PDF《基础化工行业 2017 年信用分析与展望》

1 基础化工行业

2017 年信用分析与展望 工商企业评级部 刘云 胡唯

2016 年以来,基础化工行业规模保持低速增长,总体经济效益有 所恢复, 但亏损面仍很大.

上游主要原材料价格开始呈现触底回升态势, 带动多数基础化工产品价格反弹, 但是行业结构性供给过剩问题仍较为 突出,主要下游市场的需求增长仍较缓慢,行业经营压力仍较大.预计 十三五 期间,我国基础化工行业的产业结构调整将进一步加快,持续 面临产业升级压力,同时节能减排和环境保护压力也将不断增加. 从2016 年发行情况看,民营企业成为发行市场的重要主体,信用 等级重要集中在 AA 级及以上.2016 年,行业内仍以发行短期融资券、 中期票据和公司债等传统债券为主,其中公司债发行规模明显增大,此外,超短券发行范围扩大影响明显.级别调整方面,全年共有

9 家发行 人发生了信用界别迁移,其中

8 家下调等级、1 家上调级别.

一、行业信用质量分析

2016 年以来,化工行业规模保持低速增长,总体经济效益有所恢 复.但是,行业亏损面仍很大,落后产能陆续停产、退出市场,企业逐 步加快分化,部分大型企业面临一定的发展机遇.

2016 年12 月, 我国基础化工行业企业单位数为 2.49 万个, 较2015 年12 月减少了

27 个.行业资产总额和销售总收入继续呈现低速增长, 且增速继续回落.其中,12 月末行业资产总额 7.57 万亿元,同比增长 4.80%,增速加快了 0.1 个百分点;

全年行业实现主营业务收入 8.77 万 亿元,同比增长 5.6%,增速较上年回升 3.3 个百分点.行业盈利情况较 大程度的好转,全年实现利润总额

4983 亿元,同比增长 10.7%,较上 年增速提高了

3 个百分点.其中,收入增长有所回升外,主营业务成本 增长速度要缓慢主营业务收入,全年为 7.53 万亿元,同比增长 5.3%;

期间费用支出明显减少, 其中全年财务费用

1177 亿元, 同比下降 6.5%. 行业亏损情况未见明显改观, 亏损企业家数为

3155 个, 较上年减少

116 个,但是,亏损总额为

1002 亿元,同比增加 98.9 亿元.

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图表 1. 行业资产总额、收入、利润总额等增减变化(单位: %) 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理 WIND 最新数据显示,行业资产负债率在略低于 60%的水平小幅 波动,到2016 年12 月末为 55.76%,较上年末下降了 1.06%.盈利指标 方面,销售利润率除了

2015 年2月受春节放假等因素影响低于 5%,其 他月份均在 5%以上,较上年度有一定的回升,全年平均为 5.43%.

图表 2. 行业主要财务比率指标值变化1(单位:%) 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理

1 自2015 年11 月以来,国家统计局未再公布成本费用率、流动资产周转率等指标数据.

3 2016 年以来,国际原油价格呈现筑底回升态势,其期货价与现货 价走势基本一致, 企业主要通过套期保值、 适时适度加大库存以缓解主 要原料的价格上涨风险. 我国的油气改革政策性影响正在深化,部分民 营企业获得进口指标,利于其增强原油保障能力.另外,化工原料矿产 品走势较为平稳, 资源稀缺性使得向上游延伸、积极掌控资源仍是规模 企业的发展方向之一. 受资源约束,我国石油、天然气对外依存度较高.石油天然气价格 频繁波动,期货等衍生工具的应用已成为企业管控成本的重要手段,相 关风险值得关注.2016 年原油价格经历

2016 年1月在

20 美元/桶上方 筑底后,开始逐步回升,期货价和现货价表现较为一致,利于企业在原 料端的积极采取套期保值,原料端价格风险可到一定化解,另外适度加 大原料库存也能一定程度上分散原料价格上涨风险.值得关注,油气改 革稳步推进与深化将对民营企业产生一定影响, 民营企业获得原油进口 指标也成为彰显其竞争力.

图表 3. 中国原油现货价及期货价走势变化(单位:美元/桶) 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理 我国基础化工原料矿产资源储量不一,当前价格走势较为疲弱.其中,国内盐矿资源区域集中分布,井矿盐已占主导;

2016 年原盐价格 波动较小,全年原盐(井矿盐,工业级)在220 元/吨上下波动.随着 我国磷矿快速消耗,向上游发展、掌控优质资源是磷化工企业方向;

当 前磷矿价格相对较为平稳,2016 年全年价格小幅下跌,到2016 年12 月为470 元/吨,全年下降

6 元/吨;

硫磺价格出现较大的下跌,硫磺(粉状200 目)12 月均价为

820 元/吨,较上年同期下降

350 元/吨,全年最

4 低价为

600 元/吨.此外,天然橡胶价格在

2016 年1月开始触底回升, 到2016 年12 月为 16,460 元/吨,较上年同期上涨 1,530 元/吨. 多数化工品存在同质化竞争的问题,2016 年以来主要化工品产量 增长继续放缓,但部分产品仍面临较大的结构性供给失衡的风险. 供给方面,行业内工业品的种类较多,且部分产品产量位居全球前 列.据国家统计局统计工业品产量数据中,涉及基础化工行业共有

5 种 工业品,包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯和化学纤维等.其中,2016 年,

5 种工业品中,纯碱产量分别为 2,588 万吨,同比增长 2.6%,低于上年 的3.1%;

烧碱产量 3,284 万吨, 同比增长 8.8%;

硫酸产量为 8,889 万吨, 同比减少 0.8%;

另外两种有机类产品乙烯和化学纤维的产量分别为 1,781 万吨、4,943 万吨,较上年分别增长 3.9%、3.8%.整体上,2016 年以来,基础化工行业的主要工业品产量整体保持低速增长态势(烧碱 除外),有机类子行业受国际金融危机影响较大,多数产品增长明显放 缓(尤其是化学纤维).

图表 4. 行业主要工业品的产量及同比变化(单位:万吨,%) 产品

2013 年2014 年2015 年2016 年 氢氧化钠(烧碱):累计值 2,854.12 3,059.00 3,028.20 3,284.00 氢氧化钠(烧碱):累计同比 6.55 7.90 -1.40 8.80 硫酸:累计值 8,077.57 8,846.30 8,975.70 8,889.00 硫酸:累计同比 5.80 6.80 4.00 -0.80 乙烯:累计值 1,622.54 1,696.70 1,714.60 1,781.14 乙烯:累计同比 8.53 7.60 1.60 3.90 化学纤维:累计值 4,133.68 4,389.80 4,872.00 4,943.74 化学纤维:累计同比 8.06 6.40 12.50 3.80 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理 注:自2015 年11 月以来中国国家统计局未再公布成本费用率、流动资产周转率等指标 数据. 行业内工业品的自给率普遍很高,但聚乙烯树脂、ABS 树脂等仍 存在自给率较低的问题.其中,无机类产品的自给率普遍较高,均超 过98%,其中烧碱、电石的自给率超过 100%.多数有机类产品自给率 较高.包括:聚氯乙烯树脂(PVC)近三年自给率在 100%上下波动,

2016 年明显高于上年,2~11 月份的均值为 102.26%;

冰醋酸自给率尽 管2016 年略有下滑,但仍超过 100%,2~11 月份的均值为 102%.而, 纯苯、 甲醇和聚苯乙烯树脂 (PS) 自给率虽不足 90%, 但也超过了 80%, 其中 PS 自给率有所提高,到2016 年11 月已达 86.05%;

纯苯自给率在 2~4 月份明显超过上年同期,但5月份之后有回落,到2016 年11 月为

5 85%;

甲醇自给率在全年出现一定下降,到2016 年11 月为 83.12%,较 上年同期下降了近

5 个百分点;

合成纤维单体自给率在

2016 年明显上 升,到2016 年11 月为 83.13%,较上年同期上升近

13 个百分点.但是, 聚乙烯树脂(PE)、ABS 树脂等的自给率较低,2016 年2~11 月均略超 过60%的水平.

图表 5. 行业主要产品自给率变化2(单位:%) 资料来源:Wind 资讯,新世纪评级整理 从化工产品的开工率看,多数产品的开工率偏低,产能过剩问题在

2016 年依然存在.其中,二甲醚开工率最低,2016 年其开工率继续下 滑, 全年开工率低于 30%, 四季度时接近 20%;

甲醇的开工率在 50-60% 之间变化,下半年开工率逐步回升到 55%之上;

TDI 开工率在 50-55% 之间,但是 DOP 开工率全年波动很大,9 月开工率严重不足,仅30%, 但之后开始回升,11 月的开工率超过 70%;

PX 开工率好于上年,6 月 之后在 65-70%之间;

PTA 开工率较上年有所提高,全年在 70%上下变 化. 主要化工品的消费量总体保持平稳增长,但下游行业仍未全面复 苏,仅少数产品回到供需紧平衡状态. 从消费量变动看,无机类子行业多数产品消费量稳中略增,但是, 销售规模较大的无机类产品种类较有机类产品要少的得多, 年消费量在 1,000 万吨以上包括硫酸、烧碱、纯碱和电石.2016 年,烧碱消费量全 年增长 8.48%,其他产品包括纯碱、电石和盐酸等消费量增幅小于 5%, 而电石消费量仍继续小幅减少.有机类子行业消费量更大、种类更多, 其中精甲醇消费持续较旺,2016 年消费量继续保持最大且增长较快,

2 每月统计一次,但每年

1 月份不统计相关产品的自给率数据.

6 全年消费量累计为 4,724.02 万吨,同比增长 14.94%;

PTA 消费量变化 较小,同比增长 1.58%,全年消费量为 1.58%;

PX 消费量增长明显大于 PTA,全年增幅为 5.22%,消费量为 2170.48%.整体上,行业主要产品 的消费需求呈现出小幅回暖迹象.

图表 6. 行业主要产品的消费量变化(单位:万吨) 分类 产品

2014 年2015 年2016 年 无机类 硫酸 8,982.10 9,075.45 9,025.96(全年数) 烧碱 2,979.88 2,852.48 3,092.95(全年数) 纯碱 2,340.60 2,372.17 2,403.95(全年数) 电石 2,531.00 2,469.45 2,343.27(1-11 月) 盐酸 937.87 845.95 783.77(1-11 月) 硝酸(折100%) 292.92 279.91 227.68(1-10 月) 有机类 精甲醇 4,098.97 4,548.07 4,724.02(1-11 月) PTA 2,707.00 3,092.47 3,141.18(全年数) PX 1,846.92 2,062.88 2,170.48(全年........