8.00 203.52

17 洋丰 SCP001 2017-05-24 湖北洋丰集团股份有限公司 5.00 352.29 合计 55.50 -- 数据来源:Wind 资讯

2017 年上半年化肥行业信用分析及展望

3 (1)短期融资券

2017 年上半年,化肥行业内发行

2 笔短期融资券,发行主体分别为青海盐湖工业股份有限公司 和成都云图控股股份有限公司,对应主体信用等级分别为 AAA 和AA,两家主体评级展望均为 稳定 ,债券均无担保,发行利差分别为 176.08BP 和264.55BP,利差较大. (2)超短期融资券

2017 年上半年, 化肥行业发行

3 笔超短期融资券, 发行主体分别为青海盐湖工业股份有限公司、 鲁西化工集团股份有限公司和湖北洋丰集团股份有限公司,对应主体信用等级分别为 AAA 和AA+ 和AA,评级展望均为 稳定 ,债券均无担保,三个债项发行利差分别为 189.98BP、203.52BP 和352.29BP. (3)定向融资工具

2017 年1月18 日, 山西阳煤化工投资有限责任公司发行 山西阳煤化工投资有限责任公司

2017 年度第一期非公开定向债务融资工具 ,主体信用等级为 AA ,由于盈利能力差,评级展望为 负面 ,该融资工具发行利差为 409.09BP. 总体看,投资者对化肥企业发行债券品种风险溢价要求较高,债券融资利差相对较大,说明市 场对化肥行业及行业内企业仍保持较为谨慎的态度. 3.存续债主体信用等级分布 从化肥行业内已发债企业来看,截至

2017 年6月末,化肥行业存续期内的债券发行主体共计

20 个,其中,对鲁西化工集团股份有限公司,中诚信证券评估有限公司(以下简称) 中诚信证评 和中诚信国际信用评级有限责任公司 (以下简称 中诚信国际 ) 分别给予 AA 和AA+的主体级别;

对湖北宜化集团有限责任公司联合资信评估有限公司(以下简称 联合资信 )和中诚信国际分别 给予 AA+和AA 的主体级别. 表3化肥行业存续期内的债券发行主体 发行人 主体级别 评级展望 评级机构 中化化肥有限公司 AAA 稳定 中诚信国际信用评级有限责任公司 青海盐湖工业股份有限公司 AAA 稳定 中诚信证券评估有限公司 大公国际资信评估有限公司 湖北宜化集团有限责任公司 AA -- 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA+ 稳定 联合资信评估有限公司 鲁西化工集团股份有限公司 AA 稳定 中诚信证券评估有限公司 AA+ 稳定 中诚信国际信用评级有限责任公司 中国化工农化总公司 AA 正面 大公国际资信评估有限公司 云天化集团有限责任公司 AA 稳定 上海远东资信评估有限公司 大公国际资信评估有限公司 瓮福(集团)有限责任公司 AA 稳定 中诚信国际信用评级有限责任公司 铜陵化学工业集团有限公司 AA 稳定 中诚信国际信用评级有限责任公司 湖北宜化化工股份有限公司 AA -- 中诚信国际信用评级有限责任公司 -- 中诚信证券评估有限公司 稳定 联合信用评级有限公司 湖北洋丰集团股份有限公司 AA 稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 深圳市芭田生态工程股份有限公司 AA 负面 鹏元资信评估有限公司 山西阳煤化工投资有限责任公司 AA 负面 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 山东润银生物化工股份有限公司 AA 稳定 东方金诚国际信用评估有限公司

2017 年上半年化肥行业信用分析及展望

4 湖北三宁化工股份有限公司 AA 稳定 鹏元资信评估有限公司 河南心连心化肥有限公司 AA 稳定 联合资信评估有限公司 成都云图控股股份有限公司 AA 稳定 中诚信国际信用评级有限责任公司 安徽省司尔特肥业股份有限公司 AA 稳定 鹏元资信评估有限公司 湖北省农业生产资料........