PDF《负面因素的增加和优质公司》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 家电行业首席分析师:王念春

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1 近一年收益率比较 资料来源:国信证券经济研究所

07 年投资策略报告:崭露头角、品 牌溢价 ――07 年1月07 年中期投资策略报告:因势利 导、回归理性 ――07 年7月08 年投资策略报告: 精选品牌制造 强势公司 ――08 年1月行业深度研究报告 家用电器行业 家电行业

08 年中期投资策略报告 中性 (维持评级) 年度投资策略 负面因素的增加和优质公司 应对能力的上升 z 区分企业应对高成本能力的差异成为我们选择投资品种的关键 我们认为对于接近完全竞争的家电行业来说,产品差异化战略能力、内部精细 化管理降低成本能力、品牌议价能力、渠道销售能力、出口调节能力五大因子 是抵御未来高成本负面因素增加、通胀加剧抑制家庭耐用品消费的有效手段. 任何一次的行业经营难度增加意味着利润在企业间的重新分配,意味着企业优 劣分化的加快.区分公司的应对能力则成为我们选择投资品种的重要依据. z 短期的不确定性增加和长期的稳健增长并存 我们认为长期而言,收入的持续增长成为消费升级的坚实基础,体现到家庭耐 用消费品消费上,表现为更换总量增加的同时更新节奏加快.如此消费能量将 在中国这个梯度较大的市场的不同层次得到验证,城镇对于中高端家电消费比 率增加、而农村居民则消费家电数量增加. z 空调和小家电行业成为关注重点 我们认为从行业整体而言, 家用空调行业

2008 年―2010 年内销增速在全球经济 增速不确定因素增加的情况下放缓到 10%,全球行业增速约 5-7%.行业出口调 节能力相对其他子行业较高. 小家电行业未来具备稳健成长趋势和较大的产品差异化创新空间,是消费升级 的领先行业,我们认为从中寻找到持续成长企业的可能性比率相对较高,将成 为我们持续关注的重点子行业. z 经典公司竞争力持续增加趋势并未发生改变 我们推荐格力和美的更多的是基于公司在行业中竞争地位的快速提升,他们可 以分享到更高的市场成长,在成本压力增加的负面因素下挤占更多的其他公司 的市场份额,行业集中度提升下带来价格战诱发因素减弱,加上新产品带来的 盈利增长.这些趋势并没有发生改变,反而是在加强.近期行业销售放缓、材 料价格提升等负面因素在市场上也得到了较充分的反映,格力和美的从估值水 平来看具备买入吸引力. 一线品种选择格力电器和美的电器,另外维持对苏泊尔的 推荐 评级.九阳 股份评级为 谨慎推荐 .青岛海尔维持 中性 评级 z 风险提示: 成本推动通胀下的主要上游材料成本上升:以钢材表现为最明显;

房地产成交萎缩在

08 年3季度影响家电部分新增需求;

全球经济预期不明朗、人民币升值带来的出口增速放缓.

2008 年6月16 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 目录 负面因素的增加和优质公司应对能力的上升

3 高成本带来的经营难度增加

3 投资思路:区分企业应对能力成为选择投资品种的关键.3 行业评级:维持评级 中性

3 行业展望:短期的不确定性增加和长期的稳健增长并存

4 中国消费电子市场需求将呈现稳健增长.4 消费升级改变产品消费结构变化速度加快.4 能效比上调提升行业盈利门槛

5 分子行业预期:5

1、空调:格力电器实力的对比上升非常明显

6

2、洗衣机:行业出口预期增速上升、内销产品升级加快.7

3、冰箱:新介入资本增加

8

4、小家电:产品、品牌和渠道网络的综合较量

9

5、彩电:国内市场平板电视需求全面启动

10

6、照明电器:政策推动下的照明节能趋向加快

12 经典品种的估值吸引力增加

13 重点上市公司评级

13 格力电器:创新和提升效率 推荐.13 美的电器:卓越的集合白电品牌 推荐.14 苏泊尔:新的融合项目稳步推进 推荐.14 九阳股份:持续创新激发未来成长 谨慎推荐.15 三花股份:电子膨胀阀将成为下一个四通阀 推荐.15 免责条款:16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 负面因素的增加和优质公司应对能力的上升 高成本带来的经营难度增加 全球经济处在农产品和能源价格上升诱发的成本推动型通货膨胀之下, 中国 经济进入高成本的增长时期,在即将进入下半年的家电行业来说,以下负面因素 有进一步加强之趋势:

9 成本推动通胀下的主要上游材料成本上升:以钢材表现为最明显

9 房地产成交萎缩在

08 年3季度影响家电部分新增需求

9 全球经济预期不明朗、人民币升值带来的出口增速放缓

9 通胀加剧产生对消费的抑制 投资思路:区分企业应对能力成为选择投资品种的关键 我们认为对于接近完全竞争的家电行业来说:

9 产品差异化战略能力

9 内部精细化管理降低成本能力

9 品牌议价能力

9 渠道销售能力

9 出口调节能力 这五大因子是抵御未来高成本负面因素增加的有效手段. 成为推动引致行业 经营难度增加意味着利润在企业间的重新分配,意味着企业优劣分化的加快.区 分公司的应对能力则成为我们选择投资品种的重要依据. 行业评级:维持评级 中性 我们认为家电行业对于成本推动型通胀不会像强周期性行业那样受到相当 大的影响, 新技术驱动和中国等国家收入水平持续提升导致的消费升级将推动家 电行业的稳健发展,但行业的成本传导能力通常在大部分企业变现为滞后,因此 我们维持对行业的 中性 评级.我们认为应该选择具备较高确定成长性的品种 来抵御行业负面因素的增加,找到安全的估值底限. 企业分化过程中凸现的优质公司在行业中竞争地位得到快速提升, 他们可以 分享到更高的市场成长, 在成本压力增加的负面因素下挤占更多的其他公司的市 场份额,行业集中度提升下带来价格战诱发因素减弱,加上其产品差异化创新引 致的盈利增长,展现出其应对能力的对比上升,从而获得行业利润重新分配的受 益者.具备到我们下半年的投资策略来说,就是寻找

09 年和

2010 年业绩成长 确定性高的公司.我们按照以上思路,结合平时的跟踪观察得到以下两类重点投 资序列供选, 其他公司详细评级请参看本文后的重点上市公司盈利预测和投资评 级表.

1、 白电行业龙头:格力电器(推荐) 、美的电器(推荐)

2、 小家电领域优质公司:苏泊尔(推荐) 、九阳股份(谨慎推荐) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 行业展望:短期的不确定性增加和长期的稳 健增长并存 我们前面已经提到当前高成本推动下带来的负面因素增加,这是毋庸置疑 的.但如果我们眼界比较放宽到全球,时间拉长,我们会发现比较而言,新技术 驱动对应消费升级仍然是拉动行业稳健成长的长期动力因子, 而中国则是全球消 费电子以及耐用消费家电消费区域最为看好的市场需求成长地之一, 其消费升级 空间依旧相当可观. 中国消费电子市场需求将呈现稳健增长 从全球行业整体需求增长趋势来看, 我们认为中国将继续成为全球消费电子 产品以及白色家电产品需求增长最快的地区之一(表1) .2008 年,全球消费电 子市场销售预期增长 8%,出现同比增速的回落,而中国市场保持较好增速,其 市场占比将达到 10%.从全球市场分布来看,北美仍然占比最高达到 24%,西 欧以 23%占比排名第二,日本市场占比约 5.6%. 表1:2008 年消费电子产品在全球和中国市场的增长预期 全球市场(亿美元) 中国市场(亿元人民币) 中国占比%

2005 年4820 --

2006 年5494

3584 9.45%

2007 年6181

4122 9.66%

2008 年6675

4620 10.03% 资料来源:GFK、国信证券经济研究所 汇率按

1 美元=6.9 元人民币 新技术驱动成为拉动家电等消费电子产品销售增长的主导, 集中体现在液晶 电视等视频产品以及个人便携式电子产品上.品牌消费意识将进一步增加.从增 长的区域差异来看,08 年消费电子市场增长将主要来源于中国、印度、巴西, 其他贡献率高的地区,如部分亚洲国家、西欧和北美国家. 消费升级改变产品消费结构变化速度加快 收入的持续增长成为消费升级的坚实基础(表2) ,体现到家庭耐用消费品 消费上,表现为更换总量增加的同时更新节奏加快.如此消费能量将在中国这个 梯度较大的市场的不同层次得到验证,城镇对于中高端家电消费比率增加、而农 村居民则消费家电数量增加. 图1和2中的平板电视和滚筒洗衣机的销量快速增 长预期,这让我们充分感受到居民在家电产品消费结构上的变化速度正在加快, 还有如电磁炉、榨汁机等小家电等很多其他产品也是如此,限于篇幅我们不一一 列出数据. 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 表2:1994 年到

2006 年中国城镇和农村居民收入增长情况(元)

1998 年2000 年2001 年2002 年2003 ........